每週債券熱點：韓國金融巨頭未來證券表現逆轉！韓國投資級別之選收益率高達5.5%

主要特點：

• 隨着聯儲局及韓國加息週期結束，半導體股票及韓國股市表現迎來修復，帶動未來證券的收入，但利息開支增加和房地產投資表現削弱了公司的盈利能力。

• 未來證券的淨資本規模龐大，2023年的淨資本風險覆蓋率達2,142%，遠高於監管要求及同儕，整體信貸質素良好。

•  2027年到期的債券現時收益率約5.5%，結合其BBB級別的信貸評級，綜合投資價值不俗。

我們留意到公司持有多項商業大樓投資，但基於疫情後在家工作普及化，以及供應過盛，美國和歐洲2023年的辦公樓空置率上升，再加上物業估值下跌，這導致公司的相應減值損失增加近一倍至1,797億，拖累公司的盈利能力。

雖然未來證券的收入表現具一定增長，但由於公司的利息開支因加息週期而大增近一倍至3.9萬億元，加上房地產投資失利，導致其2023年的股東應佔純利大跌49%至3,270億元。

淨資本規模龐大 整體信貸質素良好

流動性方面，截止2023年底，得益於利好的宏觀環境，未來證券的證券及貸款各有增長，因此高流動性資產（包括現金及現金等值物與交易性金融資產）上漲22%至120.2萬億。

一般來說，金融機構可透過逆回購交易出售證券，以較低成本獲得短期資金。我們觀察到公司的自有債務增加主要是因為逆回購交易債務上升10萬億，但同樣地其逆回購交易資產亦上升8.5萬億，因此債務上漲的現象乃屬正常，亦可助公司降低利息費用。事實上，公司的流動性覆蓋率（高流動資產／自有債務）保持平穩在160%水平，當前流動性大致良好。

圖四：未來證券流動性指標

與商業銀行類似，資本充足對證券公司同樣十分重要。一般而言，淨資本（Net Capital）是衡量證券公司資本是否充足，以及整體流動性的重要指標，具體是指淨資產剔除風險調整後的部分，能夠直觀體現證券公司可隨時用於變現的資金數量。

我們注意到，未來證券的淨資本風險覆蓋率（等於淨資本／各項風險撥備之和）處於十分優秀的水平。截止2023年底，公司2,142%的比率，高於同儕農協投資證券及三星證券的1,697%平均比率，並遠遠超出當地100%的監管要求，反映未來證券的資本充足，抵禦風險能力優秀。

圖五：未來證券淨資本風險覆蓋率

債券投資

發行人及以下四張債券的信貸評級均為BBB（標準普爾），淨到期收益率介乎5.3%至5.5%（見表二），收益率較其餘BBB級同儕為高。考慮到公司營運表現不俗、信貸狀況穩定、淨資本風險覆蓋率良好，我們認為債券投資風險較低。其2027年到期的債券是少有達5.5%回報率的韓國投資級別企業債券，有一定吸引力，投資者可優先考慮。

表二：未來證券債券資料

企業風險

公司業務對股市氣氛及經濟週期較為敏感，若股市或經濟出現下行週期，可能對公司主要收入造成影響，並拖累其信貸表現。

公司在印尼、越南、印度和巴西等新興市場的投資規模較大，若當地經濟陷入衰退，可能會影響公司現金流和營運穩定性。

此外，公司涉足商業地產領域，若市場狀況惡化或未妥善管理風險敞口，房地產投資損失將進一步加劇，進而影響公司資產質量及侵蝕利潤。

總結

隨着聯儲局及韓國加息週期結束，半導體股票及韓國股市表現迎來修復，帶動未來證券的收入，但利息開支增加和房地產投資表現削弱了公司的盈利能力。

未來證券的淨資本規模龐大，2023年的淨資本風險覆蓋率達2,142%，遠高於監管要求及同儕，整體信貸質素良好。

2027年到期的債券現時收益率約5.5%，結合其BBB級別的信貸評級，綜合投資價值不俗。

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