每週債券熱點：本地財務龍頭拓展另類投資平台　新鴻基公司收益率高達8.6%！

主要特點：

• 新鴻基公司利用多年來的投資管理專長，成立基金管理平台，為公司提供信貸業務以外另一個穩定收入來源。新鴻基公司在2023年調整其對沖策略，捕捉特別投資機會，有效收窄投資虧損。

• 新鴻基公司的資產負債表保持穩健，擁有充足的現金儲備及大量金融資產，槓桿水平良好，信貸狀況相當不俗。

• 現時，其發行的2026年債券淨到期收益率高達8.6%，吸引力相當不俗，是值得投資者積極考慮的高收益選擇。

公司背景

新鴻基有限公司，成立於1969年，是一間本地金融服務公司，主要業務包括信貸、投資管理及基金管理。公司目前於港交所上市（股份代號：86.HK），市值約47億港元（下同）。

新鴻基公司的商業模式簡單明確，以信貸業務為其投資和基金管理業務提供資金（見圖一）。公司的信貸業務旗下擁有亞洲聯合財務以及新鴻基信貸品牌，透過提供無抵押貸款及一按和二按貸款服務，讓公司獲得穩定的回報及現金流。此外，公司利用多年來在公開市場、另類投資及房地產領域的投資專長，於2021年成立了基金管理平台Sun Hung Kai Capital Partners，進一步擴展其業務至管理第三方資金。這項舉措充分善用公司資金管理的長處，為其增加額外穩定收入來源，同時使其投資策略和業務更加多元化。

圖一︰新鴻基公司的業務

亞洲聯合財務帶來穩定現金流　投資管理少有拖累公司表現

於2023年，新鴻基公司的收入為39億港元（下同），按年下跌3%。股東應佔純利虧損約5億元，但相較上一年的15億元虧損，損失已有顯著改善。實際上，公司的營運利潤達24億元，且表現相對穩定，只是近兩年環球市場的表現不佳，中港股市也表現疲弱，令投資管理業務少有地拖累公司純利表現。

信貸業務是公司的主要營運利潤來源，貢獻達10億元的純利，按年下跌23%（見圖二）。主要原因是香港銀行同業拆息大幅上升，對公司資金成本造成壓力，同時影響按揭貸款表現。然而，公司旗下的亞洲聯合財務品牌在2023年的貸款結餘總額仍能創歷史新高，我們相信這核心業務將繼續支撐公司的營運現金流，並帶來穩定的回報。

圖二：新鴻基公司的分部純利

重整投資策略　新基金業務將為另一穩定收入來源

投資管理業務一向是公司的專長。除了2018年以外，新鴻基公司的年度投資回報率自2015年有紀錄以來一直保持在10%或以上，投資表現相當亮麗（見圖三）。

然而，去年新鴻基公司的投資管理業務總回報率為-2%，雖然錄得13億元虧損，但相比上一年的24億元虧損有明顯改善。公司在年內調整了對沖策略，並且加強「炒房」業務，使公開市場和另類投資兩大類的投資表現均有所提升，而且在房地產投資及自營交易更分別錄得3%及19%的收益。

此外，公司於2021年開展的基金管理業務在2023年轉虧為盈，錄得1,700萬元的利潤。我們相信這個新業務將為公司提供另一個穩定的收入來源，並平緩投資業務帶來的收益波動。

圖三：投資管理業務表現

健康的資產負債表結構　高貸款回報率

新鴻基公司的資產負債表保持穩健，其總債務與貸款資產（應收金額）相若，而且兩者的存續期相互匹配，風險管理能力不俗（見圖四）。這反映出公司信貸業務內的資產亦可成為其償債來源之一。

另外，公司的貸款回報率高達20.2%，遠高於其平均融資成本約6.7%，息差角度上有明顯優勢，即使經濟下行導致不良貸款率上升，我們相信公司仍能保持一定的安全邊際。

圖四：新鴻基公司的貸款資產及債務總額

潛在流動性來源充足　信貸狀況相當不俗

截至2023年底，新鴻基公司的總債務為150億元，按年下跌5%（見表一），其淨負債率亦由44%下跌至39%。同時，公司擁有高達154億元的金融資產，可在有需要時套現，為公司提供潛在流動性來源。若將這些金融資產歸類為現金及現金等價物，公司更是處於淨現金水平，槓桿水平良好。

就債務結構而言，新鴻基公司的39%債務是兩張美元債券（分別在2024年11月和2026年9月到期），其餘部分主要是銀行貸款。公司手上有約67億元的現金儲備，足夠償還這兩張本金約54億元（7億美元）的債券。再者，公司的業務狀況穩定，在一般情況下銀行貸款成功續期的難度不大，因此其再融資風險較低，整體信貸狀況相當不俗。

表一：新鴻基公司的信貸指標