每週債券熱點：收益率高達9.0%！美國油氣公司Vital Energy信貸狀況靠穩（債券快線新成員）

主要特點：

Vital Energy為美國一間小型油氣公司，其油田位於美國Delaware及Midland 盆地。公司目前擁有約25萬淨英畝油田，其年總產量約37百萬桶油當量（MMboe）、日產量約103千桶油當量（Mboe / d），石油、天然氣及天然氣凝液分別佔其總產量約48%、26% 及26%。

Vital Energy於紐交所上市（股份代號：VTLE.US），現時市值約12.4億美元（下同）。

配售新股作併購及股權融資　對信貸狀況有利

從表一可見，Vital Energy本年度合共收購了五個油田項目，當中項目以配售新股作為全數代價或大部分代價。這一方面有助增加公司產量，有望帶動盈利及現金流，另一方面亦能增加股東權益，有望降低整體槓桿率，明顯對信貸狀況有利。

表一：Vital Energy年初至今的收購項目

另外，Vital Energy亦提供了明年2024年的自由現金流指引，假設WTI在 80美元一桶的水平下，公司將錄得約3.55億元的自由現金流，這數值將會是公司歷史上的最高水平。

Vital Energy預期明年能錄得較高的自由現金流，這並非公司預期油價將會向好方向發展，而是公司已於平均約75美元一桶WTI油價下，對沖接近90% 的油敝口（或70% 的油當量敝口，見圖二），再加上公司於本年完成多單油田項目收購，生產量有望大增，以及高昂的資本開支時期已成為過去。因此，我們亦相信公司有較大機會完成或接近這個3.55億元的目標，這為其營運及信貸狀況帶來較佳的能見度。

圖二：Vital Energy的對沖敝口及前一年的年總產量

正提高油氣比　較能抵禦下一個下行週期

Vital Energy正改善其產品結構，務求提高石油生產及提升石油相對天然氣的產出比率（簡稱「油氣比」）。由於Permian這個地點內的盤地較常出現天然氣或天然氣凝液供應過剩的情況，再加上公司在能源運輸及出口上未具有較大優勢，導致公司多年來天然氣及天然氣凝液的出售價一直相較市價存在較大折讓。

不過，Vital Energy已收購油氣比較高的油田項目，並使用其他各項方法增加油氣比，這將有助提升其利潤率及降低整體的盈虧平衡點，較能抵禦下一個下行週期。

信貸狀況正在靠穩　中短期內的信貸風險可控

信貸狀況方面，如表二所示，截至2023年9月底，Vital Energy的淨債務為14.1億元，較去年年底上升約23.7%，主要由於公司發行及增發債券（見表三），並把所得款項用於收購油田項目之上。公司預計其淨債務將會維持於約15億元的水平，與現況相若，代表公司應該不會再加大槓桿。

同時，Vital Energy的槓桿率尚可，其淨債務／經調整EBITDA及淨債務／自由現金流分別為1.4倍及7.2倍（見表二）。我們預期公司的盈利水平及現金流表現將會繼續改善，且公司亦拋出其槓桿率指引，目標是2024年底時的淨債務／經調整EBITDA下降至1.0倍。另外，公司的利息覆蓋率仍高達5.6倍，整體信貸狀況正在靠穩。

表二：Vital Energy的信貸指標

表三：年初至今債券發行、回購及提前贖回紀錄

Vital Energy提前把2025年1月到期的債券再融資，故此公司已率先提前贖回這張債券（見表三），並計劃提取信貸額度（暫定於2027年到期，金額約9.85億元），以延長債務到期日。

結合上述提及的最近發行或增發的合共9億美元債券、多筆股權融資及預計能提取的9.85億元信貸額度，反映公司的融資能力不俗，再加上營運狀況及自由現金流大幅改善，債務到期日更為理想，我們相信公司中短期內的信貸風險可控。

投資者可考慮2028年債券　淨到期收益率達9.0%

目前Vital Energy的信貸評級為B（標準普爾），屬於高收益債券發行人。不過，鑑於公司有不俗的融資能力（包括債務及股權融資）、營運及現金流表現大幅改善，中短期內的信貸風險可控，投資者可考慮其2028年1月到期的債券，淨到期收益率達9.0%。

至於其他較長年期的債券，畢竟油價波動性明顯，且傳統能源的長遠供需格局仍有較大的未知之數，收益率層面更低於2028年債券，因此我們認為投資者可對較長年期的債券採取觀望態度。

表四：Vital Energy的債券

企業相關風險

Vital Energy收入主要來自出售石油及天然氣，這些能源價格波動性較高，或導致其收入時高時低。油價或會意外地向下，並可能會持續一段較長時間，這或會影響其預期的現金流表現。

過去Vital Energy經常在油價較低的位置作大量對沖，導致其現金流偏低，未來公司或會再度錯判油價走勢，存在較大的執行風險，令公司利潤及現金流較同儕弱。

另外，Vital Energy的油田較多位於Permian-Midland 盆地，這地點的天然氣及天然氣凝液有較大機會出現短期的供過於求，再加上公司在能源運輸及出口上未具較大優勢，其天然氣及天然氣凝液的實現價格一般遠較市價低，這在油價低迷期間更會嚴重影響公司的營運表現。

總結

Vital Energy 為一間美國小型油氣公司，擁有約25萬淨英畝油田，年總產量約37百萬桶油當量。公司近年多次配售新股作併購及股權融資，有望降低整體槓桿率，對其信貸狀況有利。

Vital Energy營運表現大幅改善，預料2024年的自由現金流將會是歷史高位，這為其營運及信貸狀況帶來較佳的能見度。公司正提高油氣比，或令公司較能抵禦下一個下行週期。

Vital Energy信貸狀況正在靠穩。鑑於公司有不俗的債務及股權融資能力、營運及現金流表現大幅改善，中短期內的信貸風險可控。因此，投資者可以考慮其2028年1月到期的債券，淨到期收益率達9.0%。

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