債券更新：遠洋集團—對債券持有人不友善的重組方案

7月18日，遠洋集團（下稱「遠洋」）公布了境外債務的建議重組方案。是次方案主要集中於境外債務的處置，境內債務並不包括在內。

是次方案適用於遠洋大部分現有的美元債券，並需要得到75% 債權人同意才能通過。由於不是交換要約，而是經法院進行的重組計劃， 若方案通過，將對所有債券持有人具有約束力。

參與並持有至記錄日期的債權人將可獲得同意費，包括相當於0.15% 本金額的現金（0.1% 的提早同意費及0.05% 的基本同意費）。參與重組支持協議的截止時間為2024年8月22日，提早同意費截止日期為2024年8月8日。

因為公告內容較多，本文只會整合重點細節，部分詳情或未能完全涵蓋。

（以下內容只供參考，所有細節以原公告為準。）

遠洋集團重組方案涵蓋範圍

條款書中列出的重組方案將會涵蓋由遠洋集團擔保的七張境外債券（包括一張永續債）（本金額合共約37.2億美元），以及多筆境外貸款（總貸款額合共約19.2億美元），並把債權人分為四類（見表一）。

表一：遠洋集團重組方案涵蓋的境外債務

債權人的索償金額相當於未償還本金額加上直至重組生效日期的債務應計及已違約利息。

遠洋集團重組方案內容

債權人將會收到「新債務」，以及強制可換股債券或／及新永續債。債權人可收取的「新債務」比例將根據債權人的組別而定。債權人的索償金額剩餘部分可選擇收取強制可換股債券或／及新永續債。強制可換股債券的換股價會因應債權人組別而有所不同。新永續債則不會因債權人組別而有所不同。

表二：債權人可收取的代價

以B組債權人為例，若不考慮應計利息，債權人每100元的本金額，將會收取約31元本金的「新債務」，以及約69元本金的B組強制可換股債券或／及新永續債。

債權人可選擇以債券或貸款的形式收取「新債務」，並可自由選擇把剩餘部分分配於B組強制可換股債券或新永續債。

「新債務」詳情

新債務的本金額發行上限為22億美元，無論是以債券抑或貸款的形式收取，它們的經濟權益相同。若債權人選擇以債券的形式收取，將會獲得九張年期不同的債券（見表三）；若債權人選擇以貸款的形式收取，將會收一筆涉及分期攤銷的貸款，提前償還的本金額與債券的本金償還分布完全相同。兩者的票息率／利息一律為3%。

為簡化分析，下文將假設債權人全數選擇以債券形式收取「新債務」。

表三：九張新債券詳情

新債券的其餘條款如下：

• 發行人為遠洋集團，設有附屬公司作為擔保人（名單未公開）

• 新債券的票息會從重組生效日起計

• 票息每半年支付一次，將會以現金支付

• 從重組生效日起計首四年的票息可以延期至相應債券本金到期時才償還

• 所有被延期的票息不會產生任何票息

• 發行人須在重組生效日起計第三年支付至少0.25% 本金的票息，第四年須支付至少1.5% 本金的票息

• 新債券設有相關增信措施，包括持有的遠洋服務股份、指定境內外資產及指定應收款項（名單尚未公開），這些資產所產生的現金所得款項淨額75% 將用於償還或回購新債券，剩餘的25% 款項則可用於支付任何境外債務或維持這些資產價值

• 只要獲66.7% （透過召開債權人會議）或75% （透過電子同意或書面決議案）的債券持有人同意，發行人可修訂豁免違約、票面利率及到期日等關鍵條款

強制可換股債券詳情

表四：強制可換股債券詳情

強制可換股債券的其餘條款如下：

• 發行人為遠洋集團

• 沒有票息

• 年期為2年

• 轉換價的參考日期有待進一步商定

• 持有人可於特定日子提前按轉換價轉換為遠洋集團（股份代號：3377.HK）的股份，特定日子為發行日後、發行日起計6個月、12個月或18個月的15個工作天內

• 當強制可換股債券到期或違約時，將會強制按轉換價轉換成遠洋集團的股份

• 只要獲66.7% （透過召開債權人會議）或75% （透過電子同意或書面決議案）的債券持有人同意，發行人可修訂豁免違約、票面利率及到期日等關鍵條款

新永續債

新永續債不會因債權人組別而有所不同，而新永續債條款如下：

• 票息率為1%，每三年將會遞增1%，上限為5%，每半年支付

• 發行人可推遲全部或部分派息

• 只要獲66.7% （透過召開債權人會議）或75% （透過電子同意或書面決議案）的債券持有人同意，發行人可修訂豁免違約及票面利率等關鍵條款

短評

我們認為遠洋的重組方案誠意欠奉，此重組方案明顯傾斜於銀團貸款持有人。對於債券持有人明顯不利，尤其是被歸類於C組債務的「SINOCE 6.000% 30Jul2024 Corp (USD)」及「SINOCE 5.950% 04Feb2027 Corp (USD)」。

若債券持有人全數選擇強制可換股債券，並以遠洋集團現價每股0.37港元及最低轉換價計算，B組及C組債務的持有人須被迫接受間接本金削減分別約64% 及85%，這削減幅度遠高於其他已違約同儕的重組方案。

即使債券持有人選擇新永續債，名義上並沒有本金削減，但票息率低至1%，而且屬於選擇性支付，償債優先度亦會低於「新債務」，因此預計新永續債的可回收金額相當低。

另外，B組債務及C組債務同樣是優先無抵押債券，但C組債務所得的代價卻明顯劣於B組債務，甚至是優先權更低、屬於次級債券的D組債務，這種差別待遇對部分債券持有人十分不公平。

至於屬於重組方案核心的「新債務」，整體年期更長達8年或10年，相比起已違約同儕所展的年期更長。在未來五年內，債券持有人實際從「新債務」所收回的金額只有原有本金約4.7% 及2.0%，實在是寥寥可數。

雖然較差的重組方案理論上可換來更大可能性於未來償還重組後的債務，但以遠洋的混合制背景及資產負債表質量而言，集團明顯有能力提出更佳的重組方案。因此，我們相信債券持有人可以投下反對票，務求令集團更公平地對待每一個境外債權人。

值得一提的是，有報道指出遠洋的債權人小組（Ad-hoc Group）強烈反對此重組方案，若更多債券持有人能投下反對票，相信會有足夠力量抗衡這個對債券持有人不友善的重組方案。

同時，集團的清盤呈請首次聆訊將於9月11日舉行，若此重組方案未獲大多數境外債權人支持，相信亦會施加壓力予集團去提出質量更佳的重組方案。

風險披露聲明