美國債務上限再次來襲 市場習以為常

美國債務是政府長期未有解決的問題，上一次23年6月決定暫停債務上限至今年1月，而至今又到了新任總統需面對的時候。財政部長珍妮特·耶倫 （Janet Yellen）預計美國債務將在1 月14 日至1 月23 日期間達到法定債務上限，屆時財政部或採取非常措施來防止政府突破國家債務上限。

預料美國財政赤字更嚴重

美國政府為了在2020年疫情期間應對經濟損失大舉發債，導致國債務飆升。到2024年9月，美國國債已超過35.7萬億美元，公共債務對GDP的比率將達到99% (圖一)。隨著特朗普將再次上任，其所屬的共和黨在眾議院和參議院將占較多席位，預計特朗普在選舉期間提到的財政提案將順利實施。如果是這樣，減稅或將導致特朗普第二屆政府下的財政赤字擴大，未來公共債務占預料超過GDP總值 (見圖一)。

圖一: 公共債務占GDP (%)

特朗普提議延長所有《減稅與就業法案》(TCJA)的減稅措施，並將企業所得稅降至15%（針對“在美國製造產品”的公司），同時提出結束對社會安全福利徵稅的想法。根據特朗普的提案，預計在未來10年內將出現接近4萬億美元的赤字。自2001年以來，美國政府每年平均運行近1萬億美元的赤字，這意味著每年支出遠超過稅收和其他收入 (見圖二)。

圖二: 美國財政支出與收入差距

以往債務上限及股市表現

美國國債在歷史上多次達到債務上限，美國國會在 1939年首次設定了 450 億美元的債務上限，自那以來已經將這一上限提高了 103 次。而在2017至2021年特朗普上任期間，已經2次遇到同樣問題，我們可參考當時政府態度。

2017年3月國會預料將用特別措施（Extraordinary Measures） 應對債務問題，並在12月宣佈延後債務上限並提供資金以支持政府運作。當時標普500指數在2017年3月僅有輕微回調，隨後全年多個月份經歷破頂，回報升近2成。

2019年5月美國政府再次需處理債務上限問題，當時財政部長姆努欽再次延長使用非常措施的期限。市場當時只回調一個月，由於經濟發展穩定，全年亦是大漲少回，總升近3成。

表一: 2019年採取的非常措施

以上可見儘管美國債務問題仍存在，只要經濟發展穩健，投資者仍對後市樂觀。值得關住的是，2023年拜登上調債務限額後令美國國債信用評級被下調，這確實為投資者帶來憂慮，故此我們認為是次特朗普大機會要通過一項調解協議來解決當前債務問題。

投資啟示

儘管美國過去曾面臨多次債務上限危機，標普500指數仍長期處於上漲趨勢，展現了其克服經濟或政治挑戰的韌性和能力。另外，鑑於不同國家政府仍持有大量美國國債，這增添了我們對美國國債穩健性的信心。即刻「X日」將至，短期或引起市場波動，只要評級機構對美國國債維持現有信用評級，我們認為只是短暫嘈音消息。未來一年，我們仍看好美國經濟增長會較其他國家強勁，特別是數碼經濟及人工智能行業有更超卓發展及表現，樂觀投資者可在市場回調時作部署。

對國債息率方面，為彌補財政赤字而增加發行的國債可能會集中在期限較長的債券，從而給長期收益率帶來比短期收益率更大的上行壓力。因此，我們更青睞短期債券基金。

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