每週債券熱點：新鴻基公司經歷兩年「失手」重拾盈利? 短年期債券收益率高達5.8%！

主要特點：

• 新鴻基公司的主要收入來源為信貸業務，整體表現相對穩定，惟盈利波動較大，主要受投資業務表現影響。過去兩年，投資管理表現欠佳，拉低整體盈利，但於2024年總回報回歸正值區間，加上基金管理板塊持續擴展，令公司成功重拾盈利，修復過往虧損。

• 新鴻基公司的貸款資產總額達126億元，足夠覆蓋所有116億元的債務，且兩者的存續期匹配，能支持債務狀況。此外，公司持有現金約50億元及多達145億元的金融資產，流動性及槓桿水平不俗。

• 2026年到期債券僅剩餘約1.2年期，而新鴻基公司的信貸狀況良好，我們相信公司違約的風險較低。此債券的收益率高達5.8%，息差相當具吸引力，值得投資者關注。

收入走勢相對穩定 調整投資策略成功扭轉盈利表現

2024年，新鴻基公司收入按年微跌4%，達37.6億港元。公司收入主要來自信貸業務，佔總收入90%，在香港及中國市場擁有穩固的市場份額（是香港最大的無抵押貸非銀行貸款機構），使其收入走勢相對穩定（見圖一）。

圖一：新鴻基公司的收入及盈利表現

然而，盈利表現則較為波動，主要受投資業務驅動。新鴻基公司的業務模式是以信貸盈利支撐投資，而投資回報本身具有較大的不確定性，導致公司盈利走勢時常與收入趨勢脫鈎，波動性相對較高。

儘管公司於2022至2023年間因全球及中港股市低迷、房地產市場疲弱而錄得重大虧損，但公司逐步調整投資策略改善投資管理表現，配合基金管理板塊持續擴展，成功扭轉盈利走勢，由2022年15.3億港元（下同）的虧損，顯著改善至2024年3.8億元的股東應佔純利，成功修復過往虧損失地。

信貸業務收入穩定 投資管理業務回報率回歸正值 基金管理再續增長趨勢

深入分析新鴻基公司的業務模式與盈利結構，其業務主要由信貸、投資管理、基金管理及其他板塊組成。其中，信貸業務以提供無抵押個人貸款為主，屬於高利貸款業務，回報率可高達28%，為公司最穩定的利潤來源。

於2024年，受本地經濟疲弱影響，香港客戶貸款（佔總貸款額約83%）需求略有下降令信貸業務收入按年略下跌3%至31.4億元。此外，公司戰略性調整中國內地的貸款結構（佔總貸款額17%），將無抵押貸款轉向有抵押貸款，導致地區貸款回報率由20.7%下降至17.6%。同時，由於中國內地一間附屬公司清盤，產生一次性0.5億元的匯兌虧損，進一步影響信貸業務的盈利表現。綜合各因素，信貸業務分部純利按年下降約17%，至8億元（見圖二）。

圖二：新鴻基公司的分部純利

相比之下，投資管理業務波動性偏高，其盈利高度依賴市場走勢與投資回報，是影響公司整體盈利表現的關鍵板塊，決定了能否擴大其他業務的利潤貢獻或抵消其他板塊的盈利。

新鴻基公司的投資管理業務涵蓋三大類別—公開市場投資（佔比10%）、另類投資（佔比74%）及房地產投資（佔比16%）。2024年，各類投資的回報均有所改善（見表一），年底的投資組合總值達149億元。其中，在佔比最重的另類投資板塊中，專注於股票多空及市場中性策略的對沖基金錄得9.3%回報，顯著推高公司整體投資回報率，使投資管理業務的總回報率經歷兩年「失手」後，回歸正值區間（見圖三），達2.5%，為盈利復甦提供支撐。

表一：投資管理業務三大類別的回報率及分部純利

圖三：投資管理業務歷年的總回報

然而，考慮到投資管理業務的營運成本，2.5%的年度回報率仍不足以使該板塊錄得盈利，投資管理分部仍錄得5億元虧損，但較過去兩年24億港元及13億元虧損已大幅改善，可見公司在調整投資策略後，虧損已逐步收窄。

此外，作為策略性業務轉型計劃的一部分，基金管理業務自2021年成立以來持續增長，資產管理規模已由8億元擴大至2024年的16億元，推動穩定的費用收入與純利增長（見表二）。該業務在2023年及2024年分別錄得0.2億元及0.5億元盈利，展現出不俗的增長潛力。我們相信，基金管理板塊將持續擴展，不僅為公司提供多元化收入來源，亦有助平衡投資業務的收益波動，進一步提升整體財務穩定性。

表二：基金管理業務的收入及盈利表現

槓桿水平改善 貸款資產與總債務相約且存續期匹配

新鴻基公司贖回了於2024年到期的債券，加上貸款總額亦有所減少，成功減去34億元的債務，令淨負債率按年下跌8個百分點至31.2%，槓桿水平良好。截止2024年底，公司共有116億元總債務，而其貸款資產（應收金額）總額達126億元，足夠覆蓋所有債務，而且兩者的存續期匹配（見圖四），反映公司信貸業務內的資產足夠支持債務狀況。

圖四：新鴻基公司的貸款資產及債務總額

另一方面，雖然公司信貸業務的淨減值損失由6,757萬元上升至7,935萬元，佔貸款總額的比例由5.9%上升至7.1%，但信貸業務的貸款平均回報率達28.1%，遠高於約7.9%的平均融資成本，因此從息差角度仍保有一定的安全邊際。

此外，公司持有現金約50億元及多達145億元的金融資產（涵蓋股票、債券、基金及衍生工具等），可在有需要時套現，是潛在的流動性來源。倘若將這些金融資產視作現金及現金等價物，公司實際上處於淨現金狀態，整體槓桿水平穩健（見表三）。

表三：新鴻基公司的信貸指標

債券投資

儘管新鴻基公司及其債券未獲信貸評級，但這並不代表其信貸質素差。目前公司發行的2026年到期債券尚餘約1.2年期限，收益率高達5.8%（見表四）。

考慮到債券將於短期內到期，公司本身信貸狀況穩健，且持有充裕的流動資金，我們認為公司的違約風險相對有限，此債券的息差相當具吸引力，值得投資者關注。

表四：新鴻基公司的債券資料

企業風險

新鴻基公司頗為依賴其投資組合的回報作為盈利來源，這意味着公司的盈利受到投資策略的影響。如果公司的投資策略出現失誤或全球經濟進入嚴重衰退，投資組合可能面臨虧損，導致投資資產下降，進而影響槓桿和利潤水平。

此外，若本港及內地經濟環境轉差，企業及個人還款能力受壓，將增加債務違約風險，或將導致新鴻基公司的貸款壞帳率及淨減值損失上升，影響公司的收入及盈利。

總結

新鴻基公司的主要收入來源為信貸業務，整體表現相對穩定，惟盈利波動較大，主要受投資業務表現影響。過去兩年，投資管理表現欠佳，拉低整體盈利，但於2024年總回報回歸正值區間，加上基金管理板塊持續擴展，令公司成功重拾盈利，修復過往虧損。

新鴻基公司的貸款資產總額達126億元，足夠覆蓋所有116億元的債務，兩者的存續期匹配，能支持債務狀況。此外，公司持有現金約50億元及多達145億元的金融資產，流動性及槓桿水平不俗。

2026年到期債券僅剩餘約1.2年期，而新鴻基公司的信貸狀況良好，我們相信公司違約的風險較低。此債券的收益率高達5.8%，息差相當具吸引力，值得投資者關注。

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