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過去我們多次介紹南韓股市的投資機遇時，摩根南韓（美元）（累計）（下稱「摩根南韓基金 」）是我們的不二選擇，而不負所望此基金再次成為南韓市場的精選基金，保持七年不敗紀錄? 本文將比較基金的投資風格、對比過往一年基金的持倉操作及與同儕的表現等，為看好南韓市場的投資者逐一拆解它的優勝之處。
摩根南韓基金歷史、規模和投資範圍
摩根南韓基金成立於1991年12月，擁有近32年的悠久歷史，資金管理規模按年增長6%達到1.9億美元（數據截至2024年4月30日）。此基金主要目標乃投資在南韓證交所上市或當地場外市場（Over-the-counter）買賣的公司股票基金可投資在任何行業的總資產淨值的比例，以及可投資的公司市值均不受任何限制，故操作上較具彈性。值得一提是最近基金的其中一位基金經理Ayaz Ebrahim 已不再管理此基金，轉由Chun Yu Wong （黃俊儒） 作基金經理。這位新基金經理已入職十年，對投資亦相當有經驗。
以下我們會用首爾綜合指數（下稱「基準」）以比較基金的表現及抗跌能力。另外，我們亦將基金與平台上唯一的另一隻韓股基金作比較 - 霸菱韓國聯接基金（下稱「同儕」）
基金投資風格和配置更新比較
為了更加深入了解基金的投資風格及性質，我們把基金現時的行業配置與去年同期比較。相比去年，現時基金第一大行業配置依然是電器及電子產品，而基金頭兩大持倉依然是當地半導體龍頭代工廠Samsung Electronics（三星電子） 及SK Hynix （SK 海力士），兩隻股票在基金的持倉比重由上年同期的19.2% 微升至20.1%。鑑於半導體需求持續強勁，兩間公司前景依然十分樂觀，故此一直是韓國基金及基準的核心倉位。
然而，基金第二大行業比重由化工業轉為金融業，基金團隊把化工行業中的LG Chemical (LG 化工) 作為核心持倉，惟該行業前景因外圍經濟環境不明朗令需求下降，導致股價表現年初至今跌近3成。為了維持基金回報能力的可持續性，基金經理加入了更多金融公司。去年同期基金頭十大持倉只有KB Financial Group （韓國國民銀行金融集團） 為金融業，而現在加入了三隻金融股，分別是Shinhan Financial Group （新韓金融集團）、Hana Financial Group （韓亞銀行） 和Kiwoom Securities （培育證券）。以上三間金融公司的股價年初至今皆升超過兩成，其中韓亞銀行更升逾四成，遠超基準指數表現。現時基金在金融行業的部署亦比基準及同儕高，反映出基金經理維持高主動投資比率 (Active Share) 的優勢。
圖一: 基金行業比較
資料來源: 摩根資產管理
數據截至2024年4月30日
與基準頭十大持倉比較，摩根南韓基金頭十大持倉佔45.3%，與基準的45.6%看似相約。但我們從表一可見，基準的持股比例是根據公司市值分布，而第一大持倉三星電子已佔21.56，大於基金頭兩大持倉的總和。故此，基準的集中性遠大於基金。另外，基金的頭十大持股中只有四隻與基準相同，其中沒有包括任何韓國汽車公司。基金團隊選股甚少以公司市值作為考量，而是主要以三大性質（價值型、增長型及質素型）為標準，並以計分制評估每隻有潛力的股票以區分它們為核心或策略持股。
表一: 基金與基準頭十大持倉比較
| 摩根南韓基金 | 佔比 (%) | 基準 | 佔比 (%) |
| Samsung Electronics | 10.20% | Samsung Electronics | 21.56% |
| SK hynix | 9.90% | SK hynix | 6.03% |
| LG Chem | 4.30% | LG Energy Solution | 4.18% |
| SAMSUNG BIOLOGICS | 4.00% | SAMSUNG BIOLOGICS | 2.57% |
| Shinhan Financial Group | 3.20% | HyundaiMtr | 2.50% |
| S-Oil | 3.00% | Kia Corp | 2.24% |
| Samsung Electro-Mechanics | 2.90% | Celltrion | 1.88% |
| Hana Financial Group | 2.70% | POSCO Holdings | 1.62% |
| NAVER | 2.70% | KB Financial Group | 1.46% |
| Kiwoom Securities | 2.40% | NAVER | 1.42% |
| 資料來源: 摩根資產管理及奕豐金融編纂 數據截至2024年4月30日 |
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從圖二可見，在過去五個曆年中，與基準比較，基金只於2020及2021年跑贏，其他曆年均錄得較少回報，表現未算十分突出。但基金悉數跑贏同儕，除了2020年及年初至今外，基金回報均比同儕優勝。
圖二: 曆年回報
在累計回報方面，基金在三至五年的累計表現跑嬴同儕，更在市場有正回報時跑羸基準(一、四至五年期的對比期)。基金經理在股市順勢期間善用自己的投資策略，選出當中更有投資價值的增長股，藉此跑羸大市。與同儕比較，基金的三年年化阿爾法系數（Alpha）為2.75%，而同儕則是1.33%。阿爾法系數是指基金經理為基金增值的幅度，亦是基金回報減去無風險的投資回報率（risk-free rate）。我們可見基金短期的操作可能有時會落後於同儕，但作為長線投資工具，理論上阿爾法系數較高的基金表現更為出色。
圖三: 累計回報
抗跌力方面，摩根南韓基金在最近五個跌浪中比同儕保持更高韌性。可是，與基準比較，基金只有在2022年11月11日至2023年1月3日的跌浪中比市場回調更少。綜合以上比較，雖然基金抗跌力不及基準，但它對比同儕顯然而見是略勝一籌，故此未有動搖它作為精選基金的地位。
圖四: 抗跌能力
投資啟示
總括而言，雖然摩根南韓基金在曆年回報及抗跌能力方面對比基準較為遜色，惟在這兩個我們看重的指標當中，基金均跑贏同儕，而值得強調的是，基金的累計回報皆勝過基準及同儕，故此對於長線投資的投資者們，基金依然具備一定的優勢。按照此基金的綜合能力分析，基金連續七度坐穩韓國股票類別的精選基金寶座不無道理，此有賴於基金經理的操作能力及投資團隊的研究實力。
事實上，基金公司（摩根資產管理）對南韓股市十分看好。從圖五可見，基金公司整理了對12個亞洲股市今年及明年的盈利預測，並對南韓的盈利增長預測為最高。同樣地，我們亦把南韓股市給予了「四星」非常吸引的星號評級，故此基金公司和我們的看法一致。
圖五: 摩根資產管理對各市場盈利預測
資料來源: 摩根資產管理
數據截至2024年4月30日
若果投資者對操作較為被動的基金ETF有顧慮，或未有太高意欲承擔對半導體單一行業的風險敞口，此基金能提供較具彈性的主動操作，因應時勢及經濟行業發展靈活變倉，主要投資在電子及半導體行業之餘，亦有其他各式行業作風險分散，絕對是一個相當不錯的投資工具。
