每週債券熱點：微博會被抖音、快手「打殘」？其實不容易！一文了解微博及其債券的特別之處

用戶基數相對穩定　AIGC技術有望保持競爭優勢

從圖一可見，微博擁有龐大的活躍用戶群，月活躍用戶數（MAU）和日活躍用戶數（DAU）在過去幾年內保持相對穩定。截至2024 年 9 月底，月活躍用戶達到 5.98 億，而日活躍用戶為 2.57 億。微博在社交媒體平台的地位依然穩固，尤其在即時資訊、熱門話題討論和名人互動等方面，仍然能吸引大量用戶的參與。這亦代表公司業務模式有較大程度的網絡效應，可視為公司的一項重要護城河。

圖一：微博活躍用戶人數

用戶基數的增長放緩主要原因來自於短視頻平台（如抖音和快手）的快速崛起，這些平台以更具吸引力的視覺內容和強大的社交互動功能，吸引了大量年輕用戶。相比之下，微博的文字和圖片為主的內容形式在娛樂性和互動性上稍顯不足，減弱對年輕用戶的吸引力。此外，隨著市場競爭加劇，品牌客戶的廣告預算逐漸偏向這些新興平台，進一步壓縮了微博的增長空間。因此，微博的用戶在短期內難以實現大幅增長。

微博近年來積極發展生成式人工智能（AIGC）技術（利用人工智能模型自動生成內容），以應對市場上日益激烈的競爭。通過這項技術，微博不僅提高了內容生產的效率，還能為用戶提供更加個性化的體驗，從而提升用戶的黏性。例如，微博推出的「明星AI情感伴聊」功能，讓用戶通過 AI 助理模擬與明星的互動，增強了社交平台的娛樂性和參與感，這不僅能提高現有用戶的活躍度，還有助吸引更多年輕用戶。我們相信此有助減少用户的流失率及保持競爭優勢。

短期內難以實現顯着增長　其業務表現將保持穩定

於2024年首9個月（見圖二），微博的總收入頗為穩定，維持在 13 億美元（下同），按年大致持平。其中，廣告收入佔總收入的 86%，而加值服務（如會員訂閱和虛擬道具等）則佔 14%。而營運利潤率按年上升兩個百分點至29%。雖然公司收入未錄得明顯增長，但其在成本控制和運營效率的表現不俗，因此公司仍保持不俗的盈利能力。

圖二：微博收入及營運利潤

值得一提的是，微博仍面臨一定程度的挑戰，包括廣告市場的激烈競爭及國內經濟放緩等。這代表公司的廣告業務面臨一定壓力。我們認為微博雖然在短期內難以實現顯著的收入增長，但其業務表現將保持穩定。

微博的活躍用戶數一直保持相對穩定，阿里巴巴是微博重要的廣告客戶之一，對其廣告收入貢獻不小。同時，微博用戶的增長很大程度上依賴於新用戶的加入，而這主要得益於與智能手機廠商的合作，通過在新手機上預裝微博App，在一定程度上幫助其品牌曝光。基於這些穩定的用戶基礎和廣告收入來源，微博的未來業績很可能維持在當前水平，為其提供穩定的現金流。

槓桿水平極低　整體信貸風險偏低

截至 2024 年 9 月底，微博擁有總現金約12億元及短期投資約9.9億元，兩者相加後高於其債務水平，總債務 / EBIT 與淨負債率分別低至4.9倍及18%，均反映公司槓桿水平極低，信貸狀況良好。

我們估計的2024 年首9個月利息覆蓋率為5.8倍，表明公司在面對較高的融資成本環境下，其利潤水平能十分有效覆蓋利息支出，顯示其良好的償債能力。總體來看，微博的債務水平處於低水平，且公司擁有穩定的盈利能力，整體信貸風險偏低。

表一：微博信貸指標