英偉達績後股價下跌 對半導體行業有何啟示？

英偉達2025財年第三季業績重點

• 英偉達第三季營收（GAAP）按年增長94％，超過分析員預期；淨利按年升109％，高過市場預期；經調整後的每股盈利按年升111％，高過市場預期；調整後毛利率為75％，與一年前的水平和分析師預期持平

• 該集團的所有業務營收全線超過市場預期，其中核心業務資料中心（Data Center）營收按年升112％，而業務中來自雲端服務供應商（Compute）及互聯網服務供應商（Networking）的營收分別按年升132％和20％

• 據英偉達對2025財年第四季的業績指引，預計集團營收為375 億美元，上下浮動 2%，儘管略高於市場中位數預期的逾371億美元，但低過410億美元的最高預期

• 該集團的CEO黃仁勳表示，目前Blackwell晶片已全面投產，並將於第四季開始出貨，預計當季的交付量將超出公司預期，而Blackwell晶片將於未來數季維持供不應求的局面

• 他亦表示，當前一代的GPU（Hopper晶片）的需求仍然強勁，並將至少持續至明年的前幾季。展望到2030年，全球用於運算的資料中心規模將達數兆美元

英偉達績後表現

• 英偉達股價績後收跌0.8％，截至文章發布為止，目前盤後跌逾2-3％

研究部觀點

• 儘管英偉達是次業績及營收指引未能滿足市場的極高預期，但事實上，是次業績為連續九個季度超出預期，故我們認爲集團的盈利能力仍然十分強勁

• 在過去5年間，英偉達只有一次的季度營收未達市場預期，而近數個季度超預期的幅度至少達約5％以上，反映市場對該集團的業績標準或許過高

• 針對AI前景，從科技七雄中的四巨頭（微軟、Meta、谷歌及亞馬遜）第三季業績可見，今年四間公司對AI的投資總合將超2,000億美元，而各自的管理層更揚言明年將有機會加碼，反映科技巨頭不惜一切亦要投入AI市場

• 考慮到這些公司作爲英偉達的重要客戶，加上集團旗下Hopper系列持續的強勁需求及Blackwell系列的更強技術，英偉達的盈利前景仍具一定程度的支撐

• 事實上，根據英偉達的官方發布，Blackwell系列的GB 200晶片性能是Hopper系列的H100晶片的7倍，訓練速度提升4倍，推論速度高出30倍，而能源消耗卻低25倍，說明Blackwell晶片有助集團維持強大的競爭優勢及較低的可取代性

• 再考慮到英偉達的核心業務（數據中心），其營收自2023財年第四季以來持續增長，這表明市場對AI的需求維持強勁，預計這將在可見的未來進一步帶動集團盈利向上

• 我們再次強調，今年第二季全球晶片銷售按年增速達到18.9%，預計銷售未來幾季將有望繼續實現雙位數的增長。此數字進一步強化了我們的觀點 — 在人工智能技術日益普及，疊加全球數位化的大趨勢下，這將持續推動半導體的結構性需求，預計該行業將受惠上升週期

• 在更長遠的觀點上，我們相信半導體將繼續為現代科技的動力來源，並且是各種科技設備和系統的關鍵

• 根據彭博共識（截至2024年11月21日），英偉達在2025及2026財年的預測盈利增速分別達133％及48％，而半導體板塊在2025及2026年的預測盈利增速分別為37％和22％，反映英偉達作爲全球性的行業領導者，將持續帶動板塊的盈利前景，半導體行業仍然具龐大的投資價值

• 投資者應該著眼於人工智能的潛在普及和全球的長期結構性趨勢，而非個別季度的公司業績

投資啟示

由於目前英偉達以至整個半導體行業的基本面保持樂觀，有興趣捕捉半導體板塊潛力的投資者，可以考慮以下基金或ETF：