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美股在過去一年的表現優異，以標普500指數為例，截至2023年11月30日，其回報率為18.97%。相比之下，美股表現與中港股市呈現極大分歧，恒生指數的回報為-13.84%，而MSCI中國指數為-10.92%（看圖一）。
圖一：各大股票指數年初至今回報
當我們更深入研究標普500指數的表現，我們可發現大型美國科技股佔據了大部分的升幅，當中佔指數最高比重的五大明星科技股（蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜及Meta）總共貢獻了約60%的漲幅（看圖二）。
圖二：各股票對標普500指數的貢獻升幅
經歷了今年大型科技股的強勁回報，投資者開始懷疑它們能否在下年延續強勢表現。然而，根據我們對行業的詳述分析，雖然大型科技股票已經在今年累積一定的升幅，不過我們預計它們在未來將能繼續跑贏大市。本文將為大家分析我們對大型科技企業的投資觀點。
大型科技企業的盈利衰退已經結束
在過去兩年，由於聯儲局激進加息以抑制通脹，市場幾乎一致認為今年美國經濟陷入衰退是必然之事。但在過去幾個月，市場的論述已從經濟硬著陸轉向軟著陸。我們認為美國經濟已經在經歷「衰退」的階段，不過不同行業的衰退時點有所不同，令到美國經濟並非陷入全面性衰退的局面。
當中，由於去年裁員激增和盈利下滑，我們認為科技行業已經在去年尾至今年初經歷了一場盈利衰退。隨着科技公司開始更專注於資本效率，它們所做的大規模裁員和成本削減措施已開始見效。儘管面對具挑戰性的宏觀經濟環境，科技行業的盈利增長在2023年第一季之後已觸底回升（看圖三）。
圖三：科技行業的盈利增長
由於科技企業的盈利和收入在過去幾季已經得以改善，市場對行業的預期轉趨樂觀，分析員亦上調了科技企業的收入和盈利增長預測。然而，我們認為這些大型科技企業將繼續跑贏大市，皆因投資者仍然低估了人工智能（AI）的快速增長。我們相信AI將能推動科技企業的銷售增長並實現利潤率擴張，而當中的美國半導體龍頭企業英偉達（Nvidia）便是其中一個例子。
高利率環境不太影響大型科技企業的盈利增長
對於來年美國聯儲局的貨幣政策展望，由於通脹依然頑固，我們預計聯儲局將保持較長期的高利率水平。高息環境往往對科技股造成壓力，因為長債息率上升會令到公司的未來現金流現值減少，從中壓低科技股的估值，影響股價表現。另外，債息高企亦會增加企業債務利息的成本支出，特別對身負重債的企業造成較大的負面影響。
然而，我們認為高利率環境對大型科技企業的負面影響有限，因為這些企業擁有強勁的資產負債表，債務水平非常低。加上多年來，大型科技公司已經積累了大量的現金儲備，而它們的龐大現金儲備事實上足以即時償還其所有債務（看圖四）。
圖四：各大科技企業的現金及總負債
此外，這些大型科技企業可稱得上是「現金生成器」，每個季度都能賺取數十億美元的自由現金流，反映它們對借貸的需求不大。最後，這些大型科技公司還可以透過其現金儲備，投資短年期的債券工具以獲取額外利息，進一步增加它們的收益。
因此，儘管面臨高利率和經濟增長放緩的宏觀經濟環境，我們相信大型科技企業將能繼續蓬勃發展和增長。在當今數碼時代，新興科技如雲端計算及人工智能的需求將持續增長，這趨勢將進一步有利科技行業的未來發展。
大型科企擁有強大競爭優勢 足以壟斷市場
除了龐大的現金存備，有別於競爭者，大型科技公司擁有強大的競爭優勢，包括具有寬闊的護城河來抵禦競爭對手，同時在環球業務上擁有多元化的分銷渠道。
憑藉大型科技公司在市場上的巨大市場份額以及品牌效應，這些將進一步鞏固它們在行業的地位。儘管近年有部分大型科技企業曾遭受反壟斷的罰款，但由於這些企業擁有充裕的現金儲備，對它們施加罰款的實質影響有限。
此外，本文所提及的大型科技企業的總部都是設立在美國，相比其他國家的大型科技公司，美國科技企業具有戰略優勢和更大的自由度，變相令公司的發展面臨較少掣肘，有利於整體行業的長期發展。
科技行業擁有吸引估值 潛力尚未完全反映在股價上
雖然部份投資者認為，鑑於這類大型科技股票在年初至今已經累積一定升幅，現時才投資在這板塊已經為時已晚，但我們認為現時科技行業的潛力，仍未完全反映在股價身上，當中雲端計算和人工智能等新興科技的增長潛力尚未完全呈現出來。我們預計這些大型科技公司，將能夠把握科技革命的長期發展，在未來將繼續實現強勁的盈利增長。
除了企業的結構性優勢和新興科技發展，隨着科技行業盈利衰退在今年初已經結束，我們預計該行業將穩定復甦，尤其是那些具有強大競爭優勢和市場主導地位的大型科技公司，它們將引領行業下一階段的發展。
考慮到以上所提及的原因，我們決定將數碼經濟的星號評級從2.5星的「中立」評級，升至4.0星的「非常吸引」級別。以我們所定下的30倍合理市盈率計算，我們預計到2025年底，納斯達克網路指數（Nasdaq CTA Internet Index）的上行潛力為32.0％（看表一）。在基金選擇方面，投資者可以考慮今年度獲選為環球科技精選基金的天利(盧森堡)全球科技基金 (美元) AU。
圖五：納斯達克網路指數走勢與其盈利趨勢
表一：2023-2025年納斯達克網路指數ETF的估值預測
