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1月10日，龍光集團有限公司（下稱「龍光集團」）更新了其2024年1月公佈的境外債務重組方案。是次方案的主要集中於境外債務的處置，債權人的索償金額相當於未償還本金總額約75.6億美元，包括合共約33.7億美元的12張美元債券（見表一），以及約13.5億美元的股東貸款。債務的應計未付利息則會全數豁免。
表一：重組方案涉及的境外美元債券
債券名稱 | ISIN | 合計未償還本金額（億美元） |
XS1954961295 | 33.7 | |
XS1618597535 | ||
XS2027337786 | ||
XS2050914832 | ||
LOGPH 6.900% 05Aug2024 Corp (USD)* | XS2373662555 | |
XS2231563805 | ||
XS2099677747 | ||
XS2309743578 | ||
XS2206313541 | ||
XS2342970402 | ||
XS2272214458 | ||
XS2281303896 | ||
資料來源：公司公告，奕豐金融編纂 數據截至2025年1月10日 *私募債券 | ||
值得注意的是，龍光集團所發行本金額3.5億美元的永續債LOGPH 7.000% Perpetual Corp (USD)（ISIN: XS1619838292）並未被納入在此次建議重組方案中。
參與並持有至記錄日期的債權人將可獲得提前同意費或一般同意費。提前同意費為索償金額的0.125%，截止日期為2025年1月27日；而一般同意費為索償金額的0.05%，截止日期為2025年2月27日。
是次方案需要得到75%債權人同意才能通過。因為方案是經法院進行的重組計劃而非交換要約， 所以若方案通過，將對所有涉及在內的債權人具有約束力。
（以下內容只供參考，所有細節以原公告為準。）
重組方案
是次方案包括四個選項（見表二），分別是：（1）現金支付、（2）短期債券及強制可換股債券、（3）強制可換股債券及（4）長期債券。債權人可以自由地把部分或全數本金選擇上述一個或多個選項。
方案選項分配機制如下：若選項三的認購金額未達上限，選項一、二和四的剩餘認購金額將按比例優先分配至選項三。若選項三的認購金額已滿，剩餘的認購金額將根據其他未滿選項的最高接納本金額按比例分配。
表二：重組方案選項
選項 | 工具 | 本金額對價 | 最高接納本金額 （佔總本金額比例） |
1 | 現金支付 | 15% 現金 | 7.87億美元（10%） |
2 | 短期債券及強制可換股債券 | - 40% 轉換為新短期債券及 - 4% 轉換為強制可換股債券 | 30億美元（40%） |
3 | 強制可換股債券 | 100% 轉換為強制可換股債券 | 31.5億美元（42%） |
4 | 長期債券 | 100% 轉換為新長期債券 | 6.25億美元（8%）* |
資料來源：公司公告，奕豐金融編纂 數據截至2025年1月10日 *取決於額外境外債務的重組，公司有權增加選項四上限金額 | |||
值得注意的是，公司計劃通過雙邊協議重組未償還本金總額約4.76億美元的額外境外債務，以及有權按比例增加選項四的上限金額，作為額外境外債務重組的一部分。
另外，不超過50%的股東貸款可獲分配至選項一。
短期債券（選項二）及長期債券（選項四）的主要條款
下表三列出短期及長期債券的主要條款，包括年期、年化票息率、票息支付方法及債券的分期付款等的資料。
需注意，在短期債券方面，若公司在第3年支付至少0.25%現金利息，公司則有權將剩餘的現金利息及第3年到期的本金延後至第4年底支付。
表三：短期及長期債券的主要條款
新短期債券 （選項二） | 新長期債券 （選項四） | |
年期 | 5年 | 10年 |
年化票息率 | 2% | 1% |
票息支付頻率 | 每半年一次 | 每年一次 |
票息支付方法 |
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債券的分期付款 （本金償還百分比） |
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資料來源：公司公告、奕豐金融編纂 數據截至2025年1月10日 *若公司在第3年支付至少0.25%現金利息，公司有權將剩餘的現金利息及第3年到期的本金延後至第4年底支付。 | ||
強制可換股債（選項二及三）的主要條款
另一方面，選項二和選項三的強制可換股債條款相同，年期為兩年，無票息，轉股價為6港元。
持有人須在發行日將33%的本金額強制轉為龍光集團（股份代號：3380.HK）的股票。期後的轉換日期為發行日後第6、12和18個月及到期日。由發行日後第6個月起，每次轉股比例不設上限，但需按照轉換時間表強制轉換一定比例的本金額（見表四）。
表四：強制可換股債的主要條款
強制可換股債券 （選項二及三） | |
年期 | 2年 |
票息 | 沒有 |
轉股價 | 6港元 |
轉換時間表 （本金償還百分比） | 轉換日期為發行日第6、12和18個月及到期日。由發行日第6個月開始，每次轉股比例不設上限，但需根據以下轉換時間表轉股一定比例的本金額。
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資料來源：公司公告，奕豐金融編纂 數據截至2025年1月10日 | |
以現價每股0.99港元及6港元的轉股價計算，選項二及三的債權人將從這個部分收回約16.5%的強制可換股債券本金額。
另外，強制可換股債券的總發行金額為32.7億美元，即集團將會發行約42.5億新股，佔現時股份數目（約56.9億）約75%。代表在強制可換股債券全數被行使後，股份持有人或面臨多於一倍半的攤薄效應。
增信措施
新短期債券及新長期債券設有增信措施，當中包括指定銀行賬戶與部分項目的現金回款（見表五）。其中，第一個指定帳戶將會由新短期債券及新長期債券債有人共享，而第二個指定帳戶則是專屬於新短期債券。
值得一提的是，新短期債券在三個類別B的境內項目（見表六）的現金回款還款順序上較佳。
表五：指定帳戶及項目增信措施
帳戶 | （1） 新短期債券及新長期債券共享的指定帳戶 | （2）專屬於新短期債券的指定帳戶 |
境外指定項目 （見表六項目類別A） |
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境內指定項目 （見表六項目類別B或C） |
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資料來源：公司公告，奕豐金融編纂 數據截至2025年1月10日 | ||
表六：指定項目具體資料
項目名稱 | 地點 | 估計項目建築面積（萬平方米 | 對應的指定帳戶 | |
類別A（境外項目） | 鴨脷洲項目（Ap Lei Chau Project） | 香港 | 6.2 | （1）共享的指定帳戶及（2）專屬於新短期債券的指定帳戶 |
Stirling Project | 新加坡 | 9.7 | （1）共享的指定帳戶 | |
Florence Project | 新加坡 | 11.1 | ||
類別B（境內項目） | 北山灣項目 | 廣東汕頭 | 5.79 | （2）專屬新短期債券的指定帳戶 |
防城港項目 | 廣西防城港 | 207.6 | ||
順星鞋廠項目 | 廣東中山 | 9.9 | ||
類別C（境內項目） | 中山項目 | 廣東中山 | 120.2 | （1）共享的指定帳戶 |
珠海項目 | 廣東珠海 | 59.9 | ||
深圳項目 | 廣東深圳 | 20.3 | ||
資料來源：公司公告，奕豐金融編纂 數據截至2025年1月10日 | ||||
重組方案的主要改動
對比龍光集團上年1月所建議的重組方案，是此方案條款明顯更為惡劣，重點包括豁免應計利息、降低選項一及四的最高可接納金額、選項二直接削減56%本金額的強制可換股債券，將涉及的強制可換股債券由3、4.25或 6港元的轉股價統一並改為更高的6港元，以及大幅降低債券的票息率等。
值得留意的是，是次重組方案優化了對控股股東的代遇，原本不能參與選項一的股東現在可有獲分配最多50%的股東貸款至選項一，而且取消了長期債券僅能以實物形式支付比其他債權人更低票息的條款。這些對控股股東的改動明顯對普通債權人更為不利，令普通債權人更難獲得選項一的分配。
重組方案評論
以下是各個選項獨立來看的優劣之處（見表七）：
表七：重組方案各選項短評
優勢 | 缺點 | 綜合評論 | |
選項一 |
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選項二 |
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選項三 |
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選項四 |
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資料來源：公司公告、奕豐金融編纂 數據截至2025年1月10日 | |||
總括來說，我們認為是次的建議的重組方案更新誠意欠奉。除了各個選項較原方案更差，更重要的是選項一及選項四的最高發行額僅為總本金額的10%及8%，這代表債權人很可能無法全數獲分配選項一及選項四。相對之下，選項二及三佔總本金額達82%，但卻明顯是較差的兩個選項，可見此方案對債權人極為不友善。
公司表面上提供予債權人「自由地」選擇，實際上卻是不容許債券持有人將債權全數轉換成新長期債券（選項四）或直接收取現金（選項一），而是強制分配本金削減或股票相關的工具，因此我們認為債權人可考慮不加入「債權人支持協議」，並在債權人會議中投票反對這次重組。
但值得強調的是，即使不加入「債權人支持協議」，如重組方案獲通過，債權人仍可選擇重組方案的不同選項，不加入的代價僅是同意費（0.125% 或 0.05% 現金）。
從方案角度而言，是次重組明顯有較大的改善空間，包括提高選項四的最高接納金額、強制可換股債券的換股價下調等。若境外債權人齊心推翻這次重組，公司應會能提出更佳的重組方案，或者債權人要求法院清盤令，讓公司進入清盤程序（最壞情況）。由於公司仍有一定數目的境外項目，債權人仍有望收回部分本金。因此，對比被迫接受此方案，我們相信反對方案或能為債權人爭取更大利益。
參考較早完成重組的融創，最近傳出因無法償還第一批只有5億美元本金的債券而即將進行二次重組，而目前其短年期（2025年到期）及長年期（2030年到期）的債券價格均為8元左右，因此短期債券並不比長期債券更佳。同樣地，如龍光面對類似的情況，選項四將能保留更多的索償金額，在二次重組期間將帶來更大優勢，比選擇選項二更加合理。
最後，選項一的即時現金亦有一定的可取之處。因此，單從方案選項而言，債權人可優先考慮選項一及四。
風險披露聲明
投資債券的主要風險
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投資高收益債券的主要風險
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| 具有某些特點的債券 某些債券可能別具特點及風險，投資時須格外注意。這些債券包括：
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附註
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