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主要特點：
- SM Energy公佈收購尤因塔盆地資產的計劃，預料能為公司帶來更多優質資產與收入， EBITDA將上升三成或以上。
- SM Energy的信貸狀況健康。雖然SM Energy的淨債務與EBITDA比率在收購後預計將增加至約1.7倍。然而，由於收購計劃將為現金流帶來增長，淨債務/ EBITDA將根據不同油價情景而回落至1倍至1.5倍之間。
- 投資者可考慮2028年的美元債「SM 6.500% 15Jul2028 Corp (USD)」，淨到期收益率達6.0%。
公司背景
SM Energy 是一間能源公司，從事石油及天然氣的開發與生產。公司於紐約證券交易所上市（股份代號：SM.US），目前市值約50.5 億美元（下同）。2023財年，SM Energy 擁有總計 301,000 英畝的淨土地，並擁有 6.05億桶油當量的探明儲量，年產量為 5600萬桶油當量，相當於每日產出15.2萬桶油當量，當中石油、天然氣和天然氣凝液的比例分別為 48%、40% 和 12%。
油價高企 盈利與現金流保持穩定
圖一：SM Energy的營運表現（億美元）
在油價持續高企的大環境下，SM Energy於過去三年的盈利與自由現金流表現理想。2024上半年，因收購尤因塔盆地與開發新鑽井，資本開支將增加1億至1.5億美元，自由現金流將有所下降，但預計仍能繼續維持正值。
SM Energy 第三、四季度只有30% 的原油產量有進行對沖，令餘下的70%產量將受市場價格的波動影響。考慮到OPEC+最近宣佈將推遲增產至12月，令油價短期內獲得支持，公司的盈餘波動仍處於可控水平。
收購計劃預計令公司利潤錄得增長
今年SM Energy公佈了兩項收購項目，分別是以20.4億元收購XCL在尤因塔盆地的油氣資產，及以7,000萬元收購Altamont在尤因塔盆地的資產。上述項目預料將在2024年10月前完成，將全部以現金支付。公司已安排了融資，包括發行15億的美元債與借取最多12億元的銀行過渡性貸款。
此次收購項目能為公司帶來更多優質資產。SM Energy的淨土地面積將較2023財年增加20%至378,000英畝。產量方面，2025年預估的每日淨產量將增加4.4萬桶油當量到19.5萬桶油當量。而得益於尤因塔盆地的油田有88% 為原油，公司的原油產量將佔總生產將上升至 52%。
因此，我們預料SM Energy的利潤將錄得增長。在油價和天然氣價格保持在平均值（WTI每桶70美元和NYMEX Henry Hub Gas 每百萬英熱單位2美元）的前提下，如果10月完成收購，公司的收入和營運利潤分別增加2.4億元和1.2億元。然而，即使交易延遲，由於收入受到目前油價支持，我們預期2024年下半年的營運利潤將保持穩定。
表一：下半年利潤預測
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2024年下半年 |
收購前 |
收購後 |
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淨產量（百萬桶油當量） |
29 |
33 |
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每桶油當量的實現價格（美元）* |
40 |
42 |
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每桶估計成本（美元） |
26.5 |
26.5 |
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總收入（億美元） |
11.64 |
14.03 |
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營運利潤（億美元） |
3.91 |
5.11 |
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EBITDA（億美元） |
7.41 |
9.11 |
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資料來源：公司公布、奕豐金融編纂 資料截至2024年6月30日 *假設 WTI油價為每桶70美元、Henry Hub天然氣價格為每百萬英熱單位2美元 |
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信貸狀況愈來愈健康 槓桿水平偏低
如表二所示，由於SM Energy過去數年的營運表現理想，公司的信貸狀況愈來愈健康。截至2024年6月底，公司的淨債務為11億元，在收購完成後預計會增加至29億元。公司目前已成功融資27億元，以支持21億的收購計劃與提前償還3.5億元的美元債，而剩餘的2.5億元將用於其他資本開支與整合新收購的資產。
表二：SM Energy的信貸指標
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2022年12月 |
2023年12月 |
2024年6月 |
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淨債務（億美元） |
11.6 |
10.0 |
11.0 |
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淨債務 / EBITDA（倍） |
0.53x |
0.59x |
0.64x |
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淨債務 / 自由現金流（倍） |
1.3x |
1.7x |
2.1x |
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淨債務 / 總市值（%） |
29% |
23% |
22%* |
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利息覆蓋率（倍） |
12.6x |
11.0x |
10.8x |
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資料來源：公司報告、奕豐金融編纂 |
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收購後，我們預料SM Energy的淨債務／EBITDA將略為上升至約1.7倍。然而，由於收購計劃將為現金流帶來增長，因此，在WTI油價每桶70美元、Henry Hub天然氣每百萬英熱2美元的假設下，集團預期2025年將此槓桿水平降低至約1倍。假如油價下跌至每桶60美元和天然氣2美元，槓桿水平亦能維持在1.5倍的水平，槓桿率明顯偏低。
投資者可以考慮2028年的債券 淨到期收益率為6.0%
SM Energy的債券評級為BB-，屬於高收益債券。鑑於其信用狀況健康，槓桿率偏低，目前的油價環境對其盈利能力有支持作用。我們預計集團在收購後或會按提前贖回2026年債券，以降低槓桿水平。因此，投資者可以考慮2028年的債券，其淨到期收益率為6.0%（見表三）。
表三：SM Energy的債券
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債券名稱 |
年期 |
投資者買入價 |
淨到期收益率 |
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2.0 |
100.5 |
6.1% |
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3.8 |
100.3 |
6.0% |
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資料來源：FSMOne |
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企業相關風險
SM energy收入主要來自石油與天然氣銷售。若兩者的價格大幅下跌，將影響公司的收入及現金流表現。
雖然SM energy在收購尤因塔盆的指引上頗為正面，但這計劃存在執行風險，而且公司在收購計劃中已額外增加了27億元的債務。假如未能整合尤因塔盆地，以致未能實現預期的油產量，或會增加集團的信貸風險。另外，如果收購在2025年7月1日之前未能完成，公司需要以面值贖回一筆具有特殊贖回條款的15億美元債。
總結
SM Energy公佈收購尤因塔盆地資產的計劃，預料能為公司帶來更多優質資產與收入， EBITDA將上升三成或以上。
SM Energy的信貸狀況健康。雖然SM Energy的淨債務與EBITDA比率在收購後預計將增加至約1.7倍。然而，由於收購計劃將為現金流帶來增長，淨債務/ EBITDA將根據不同油價情景而回落至1倍至1.5倍之間。
投資者可考慮2028年的美元債「SM 6.500% 15Jul2028 Corp (USD)」，淨到期收益率達6.0%。
風險披露聲明
投資債券的主要風險
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投資高收益債券的主要風險
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| 具有某些特點的債券 某些債券可能別具特點及風險，投資時須格外注意。這些債券包括：
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附注
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