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2025年第一季環球股市「震盪式」開幕。先是美國總統特朗普正式上任，然後中國AI初創企業DeepSeek顛覆性崛起，令到本受市場懷疑的科技巨頭前景蒙上更大陰霾，使内地以外的AI基礎設施及晶片相關企業股價受壓。2月份，貿易戰正式開打，但關稅政策朝令夕改，經一輪談判後美國終對中國、加拿大及墨西哥徵收關稅，更揚言4月將對所有貿易夥伴徵收對等關稅。隨著美國政策激進及態度強硬，疊加馬斯克率領的政策效率部（DOGE）意圖削減政府開支，市場對當地會否陷入「滯脹」或「衰退」的憂慮逐漸增加，在種種政策對環球經濟帶來的不確定性下，投資者情緒普遍受壓。如無意外，今年將是全世界充滿挑戰、驚濤駭浪，並且變換莫測的一年。
首季股市表現呈分化狀態。在16個我們研究範圍的股市中，一半股市錄得升幅，一半股市錄得下跌。整體上，中港歐股市當季錄得雙位數升幅，其中中港股市成最大贏家，其經歷去年9月的短暫升市後再度向上，而歐洲股市亦獲環球資金青睞，尤其在美國政策動盪境況下。相反，亞洲地區如台灣、馬來西亞及日本股市均受壓，皆因這些出口比重較高的國家對關稅更爲敏感，故此首季錄得逾7％至11％的跌幅。
表一：各大股市表現（以港元計算）
中港股市
有別於過去兩年受政策推動，當季中港股市升浪主要由AI相關板塊推動。内地DeepSeek 於1月20日發布了新R1模型，效能媲美OpenAI，且研發成本不到600萬美元，震撼全球投資者，打破了全球過去兩年在人工智能上的投資邏輯，亦令市場對中國AI行業完全改觀。除了DeepSeek誘發對内地科技憧憬，估值便宜及市場期望個別新能源車及智能手機公司轉型AI公司等因素亦帶動中港股市。
另外，國家主席習近平於季内會見民企企業家，令市場憧憬民企營商環境改善。當局在會後聲明指出，目前為「民營企業家大顯身手」的時機，並將嚴厲正視「亂收費、亂罰款」等問題，為民企持續創新、以至科網巨頭廣泛推出AI服務、並為自身開拓新收入來源，打下良好的營商基礎。市場期望座談會標誌著民企將再度進場，並重新引領國內經濟增長，帶動中港股市的投資氣氛。
歐洲股市
隨著特朗普奉行的「美國優先」政策愈趨明顯，為因應美國撤軍風險，歐洲比起以前具更大迫切性尋求軍事獨立。有見及此，歐盟主席馮德萊恩宣布了「重新武裝歐洲」計劃，預期在4年內提供8000億歐元作財政刺激措施。此相當於每年GDP的1.1個百分點，而國防開支將由GDP的1.9%提高至3%。此消息帶動了歐洲的國防板塊，而其他板塊如金融亦受到區内銀行股強勁的企業盈利，以及股東回報計劃帶動，推動歐股向上。
另外，考慮到投資者擔心美國將面臨通脹反彈及經濟增速放緩的風險，加上歐洲央行在1月及3月份雙雙進一步減息（自去年6月以來6次減息），這些亦成環球資金流入歐洲股市的因素。
投資啟示
表二：各大股市估值
從上表可見，以2025年的預測盈利計算，在14個研究範圍的地區股市中，僅三個市場的市盈率屬昂貴，一個市場高於合理值，意味在特朗普主導的政策不確定性下，投資者對美國陷入「滯脹」或「衰退」的擔憂加劇，而美國經濟的潛在惡化將以骨牌效應式地為全球經濟帶來負面影響。在投資情緒及信心大受打擊下，多數股票市場的估值相對吸引。
鑑於特朗普的關稅政策意圖重塑全球的貿易秩序，在「美國優先」帶來的逆全球化趨勢下，美國或面臨短期的高通賬、低增長局面，不惜以「重創經濟」來換取「長期增長」。即使環球各大央行實行減息，惟帶頭的聯儲局對進一步減息的取態大有保留，預計將繼續以不變應萬變觀望政策發展。在通脹可能回升，以及通脹預測被上調的情況下，當局今年減息的力度及幅度將會受限。這間接確立了「通脹和利率將長時間維持在較高水平」的觀點。
有見及此，被視為「無風險利率」的美國十年期國債孳息率仍有機會逐步反彈，而這將對企業估值帶來一定壓力。不過，即使在充滿不確定性及動盪的市況下，投資者反而更應該着重具備韌性及長期潛力的市場或板塊，以抵禦經濟不景帶來的負面衝擊。
因此，除了結構性利好因素，投資者應該更聚焦市場的盈利增長，而這取決於股市成分股的結構和企業基本面。FSMOne管理組合能協助投資者因應市場的瞬息萬變而因應投資策略作出改動。我們相信股市中長線發展和基本因素的關係密不可分，這些因素包括估值、企業盈利及地區經濟發展等。通過密切注視各市場和資產類別的走勢，及有系統地通過高／低配及比重還原，為投資者轉移資金至估值較低及具備更大升值潛力的市場之中。除策略性部署外，我們亦會透過篩選各目標市場中的優質基金，以及適量的戰術性部署，旨在為投資者在中長期帶來穩健的資本增長。
