台積電能靠「底氣」逆風而行嗎？

年初至今，台積電股價維持波動格局，先是2月份受到DeepSeek的一記重槌令晶片相關股票受壓，然候是特朗普威脅對台灣加徵100%關稅，揚言當地搶走了美國大部分的半導體生產，再落便是美國在解放日宣布對台灣徵收32%對等關稅，期間股價上落一浪接一浪。

雖然目前關稅生效日延至90日後，但台灣無疑仍是貿易戰中的風眼，從中而生的不確定性皆反映在台積電的股價身上，故即使在過去一月收復了不少失地，惟現時仍較歷史高位的224美元（以ADR計算）相隔一段距離。

投資者可能會擔心，台積電會否因關稅風險影響了前景。而我們的觀點是，儘管台灣出口之後有機會承壓，但作爲全世界的晶片龍頭，其在先進晶片製程上擔當的角色，有機會令其在未來數年逆風而行。

在關稅引致的全球經濟放緩憂慮下 台積電「底氣」何在？

台積電首季業績繼去年末季後繼續保持強勁，其收入按年升35.3%，淨利潤按年升60.3%，雙雙超過市場預期，並且維持全年的收入增長預測（24%-26%）及資本支出不變（380億至420億美元），反應管理層未有因關稅不確定性影響對公司的信心。雖然其股價近期有所回升，但仍未能重返歷史水平， 而我們此刻對台積電的長期看法仍然樂觀，以下將概述原因。

首先，截至2025年5月14日，台積電佔台灣加指的比重約37%，而根據粗略估算，其2025年-2027年的預測盈利佔了整條指數逾3至4成，表明公司對台股整體表現舉足輕重。我們在之前的文章已解釋過，作爲台積電其中一大護城河的先進晶片製造技術，尤其是2納米晶片預計將在今年下半年開始量產，並貢獻收入，且佔晶圓收入的比重預計逐漸擴大，類似於2017-2018年期間7納米晶片產量快速擴張的景象。對比主要競爭對手如英特爾及三星，據稱兩者對2納米的生產良率仍然落後台積電，意味者台積電坐擁更大優勢搶占市場份額，保障了其可見的盈利能力。

圖一：台積電的先進技術路徑資料來源：台積電

除了2納米晶片之外，圖一顯示了該公司將於2026年下半年量產更先進的16埃米晶片（A16製程晶片），而在雲端服務商和其他大型科企不斷爭相奪取最多的AI市場份額下，假若台積電的新產品推出符合或超越市場預期，預料屆時強勁的最高端晶片需求將推動其股價進一步向上。

儘管近期個別科企因應關稅和經濟的擔憂退出了部分資料中心的組賃，市場亦憂慮科企會否降低未來投放在AI的資本支出，但谷歌、甲骨文和 Meta等大型科企已在最新的業績中表明將繼續於今年投放資本支出，而Meta甚至上調了今年的支出預測，可見大型科企對AI需求沒有如市場般悲觀，某程度反映了即使經濟放緩，對AI支出的影響可能有限。這將正正惠及台積電等晶片龍頭—考慮到AI推動的長期需求及結構性轉變，我們預計AI資料中心的需求將持續增長，而市場對訓練和推理算力的需求將維持強勁，無論是新型GPU或ASIC晶片，對晶片的強勁需求將推動台積電股價繼續向上。

至於針對台灣的對等關稅，儘管北美為台積電的最大市場（佔公司銷售額超過七成），但撇除在台灣的在岸製造，其於美國、日本及中國均有設廠，預計在德國亦將設廠，故台積電的製造多元化有助減低潛在關稅帶來的風險。事實上，台積電作爲全球高端晶片的主要、甚至是唯一的製造商，在當前AI晶片供不應求的情況下，其議價能力十分強勁，加上即使關稅生效（不論是對台灣本身、半導體或電子產品及零件），台積電亦有能力將成本轉嫁至終端消費者身上。再者，對於擁有強勁資產負債表及現金流的大型科企，考慮到AI的白熱化競爭不會因貿易戰而停下來，預計先進晶片製造的需求將相對強韌，換言之，我們預料關稅對於台積電的盈利影響相對可控。

不過，儘管台積電的盈利前景具一定韌性，但考慮到近期新台幣兌美元急升，根據分析，基於在台積電的財報中，其成本（COGS）中的折舊大多數以新台幣計價，故此每1個百分點的新台幣升值將降低其毛利率的0.4至0.5個百分點。由於匯率因素帶來的不確定性，我們相繼下調了台積電今年的預測盈利。

台積電｜投資啟示

儘管短期内半導體相關股票將繼續受各種消息影響，而維持波動甚至進一步向下格局。不過，投資者或許可以視之為增加投資部署的機會，皆因台積電寬闊的護城河、強大的定價能力，以及持續力壓同儕的格局，有效使其抵禦未來的不確定性。

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表一：台積電的預測盈利及潛在升幅