特朗普當選兼聯儲局減息：2024年第四季資產配置策略

步入第四季，美國大選結果出爐、環球央行大放水、美國上市企業陸續發布第三季業績，一系列因素牽動著全球股市的發展。為了讓投資者了解一些第四季的投資方向，本文將簡單概述我們對當季的投資展望，並解釋我們平台上管理組合的部署和背後邏輯。

圖一：主要宏觀觀點

環球經濟持續復甦

·         隨著環球央行實行寬鬆貨幣政策，在市場對各大央行將進一步減息的預期下，近期的GDP數據顯示了全球經濟持續復甦的格局

·         美國第三季GDP年化增長率為2.8%；中國第三季GDP按年升4.6％；歐元區第三季GDP按年升0.9％；東協國家整體表現不俗，其中新加坡當季GDP按年升4.1％，馬來西亞升5.3％

·         預計在借貸成本逐漸下降的情況下，環球經濟第四季的增長動力能持續改善

利率將較長時間維持在較高水平

·         美國聯儲局最新於11月7日宣布如期減息25個點子，在決議聲明中刪掉了「在抗通脹問題上獲得信心」的説法，表明了當局的減息步伐未必如市場預期般激進

·         美國大選結果出爐，特朗普繼2016年之後再次勝選，而他主張的減低當地個人和企業利得稅、徵收入口關稅等政策將有機會推高當地通脹

·         美國住房通脹回落的狀況未必會持續，可能會在未來數季有所反彈，疊加結構性因素（如綠色能源轉型和逆全球化），或將支撐長期通脹率處於較高水平

·         我們相信當局目前並不急於減息，而通脹的反彈風險將使利率維持在較高水平

美元短期内或維持強韌

·         截至2024年11月8日，美匯指數處於104-105左右水平，反映目前美元仍然相對強韌

·         雖然市場預期聯儲局將於12月及明年進一步減息，但考慮到歐洲及英國的經濟韌性較弱，歐洲央行及英倫銀行似乎有更大的迫切性，以更快速的步伐及更大幅度去減息

·         日本最新通脹數據及政治不確定性或影響當局的加息步伐

·         預計息差將維持一定距離的情況下，美元短期内或維持強韌

圖二：資產配置展望

維持股債中性的看法

·         我們預計2025年環球股市將由估值的擴張及強勁的盈利增速所帶動

·         然而，目前股票和債券的價差（盈利收益率減去債券收益率）處於接近2004年的低位，意味著股票現時較債券昂貴，處於相對不吸引的水平

·         再考慮到債券收益率目前維持在近十年來的吸引水平，而債券具有更大的緩衝空間以應對利率反彈風險招致的損失

·         在權衡利弊後，我們維持股債配置中性的觀點

圖三：以2024年的預測盈利計算，在17個研究範圍的地區股市中，有四個市場屬昂貴，五個市場高於合理值，意味一半以上市場估值或已反映全年的盈利增長

圖四：展望2025年，各大股市的預測盈利增速均錄正數，且大部分錄得雙位數增速，而環球股票及美國股票市場的增速預計將分別達到11.4％及13.6％，説明環球股市的前景仍然向好

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