中國兩會政策有利推動下一波牛市？

中央將提振消費列為今年首要任務，直接反映了改善内需和擺脫通縮的決心。為了加快進程，内地政府將撥款3000億元人民幣擴大消費（較去年翻倍），並加大「以舊換新」政策力度，換新補貼的品類範圍擴至更多家電和電子產品。

回顧2023年初以來，内地持續面臨著低通脹問題，房地產的低迷削弱了不少家庭的財富。另一邊廂，悲觀的就業前景亦壓低了内地的消費意欲。雖然去年首推的「以舊換新」計劃的確緩和了部分負面影響，但鑑於規模有限，未能足以扭轉整體通縮頹勢。

我們相信今年進一步擴大的以舊換新計劃，將有效刺激更廣泛的消費需求，但歸根究底，其最終成效仍取決於中央能否進一步穩定樓市及改善就業前景。事實上，自去年推出刺激措施以來，内房已出現企穩跡象—從最新的2月份百強房企銷售總額可見，其按年增長1.2%，比起去年上半年的雙位數跌幅明顯改善，説明措施方向正確，但仍須繼續發力。

而針對就業前景，中央仍須着手應付青年失業率高企的問題。在兩會期間，中央提出今年創造1200萬個新增就業職位以支持勞動市場。由於内地目前較側重勞動密集型產業，我們認為政府更需針對年輕求職者的支持，如擴大新興科技行業職位、增加企業聘請應屆畢業生補貼，以及加強大學生創業扶持政策等。相信中央需要將就業化為實際的消費能力和信心，才能有效解決通縮的魔爪。

兩會2025｜AI將成另一個内地增長故事

隨著DeepSeek的崛起，人工智能正在重塑内地經濟增長潛力及科技實力。此次兩會重點強調擴大AI大型模型的應用，以及發展下一代智能和製造設備，包括智能網聯新能源汽車、AI手機和電腦，以及高端機器人等，標誌著内地正式邁進AI推動型經濟的新階段。

為了突破晶片禁令和指令集架構（ISA）壟斷的瓶頸，内地計劃構建「開源模型體系」，包括培育RISC-V等新興技術。事實上，RISC-V採用開源架構，能夠用於設計一系列相對簡單的晶片，其開源及免版稅的性質有效使内地晶片製商減低對外依賴，尤其是目前美國出口管制收緊的情況下，故此舉展示了内地在科技進程上緊貼美國的決心。

除科技創投外，中央亦正重新審視對民營企業的支持，與過去四年對科技巨頭的監管和整改形成鮮明對比。事實上，DeepSeek的成功凸顯了創投和新創企業在推動技術突破上的重要性。我們較早前提過，從上月主席習近平主持的企業家座談會可見，中央對民企的支持，以至立法促進民營經濟的發展，這些均釋放了政策轉向的信號，預計内地AI企業佼佼者如阿里巴巴、小米，以及一眾晶片企業將會率先受惠。

不過目前來說，内地的科技突破能否克服美國的貿易限制仍是未知之數，但我們認爲積極的信號正為今年民營經濟的復甦鋪路，是内地創新、重拾增長和提振信心的轉捩點。

兩會2025｜中央準備好應對地緣緊張局勢

然而，内地對美國關稅政策態度強硬，表明將堅決反制。在美國對華加徵10%關稅（2025年3月4日生效）後，内地對絕大多數美國農產品報復性加徵額外關稅。考慮到内地近年佔美國棉花出口約30%、大豆出口約50%，此舉不僅對美國農業市場造成衝擊，亦擾亂了内地農產品入口的供應鏈。故此，為了強化糧食安全，内地將今年的糧食產量目標由6.5億噸上調至7億噸。

除反制關稅和降低對美依賴外，内地正通過支持跨境電商，包括完善物流網絡和擴建海外倉庫基礎設施，以降低經濟影響。我們認爲此舉十分關鍵，皆因特朗普取消了「最低限度」免稅的政策（原先允許800美元以下的包裹免稅入境美國），而這將對跨境貿易帶來負面影響。有見及此，中央對貿易和電商的關注均凸顯了其對淘寶、天貓、希音（Shein）和Temu的支持。

不過，即使對美關稅立場強硬，我們見到主席習近平仍然保持談判開放的態度。在政府工作報告中，其重申了穩定外貿和投資的承諾，並提出加大吸引外資、將外企融入内地產業鏈，以及為外企提供資源和不同資格的政策。話雖如此，儘管去年内地放寬了外資的投資準則，但外國直接投資（FDI）仍然處於低迷，在全年按年下跌27.1%（圖一 ）。

整體上，内地最新的穩外資政策成效仍具不確定性，但我們認爲中央積極的經濟措施和民營政策轉向，皆表明了更為堅定的開放決心，而假若政策奏效，這將有效提振投資者的信心，推動FDI在今年下半年逐漸復甦。

圖一 ：2024年内地FDI按年下跌27.1%

兩會2025｜科企將成兩會政策最大贏家

總括而言，基於我們對2025年中國股市的展望，我們認為兩會對内地成為今年「黑馬」的方向大致正確。此次兩會明確地加大了對民營企業的支持，並聚焦了AI的發展和對跨境電商的支持，是提振股市的關鍵因素。儘管我們仍然認爲信心危機沒辦法一夕化解，但兩會發出的積極信號將有望逐步重新修復市場的信心。從根本性上看，目前除了透過財政措施加大政府支出外，中央仍有較大迫切性解決青年失業率和勞動市場疲弱的問題。

在兩會之後，由於中央對科技的支持超出市場預期，加上針對消費的以舊換新計劃，資訊科技和非必需消費品板塊雙雙受惠。事後相關中概股在3月4日至6日普遍上升，恒生科技指數以三日9.6%的升幅跑出，而國企指數（互聯網權重較高）升了6.2%，雙雙跑贏滬深300指數1.8%的升幅，可見科技股暫成最大贏家。

兩會2025｜投資啓示：把握中國的政策紅利

我們重申前文及對中國股市的展望：中國將繼續成爲投資組合中的戰略配置。展望今年，我們較早前的觀點維持不變—若果中央推出更多貨幣和財政政策，在「穩住房，促消費」的情況下，投資者的情緒將錄得顯著改善。然而，我們認爲中國股市目前的反彈浪能否持續，將取決長期的結構性改革。故此，在滿足政策發力及放寬民營資本態度的兩個條件下，中國或於今年成為黑馬。

其年初至今的表現的確實現了我們部分的預期，但此時此刻，我們仍然期待看到更多實際的改善和進展，包括民企營商環境及AI對企業基本面的影響，以真正地釋放中港股市的長期潛力。

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