Instagram
第二季環球股市強勢回歸。隨着特朗普於「解放日」宣布全面的對等關稅，其超預期的幅度曾令環球股市陷入大跌，恐慌指數（VIX Index）一度飆升至50點以上歷史高位。惟約一週後美國便將關稅生效日延遲至7月9日，市場對經濟衰退擔憂隨即下降，股市及後錄得反彈。雖然季内信貸評級機構穆迪下調美國主權評級、眾議院通過《大而美法案》加深了市場對美國財赤的憂慮，但股市仍受中美貿易談判進展、AI相關科技股的樂觀情緒、聯儲局減息預期及「TACO交易」等一系列因素帶動，投資者對風險資產的情緒明顯改善。
在16個我們研究範圍的股市中，除中國科技板塊外，全數股市錄得升幅，其中九個市場錄得雙位數升幅。由於美元於季内持續弱勢，這導致亞洲貨幣的普遍升值惠及區内股市，加上AI相關概念板塊及結構性因素推動，亞洲股市成為最大贏家。排名位處中游的美股亦錄得不俗回報，而因為歐洲及中港股市已於首季累積一定升幅，故其當季表現較為落後。
表一：各大股市表現（以港元計算）
南韓股市
隨着4月份美國暫緩對以出口主導的南韓徵收25%對等關稅後，當地股市於第二季迅速反彈，並於季内末旬升穿3000點以上水平。另外，自去年末經歷短暫戒嚴令、前總統尹錫悅彈劾及免職後， 6 月初新總統民主黨候選人李在明當選，令到當地政治不穩定性消散，有助提振市場情緒。此外，李在明提振經濟增長的政策，包括增加政府支出、改善公司治理及加強勞工保護等，使投資者憧憬韓股能從中受惠，而韓圜兌美元持續升值，這些因素均推動了首爾綜合指數發展。
在指數當中，兩大權重股三星及SK海力士當季股價分別上升13.7%及68.6%，後者主要受到客戶對其HBM（高頻寬記憶體）晶片的強勁需求帶動。其他四隻十大權重股（現代汽車、起亞汽車、KB金融及新韓金融）亦錄得雙位數升幅。
台灣股市
由4月初至第二季末，美元兌新台幣急跌（即新台幣升值），曾在5月初兩個交易日跌近10%，創1987年以來最大跌幅，並返回至29.2左右（截至6月底）。匯率為推動台股的一大因素。
而與韓股類近，美國在4月份暫緩對台灣加徵32%對等關稅的消息，對當地作為出口導向經濟體的股市而言無疑利好。雖然官方預測台灣出口下半年將按年轉跌3.2%，但全年計估計仍按年增逾9%，且即使下修了全年經濟增長率預測，但該數字仍錄得3.1%，説明官方對當地經濟韌性仍較樂觀，對股市或有助提振作用。
另外，台灣加指最大權重股台積電（佔指數逾39%）首季業績展現韌性，並且維持全年的收入增長預測及資本支出不變，反映管理層未有因關稅不確定性影響對公司信心。加上董事長魏哲家（C.C. Wei）表明關稅風險未有改變客戶態度，意味客戶對公司的高端晶片及封裝技術需求強韌，台積電的盈利前景未受需求端影響，為台股注入強心針。除聯發科外（僅錄3%升幅），其他十大權重股當季全數錄得雙位數升幅。
日本股市
承上，美國暫緩對日本徵收24%對等關稅後，日經225指數由年内底部逾31,000點反彈至第二季末的高於40,000點水平，主要受增長股表現帶動，成為當季排名第三的股市。雖然日本不少企業對2025年財年的盈利展望較為謹慎，但當地持續的企業管治改革（如提高股息率及股票回購增加股東價值）、透過NISA提升的零售投資參與度，以及強韌的企業基本面均支撐季内的日股表現。另外，巴菲特在5月份的股東會宣稱未來50年不會賣出五大商社、外資尋求美國以外的多元投資，以及市場憧憬美日達成貿易協議等因素亦推動日股向上。
期間日圓兌美元的升值亦是推動日股升幅的因素。當季日經指數十大權重股全數錄得雙位數升幅，其中愛德萬測試、軟銀集團及東京電子更分別升72.6%、47.4%及44.3%。
投資啟示
表二：各大股市估值
從上表可見，以2025年的預測盈利計算，在14個研究範圍的地區股市中，八個市場的市盈率屬昂貴或高於合理值，意味經過第二季的反彈後，加上近期預測盈利有所下調，使部分股市估值由低位回升至低於歷史均值水平，或由合理值升至高於歷史均值，最理想的入市時機已經過去。
展望下半年，關稅導致經濟陷入「輕度滯脹」格局的風險仍存，若要維持對美國股市的投資敞口，我們特別看好數碼經濟及半導體行業。另外，我們相信中港股市能夠受惠中央對民營企業的監管轉向，AI對民企發展有利，而日本及南韓將受惠企業管治改革等結構性因素。然而，在關稅不確定性猶存下，進行部署的難度無疑較高。有鑑於此，FSMOne管理組合能協助投資者因應瞬息萬變的市場而就投資策略作出改動。今年首季管理組合的表現受到經濟衰退憂慮，以及DeepSeek對科技股的打擊出現較顯著下跌，部分基金因對增長股有較高配置而持續受壓，進一步拖累組合表現。惟大市在第二季反彈，加上5月份進行倉位上的調整，管理組合近期大幅回升兼再次跑贏基準。
我們相信股市中長線發展和基本因素的關係密不可分，這些因素包括估值、企業盈利及地區經濟發展等。通過密切注視各市場和資產類別的走勢，及有系統地通過高／低配及比重還原，為投資者轉移資金至估值較低及具備更大升值潛力的市場中。除了策略性部署外，我們亦會透過篩選各目標市場中的優質基金，以及適量的戰術性部署，希望能為投資者在中長期帶來穩健的資本增長 。
