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11月22日，時代中國宣布已與獲境外債權人小組（佔境外債務本金額約26.8%）加入重組支持協議，並公布其正式境外債務重組方案。
是次方案需要得到75%債權人同意才能通過，因為方案是經法院進行的重組計劃而非交換要約，因此若方案通過，將對所有債券持有人具有約束力。時代中國正尋求其他境外債券及貸款持有人參與此重組支持協議。
所有重組計劃的新債生效日期為重組生效日或2025年6月30日（公司有權延遲至2025年9月30日），以較早者為準。
贊成時代中國重組方案的債權人將可獲得提前同意費或一般同意費。提前同意費相當於索償金額（即債務本金加上直至生效日期的應計及已違約利息）的0.125%，截止日期為2024年12月20日；而一般同意費相當於索償金額的 0.05%，截止日期為2025年1月20日。
因為公告內容較多，本文只會整合重點細節，部分詳情或未能完全涵蓋。
（以下內容只供參考，所有細節以原公告為準。）
重組方案涵蓋範圍
時代中國的重組方案涵蓋由公司發行的六張境外債券及一筆銀團貸款，本金額合共約29億美元及應計利息（見表一）。
表一：重組方案涉及的境外債券及貸款
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債券或貸款名稱 |
ISIN |
未償還本金額（億美元） |
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TPHL 6.600% 02Mar2023 Corp (USD) |
XS1725308859 |
3.0 |
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TPHL 6.750% 16Jul2023 Corp (USD) |
XS2027426027 |
5.0 |
|
XS2348280962 |
5.0 |
|
|
XS2198851482 |
5.5 |
|
|
XS2234266976 |
4.5 |
|
|
XS2282068142 |
3.5 |
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一筆2023年到期的銀團貸款 |
/ |
2.5 |
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合計 |
29 |
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資料來源：公司公告，奕豐金融編纂 數據截至2024年11月29日 |
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重组方案選項
債權人可選擇以下選項：（1）預付現金、短年期債券及新公司股份、（2）強制性可換股債券I及中期債券、（3）長年期債券。債務的應計及未付利息則會以強制性可換股債券II的形式派發，重组對價的詳情如下：
表二：重组方案選項
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選項 |
工具 |
本金額對價 |
應計及未付利息對價 |
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1 |
預付款項、 短年期債券及 新公司股份 |
- 1.5%的預付現金 - 28.5%轉換為短年期債券 - 新公司股份 |
- 30%轉換為強制可換股債II |
|
2 |
強制性可換股債券I及 中年期債券 |
- 55%轉換為強制可換股債I - 45%轉換為中年期債券 |
- 45%轉換為強制可換股債II |
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3 |
長年期債券 |
- 100%轉換為長年期債券 |
- 100%轉換為強制可換股債II |
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資料來源：公司公告，奕豐金融編纂 數據截至2024年11月29日 |
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最高接納金額 |
佔方案涵蓋未償還本金額的百分比 |
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選項一 |
約6.7億美元 |
約23% |
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選項二 |
約18.3億美元 |
約63% |
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*選項三 |
約4.0億美元 |
約14% |
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*選項三為預設選項，在指定期限內未提交選項的債權人，則會被視為選擇選項三。 資料來源：公司公告，奕豐金融編纂 數據截至2024年11月29日 |
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由於選項分配機制確保每個選項均滿足其認購上限，投資者有可能被強行分配至其他選項，因此投資者在選擇的同時，亦須了解各個選項的內容。
選項一：預付現金、短年期債券及新公司股份
選項一的債權人可獲得：
- 相當於本金額1.5%的預付現金
- 一張相當於本金額28.5%的短年期債券及
- 新公司股份
短期債券的年期為3.5年，票息率為4%，每半年一次支付票息。最初兩年，發行人須以現金支付至少1%的利息，其餘的部分可以實物支付（PIK）形式派發；第三年後的利息則全部以現金支付。在到期日，發行人將以100元贖回債券。
另外，選項一的債權人亦可按比例獲得時代中國（股份代號：1233.HK）的新股。在發行新股及所有強制可轉換債券I及II全部轉換為股票後，公司主席岑釗雄須持有公司的30.1%股份。截至今年六月，岑釗雄持有公司21億總股份中的59%。根據我們的計算，這代表公司將發行約5.4億新股，轉股價約6.8港元。
選項二：強制可換股債I及中年期債券
選項二的債權人可獲得：
- 一張相當於本金額55%的強制可換股債I及
- 一張相當於本金額45%的中年期債券
強制可換股債I的年期為1.5年，沒有利息，持有人可在發行日起，以每股6港元的轉股價轉為時代中國的股票。若持有人在債券到期時尚未完全轉股，餘下的可換股債將自動轉股。
除此以外，選項二的債權人亦可獲得相當於本金額45%的中年期債券。債券的年期為7年，票息率為4.2%，每半年一次支付票息。發行人在第一年可選擇以現金或實物形式支付票息；在第二和第三年發行人須以現金支付至少0.3%的票息，其餘部分可選擇以現金或實物形式支付；從第四年起，全部票息將以現金支付。
至於債券的本金分期付款部分則可參考表四：
表四：7年期中年期債券的分期付款
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生效日後 |
累計本金償還百分比（本金額%） |
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第4年 |
2% |
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第4.5年 |
6% |
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第5年 |
14% |
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第5.5年 |
22% |
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第6年 |
34% |
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第6.5年 |
64% |
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第7年 |
100% |
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資料來源：公司公告，奕豐金融編纂 數據截至2024年11月29日 |
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選項三：長年期債券
選項三的債權人可獲得相當於本金額100%的長年期債券。債券的年期為8年，但公司有權將年期延長至10年。債券的票息率為4.5%，每半年一次支付票息。發行人可選擇以現金或實物形式支付首五年的票息；從第六年起，全部票息將以現金支付。
至於債券的本金分期付款部分則可參考表五：
表五：8年期長年期債券的分期付款
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生效日後 |
累計本金償還百分比（本金額%） |
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第5.5年 |
2% |
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第6年 |
6% |
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第6.5年 |
10% |
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第7年 |
14% |
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第7.5年 |
18% |
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第8年 |
100% （可延期兩年） |
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資料來源：公司公告，奕豐金融編纂 數據截至2024年11月29日 |
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各選項的應計及未付利息：強制可換股債II
上述的是各選項本金償還的部分，至於應計及未付利息，公司將以強制可換股債II的形式派發。
強制可換股債II的條款跟強制可換股債I大致一樣，年期同樣為1.5年，到期時尚未轉股的可換股債將自動轉股，只是強制可換股債II的轉股價較高，為10港元（強制可換股債I為6港元）。以這個轉股價及時代中國0.35港元的現價估算，各選項從這部分所得的應計利息對價如下：
表六：各選項的強制可換股債II發行金額及估計可收回應計利息
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應計及未付利息對價 |
強制可換股債II發行金額 |
*估計可收回的應計利息 |
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選項一 |
- 30%轉換為強制可換股債II |
0.3億美元 |
1.1% |
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選項二 |
- 45%轉換為強制可換股債II |
1.4億美元 |
1.6% |
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選項三 |
- 100%轉換為強制可換股債II |
0.7億美元 |
3.5% |
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*估計可收回應計利息為現價／ 轉換價 資料來源：公司公告，奕豐金融編纂 數據截至2024年11月29日 |
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由於應計利息金額本來就不大（粗略估計方案涵蓋的總債務應計利息合共約4.9億美元），且強制可換股債II的轉股價極高而現價低，各個選項下債權人最多只能收回3.5%的應計利息，因此這部分不應該成為債權人作決定時的主要考慮因素。
新公司股份及強制可換股債的攤薄轉換價及效應
基於強制可轉換債券I及II全部轉為股票，及新股發行後，主席岑釗雄須持股30.1%，我們推斷出公司將發行約5.4億新股償付約4.6億美元的本金，代表新股的換股價達約6.8港元（表七列出強制可轉換債券及新股的轉換價對比）。
截至今年六月，時代中國共有21億股份，當發行全部強制可換股債I、強制可換股債II及新公司股份後，我們預計股份持有人可面臨近一倍的攤薄效應。
表七：新公司股份及強制可換股債的攤薄效應
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發行金額 |
發行新股 |
轉換價 |
|
強制可換股債I |
10.1億美元 |
13.1億股 |
每股6港元 |
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強制可換股債II |
2.4億美元 |
1.9億股 |
每股10港元 |
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新公司股份 |
/ |
*5.4億股 |
^每股約6.8港元 |
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*基於強制可轉換債券I及II全部轉換為股票，及新股發行後，主席岑釗雄須持股30.1%的估算 ^假設選項一發行4.6億美元新股份 資料來源：公司公告，奕豐金融編纂 數據截至2024年11月29日 |
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重組短評
五張新債券（包括短期、中期、長期及兩張可換股債券）享有相同的擔保和抵押品。抵押品及擔保人與現有2021年6月發行的債券相同，並增加指定資產出售所得的70%款項作為還款（指定資產詳見附錄）。
需要強調的是，短期債券的優先權高於中期、長期和可換股債券，而後三者則享有同等優先權。
以下的概覽表整理了每個選項所包含的對價。需注意，這些回收價值是基於現價0.35港元及估算可換股債券和新股發行量而得出的，而我們預料股價未來變動仍然相當大，因此回收價值僅供參考。
表八：選項對價
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選項 |
工具 |
估計可收本金額（每100美元本金計算） |
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1 |
1.5%預付款項 |
$1.5 |
|
新公司股份 |
*約$3.6 |
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28.5%短年期債券（3.5年期） |
/ |
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|
應計及未付利息（30%強制可換股債II） |
約$1.1（每100美元應計利息計算） |
|
|
2 |
55%強制性可換股債券I（1.5年期） |
約$3.2 |
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45%中年期債券（7年期） |
/ |
|
|
應計及未付利息（45%強制可換股債II） |
約$1.6（每100美元應計利息計算） |
|
|
3 |
100%長年期債券（8年期，可延長至10年） |
/ |
|
應計及未付利息（100%強制可換股債II） |
約$3.5（每100美元應計利息計算） |
|
|
*基於強制可轉換債券I及II全部轉為股票，及新股發行後，主席岑釗雄須持股30.1%，即公司將發行約5.4億（共4.6億美元）新股的估算 資料來源：公司公告，奕豐金融編纂 數據截至2024年11月29日 |
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總括來說，時代中國的計劃涉及大量債轉股方案，不確定性較大，但選項尚算平衡。由於股份現價低且轉股價高，是所有內房重組方案中最高之一，債轉股的間接削減實際上相當大，但能讓投資者盡快套現。而短、中、長期債券則涉及信貸風險，期限越長，再度違約風險越大。
選項一的短年期債券在支付上有優先權，如公司能順利償付債券，回收率將超過三成，我們認為急於收回本金且不介意本金削減的投資者可選擇選項一。
選項二是大多數人將被分配的選擇，其回收價值相對合理但需要一定時間。如果預計公司股價在短期內（生效日後1.5年內）不會反彈，選項二的強制性可換股債券則不會為選項增加太多回收價值。相比之下，選項二的中年期債券只比選項三的長年期債券短1-3年，但回收價值低約55%。如果公司能夠重組並恢復營運，很大機會均能償還這兩張年期相若的債券。因此，對時代中國和中國房地產市場抱有信心的投資者，可優先考慮選項三。
附錄
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指定資產 |
公司持股比例 |
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時代天韻（黃埔）廣州黃埔蘿峰專案 |
70% |
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佛山南海時代寶龍城項目 |
40% |
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時代正榮·潤棲府 南京棲霞馬群項目 |
55% |
|
時代雲來（廣州）_ 廣州白雲空港委專案 |
100% |
|
時代印記（廣州）_ 廣州黃埔紅衛村專案 |
51% |
|
時代芳華（東莞）_ 東莞中堂豆豉洲016地塊專案 |
49% |
|
時代芳華（東莞）_ 東莞中堂豆豉洲014地塊專案 |
51% |
|
時代春樹裡（鶴山）2期 _ 江門鶴山工業城地塊一項目 |
100% |
|
時代芳華（東莞）_ 東莞中堂豆豉洲R2地塊專案 |
49% |
|
時代傾城（中新）_ 廣州增城豐鼎（南地塊）專案 |
100% |
|
時代印記（惠州）_ 惠州仲愷白雲山村項目 |
100% |
|
時代領峰（清遠）_ 清遠清城信騰項目 |
100% |
|
時代香海彼岸（清遠）二期 _ 清遠清城飛來湖（嘉達） 項目 |
100% |
|
時代印象（肇慶）_ 肇慶四會體育館南項目 |
100% |
|
時代英之皇·著作（惠州）_ 惠州惠陽三和大道項目 |
80% |
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時代印象（廣州）_ 廣州從化萊泰專案 |
75% |
|
時代印記（清遠）_ 清遠清城恒豐項目 |
100% |
|
時代著作（佛岡）_ 清遠佛岡松峰項目 |
70% |
|
時代·世茂水岸（肇慶）_ 肇慶四會濱江合作項目 |
50% |
|
時代天境（花都）_ 廣州市花都區花都湖專案 |
70% |
|
時代傾城（中新）_ 廣州增城豐鼎（北地塊）專案 |
100% |
|
時代雲來（清遠）_ 清遠清新飛來南路項目 |
100% |
|
時代城（佛山）_ 時代城（佛山） |
100% |
|
時代名著（增城）_ 廣州增城翔駿專案 |
100% |
|
時代天境（海寧）_ 海甯許村龍渡湖項目 |
51% |
|
時代金地招商雲禧 _ 佛山南海潘堅專案 |
33% |
|
時代年華（肇慶新區）_ 肇慶新區鳳凰大道項目 |
100% |
|
保利時代天珀（佛山）_ 佛山禪城水泵廠項目 |
33% |
|
時代天韻（珠海）_ 珠海市斗門區味精廠地塊3 |
50% |
|
時代遇見（長沙）_ 長沙望城三角地項目 |
100% |
|
時代芳華（江門）_ 江門鶴山建豪項目 |
100% |
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廣州市南沙區大塘村舊村改造項目 |
70% |
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資料來源：公司公告，奕豐金融編纂 數據截至2024年11月29日 |
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風險披露聲明
投資債券的主要風險
|
投資高收益債券的主要風險
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| 具有某些特點的債券 某些債券可能別具特點及風險，投資時須格外注意。這些債券包括：
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附注
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