美國世紀「解放日」正式來臨！一文了解對等關稅細節及投資啓示—股市、債券及基金投資策略

對等關稅｜重點及背景：

·         4月2日，特朗普正式簽署兩項關於「對等關稅」的行政令，宣布在4月5日起對所有國家的商品徵收10％關稅，並在4月9日起對某些國家徵收更高關稅（圖一），當中涉及的國家多達約100個

·         特朗普表示，當地政府計算對美國構成重大威脅的國家的所有關稅、非關稅貿易壁壘和其他形式的綜合稅率。其所實施的關稅並非完全對等，美國將向這些國家收取約一半費用

·         美國較早前對鋼鋁及汽車徵收的25％關稅將不受此行政令影響，而其他商品如金條、銅、藥品、半導體和木材製品亦不受影響

·         美國先前對墨西哥和加拿大的關稅政策將維持不變（整體徵收25%關稅，對加拿大能源徵收10%關稅，維持《美墨加協議》的商品豁免）

·         美國在5月2日起將終止800美元以下小包裹的關稅豁免政策，並將徵收30%關稅或每件25美元的關稅（６月1日之後將升至每件50美元）

圖一：美國折扣對等關稅率（不含所有國家）

對等關稅｜研究部觀點：

·         此次對等關稅政策的實現或許超過市場預期，皆因不少人最初認爲特朗普「只會以關稅作爲談判工具」，但事實上就他目前的政策和激進言論而言，「實現保護主義」的意圖正在強化

·         隨著美國轉向更具交易性的外交政策，並展現出不惜以「重創經濟」來換取「長期增長」的容忍度，我們預計特朗普的關稅政策仍將保持激進

·         事實上，此次美國對亞洲各國徵收的關稅率高昂，而由於美國大部分商品均在亞洲製造，這將對美國的貿易活動造成一定打擊，尤其是對當地工業和物料、消費品相關，以及能源等較爲敏感的行業

·         這些行業的相關公司和製造商將面臨兩難局面：從經濟角度上，一方面若果企業選擇對產品加價，消費者的購買成本將會上升，使消費需求放緩，從而影響經濟增速；另一方面，假若企業選擇吸收上升的成本而不加價，它們的利潤率將會下壓，對就業的需求亦將減少，這將同樣拖累經濟增長的動力

·         在企業盈利的層面上，由於相關公司和製造商亦未必有足夠的時間轉移製造地點，或者它們的供應鏈缺乏彈性，個別公司的預測盈利有機會錄得下修

·         考慮到此次對等關稅增加了「通脹上行」和「經濟增速放緩」的風險，我們不排除美國有機會陷入滯脹，甚至是衰退，屆時環球經濟基本面將惡化

對等關稅｜投資啓示：

·         整體而言，我們認爲此次對等關稅或許只是全球貿易戰的「開端」，美國政府制定的關稅率會否進一步轉變、會維持多久、各國將如何報復，我們全數未能考究。我們不排除關稅戰將進一步升級，同時不排除經濟下行的風險，故此預計不確定性將維持較長一段時間

·         當中有一點可以比較確定的是，即使在通脹可能回升，以及經濟有機會陷入衰退的情況下，當局今年減息的力度及幅度仍將受限。這確立了我們對於「通脹和利率將長時間維持在較高水平」的觀點

·         我們已將美國股市的星號評級從 3.0 星「吸引」下調至 2.5 星「中性」，並下調了其 2025 年和 2026 年的預測盈利

·         投資者必須留意—即使各大股市動盪，為投資者提供了「趁低吸納」的機會，投資者必須慎選個別市場和板塊，切忌盲目地「逢低入市」

·         板塊方面，我們仍然確信數碼經濟和半導體板塊的長期增長潛力，皆因這些行業將繼續受惠人工智能和數位化的結構性大趨勢，相信它們在關稅的影響下將較具韌性

·         市場方面，我們逐漸對中國股市的態度更爲樂觀—考慮到内地的經濟問題已經透明，而中央政府對民營資本的態度正在轉好，在本來市場對内地的憧憬已經較爲低迷下，我們認爲任何的利好消息將成爲中國股市的催化劑

·         歐洲亦是投資者可以開始留意的市場，尤其是當地的國防業—考慮到特朗普放棄了過去幾代以來支撐歐洲安全的跨大西洋聯盟，預計這將迫使歐洲大幅增加國防開支

·         債券市場方面，投資者可考慮短年期美國國債、貨幣市場基金及一些防守性較強的非美國企業債券。短年期美國國債仍然能提供約4% 左右的收益率，吸引力不俗

·         一些防守性較強的非美國企業債券：我們相信在非美國發行人之中，在各國本土運營且不依賴全球供應鏈的公司，受近期貿易戰升級的影響應該較小。它們的運營狀況、收入和利潤率或較少受到貿易體系重塑和全球經濟秩序變化所帶來的衝擊，有望令其信貸狀況更為穩定。這些防守性較強的企業債券應該比其他債券面臨較低的信貸息差擴大的風險（債券列表見表二）

即使現時世界的經濟秩序發生重大變化，但這並非世界末日。從正面角度看，特朗普的激進手段將促使其他國家採取行動，令它們在面對政治的壓迫感下，進一步推行經濟改革，並建立新聯盟。投資者切記，股市並非總是直線上漲。當前放眼長線，抓緊適當機會，方為上策

對等關稅｜表一：股市的相關投資工具