每週債券熱點：德納股份—電動化轉型趨勢下的受惠者　2028年債券收益率達6.1%

• 德納自2016年起快速擴張，公司透過建立合作夥伴關係及戰略性收購，帶動訂單及收入持續增長。公司正加大力度發展電動化技術，對長遠增長有利。

• 鑑於公司的業務成熟穩定，信貸指標均處於健康水平，中短期的償債壓力並不大。

• 現時，其發行的2027及2028年債券淨到期收益率分別約5.7%及6.1%，吸引力不俗，值得投資者考慮。

公司背景

德納股份有限公司（Dana Inc）成立於1904年，是一間美國汽車零件供應商，主要設計、製造和銷售令動力從車輛引擎傳輸至車輪的零件，包括汽車底盤系統及驅動產品等。除了零件，德納亦為各種車輛及工業設備提供密封及熱管理等技術解決方案。公司目前於紐交所上市（股份代號：DAN.US），市值約19億美元（下同）。

德納主要業務分為輕型車、商用車、非公路和動力技術部門。於2024第一季（1月至3月），輕型車是公司的主要收入來源，佔總收入的40%（見圖一）。而非公路及商用車分別佔29%及19%。非公路主要是為建築、農業和採礦等工業設備供應所需的驅動零件。

圖一：德納的收入分佈合作夥伴及戰略性收購擴大業務版圖

德納自2016年起快速擴張，其2023年的收入達到106億元。在此期間，公司的收入幾乎每年都有增長，年均複合增長率為7.7%（見圖二）。這是歸因於公司透過建立合作夥伴關係及戰略性收購，增強其產品組合及擴大客戶基礎。由於多個收購都是發展「非公路業務」，此業務增長最為顯著，收入增幅達到250%。

圖二：德納的收入狀況

公司多項收購均旨在發展其商用車和「非公路」產品業務（見表一）。除了這些收購，德納亦著重在亞太地區建立多個合作伙伴，善用它們在出口汽車的能力擴大業務版圖。

儘管目前公司在亞太地區的收入僅占總收入約11％。截至2023年，公司在印度和中國的收入分別達到6.3億元和5.0億元，四年間分別增長130％和33％。這些戰略性收購和合作關係帶動公司的未來三年銷售訂單連續7年增長至9.5億元水平（2024年：3.5億元、2025年：3.0億元、2026年：3.0億元），由於亞太地區（主要為印度）的高速發展，我們相信其訂單尚有一定的增長潛力。另外，隨着訂單轉化成公司收入，代表其收入在中短期內將持續增長。

表一：德納近期的收購資料

加大力度發展電動化技術　對長遠增長有利

隨著各國鼓勵低碳和零排放能源，各地政府致力推行環境政策，全球汽車行業面向電動化的轉型趨勢。德納幾乎大部分的收購亦是為了加強支援這方面的技術，並投入大量資源，務求能支持汽車公司在這方面的轉型及發展。資本開支由2020年的3.2億增至2023年的5.0億元（見圖三）。這或對公司的自由現金流造成壓力，但對公司的長遠增長有利。

圖三：德納的資本、EBITDA及自由現金流狀況

中長年期債券佔比較高　信貸指標健康

信貸方面，截至2024年3月底，德納的總債務約26億元，較2022年底增加8%。就債務結構而言，德納的債務幾乎全數是債券，主要為中長年期債券，5年或以上到期的債券佔總債務約60%（見圖四）。雖然公司的現金儲備不多，只有3.5億元，但這在行業內屬於正常，因為一般情況下，只要公司營運健康並且信貸指標良好，就能在公開市場進行債券融資。

圖四：德納的債券年期分布由於公司的現金短債比高達7.5倍，加上擁有11.4億元的未動用信貸額度，流動性充裕。另外，其淨負債率為142%，淨債務／EBITDA則為3.2倍，槓桿尚算不俗（見表二）。公司的利息覆蓋率更高達4.5倍，反映良好的利息支付能力。鑑於公司的業務成熟穩定，信貸指標均處於健康水平，中短期的償債壓力並不大。

表二：德納的信貸指標

債券投資

發行人的信貸評級為BB- / BB（標準普爾／惠譽），兩張美元債券同樣獲得BB- / BB（標準普爾／惠譽）的信貸評級。

其2027及2028年到期的債券淨到期收益率分別約5.7%及6.1%（見表三）。鑑於公司業務成熟穩定，信貸指標健康，融資能力不俗，再加上此兩張債券為公司較早到期的債券，我們認為這張債券違約風險偏低，值得投資者考慮。

表三：德納的債券資料

鑑於公司的業務成熟穩定，信貸指標均處於健康水平，中短期的償債壓力並不大。

現時，其發行的2027及2028年債券淨到期收益率分別約5.7%及6.1%，吸引力不俗，值得投資者考慮。