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聯儲局主席鮑威爾於上週的傑克森霍爾 (Jackson Hole) 會議上暗示將於9月開始減息，符合市場預期。減息預期推動市場整體氣氛，而羅素2000指數短短一週內的反彈幅度大於標普500指數。投資者往往會有一個想法：在減息週期開始後，中小型股能否有更大反彈空間？
首次減息後兩大指數表現
綜合以下五次聯儲局首次減息的回報表現，我們可見標普500指數較大機會在減息後（沒有出現經濟衰退的情況下）回報比羅素2000指數較高。當局分別在1989、1995及2019年展開第一次減息，隨後一年經濟均沒有出現衰退。在上述三個年份中，兩條指數於半年及一年後均錄得正數回報。值得注意的是，標普500指數在減息後一年的回報皆超過一成，大於羅素2000指數同期的回報。從圖一可見，市場在減息前一個月錄得正數回報，或因市場較早前已消化當局減息的消息，指數已有所反彈，而在真正減息後一個月內，指數於有機會錄得回調，故此我們不建議投資者捕捉短線波動。
至於2001及2007年減息後的一年，美國經濟均出現衰退。由於標普500指數權重股較集中，故此錄得較大跌幅。考慮到現時美國企業的業績及高頻數據均反映美國經濟仍健康增長，我們認為今次聯儲局減息後較小機會出現經濟衰退。若當地經濟如我們推斷沒有衰退，標普500指數估計在半年後將有不俗表現，並超越羅素2000指數。
圖一：聯儲局過去五次首次減息一年後回報表現
指數每股盈利呈不同走勢
從圖二可見，由2022年3月至今，標普500指數每股盈利整體呈上升趨勢。雖然首年標指每股盈利有所調整，但2023年次季開始加速增長，並超過2022年3月的每股盈利。相反，羅素2000每股盈利於2023年第三季才開始見底回升，較標指遲緩一季，而至今指數每股盈利仍恢復，至原來水平。
從虧損成分股比重方面比較，截至今年6月，標普500指數中只有28隻成份股錄得虧損，僅佔整體5.6%。羅素2000指數中則有853隻成份股錄得虧損，佔整體超過四成。
出現如此大的差距，是因為選股方法的標準不同。要成為標普500指數的成份股，企業市值需要達到146億美元以上，並且要有高流動性，即是公司浮動股數量達到已發售股票總數的五成以上，更要連續四季維持盈利。至於由羅素3000指數中集結最小的2000間公司股票編制而成的羅素2000指數，主要反映美國小企業狀況，是投資美國小型股的重要指數。由於羅素2000指數在選股上沒有嚴格限制，企業盈利能力差異甚大，而標普500指數成份股皆為實力較強的企業，長期的投資價值或更高。
圖二：標普500指數和羅素2000指數的每股盈利
圖三：羅素2000指數虧損成分股比重
資料來源：Franklin Templeton
股份回購推動標普500指數估值
股份回購是其中一個加大企業估值的方法，從圖四可見，標普500指數的按年增速與股份回購的按年變化大多數都成正比，意味股份回購數目愈高，標普500指數可有更高回報。此外，從圖五可見，2024年美股預計將有逾9250億美元的股份回購，按年增長13%，2025年的回購金額預料更將超過一萬億美元，按年升16%。
事實上，標普500指數的成份股中，尤其是「科技七雄」，均為資金雄厚的企業。在市場前景不明朗的情況下，大型企業經常進行股份回購，以提高投資者信心，因此投資者們或有更高耐性，等待這些公司的股價重現升幅。以蘋果為例，今年公司宣布再回購1,100億美元股份，是近年來最大的股票回購計劃，而Google母公司Alphabet亦宣布回購700億美元股份，回購金額創自身最高紀錄。另一邊廂，由於羅素2000指數的成份股中，近半數企業截至最近仍錄得虧損，故不難理解這些企業較難有龐大的資金作股票回購。
相對大型股票，普遍中小型股在市場淡薄的氣氛下更難以維持估值，而它們往往會出現較大幅度的回調。當這些企業缺乏股份回購的能力推動股價，市場亦難以給予它們更高估值。
圖四：比較標普500指數與指數成分股股份回購按年變化
資料來源：Real Investment Advice
數據截至2023年12月31日
圖五：標普500指數每年股票回購預測
投資啟示
標普500指數在過去20年錄近四倍的回報，而羅素2000指數在同期只有2.76倍回報，尤其經歷了兩次減息週期後，我們可見標普500指數的投資回報，長期而言遠優於羅素2000指數。數據上，過往的減息週期而美國經濟沒有出現衰退的情況下，大型股票權重較集中的標普500指數的回報，明顯跑贏較多小型股票的羅素2000指數。考慮到目前美國通脹緩和，勞動市場近幾個月的數據亦有降溫跡象，我們預料美國經濟將繼續穩健增長，聯儲局大機會於9月開始減息，投資者無須過分擔心或解讀個別反映經濟衰退的數據。
策略上，能入選為標普500指數成份股的企業的實力無庸置疑，投資者與其承受額外風險，捕捉較短期的小型美股反彈，不如考慮投資我們平台上的美股精選基金，或追蹤標普500指數的ETF。
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