每週債券熱點：銀行債券精選系列—東亞非AT1銀行債券，收益率接近7%

信貸狀況

減少内房風險敞口 資產質素有望提升 惟壞賬撥備偏低

我們注意到， 東亞銀行今年上半年錄得了約25億元的信貸減值損失，主要是因為東亞銀行的内房風險敞口比較大（見圖二），在最高峰時超過10%的貸款借給了内地發展商，資產質素一定程度上受到内房違約危機所拖累。

圖二：東亞銀行對内地的貸款規模由於今年上半年内房違約潮持續發酵，將東亞銀行的不良貸款率推高17個基點至2.6%左右，如果對比同儕，2.6%的不良貸款率處在行業平均水平之上，在中大型銀行中僅略好於渣打銀行（見圖三）。值得一提的是，不良貸款率是一個相對比較主觀的指標，由於每間銀行的信貸風險計量模型不盡相同，對於不良貸款的定義亦有差別，因此不良貸款率同業對比的參考意義並不算大，例如内銀對不良貸款定義相對保守，即使在對房地產行業敞口足夠高的情況下，不良貸款率僅有1.4%左右，存在明顯低估的可能性。

此外，東亞銀行雖然不良貸款率偏高，但信貸減值損失並不算高，今年上半年的信貸減值損失甚至低於2020上半年，這一反常現象的背後與内房貸款較高的抵押比率有直接關係。簡單來説，東亞銀行借給内房的開發貸款通常是有抵押物的，即便貸款違約，銀行可以通過處理抵押物減少損失。

圖三：銀行不良貸款率對比我們還留意到，東亞銀行隨着内房信貸風險暴露而逐步調整了在内地市場的信貸結構，一方面減少了房地產行業貸款規模，今年上半年對内房的貸款比率已下調至7.4%。同時將内地業務重點拓展至財富管理及投資銀行等非利息業務，上述舉動預計能夠顯著降低不良貸款規模。總而言之，我們相信東亞銀行減少内房風險敞口後，資產質素有望提升，不良貸款率亦會見頂回落。

不過我們需要指出的是，東亞銀行存在撥備覆蓋率偏低的情況。截至2023年6月，處於次級、呆滯及虧損等級的不良貸款總計為135.8億元，東亞銀行的減值撥備為37.3億元，相對應的撥備覆蓋率僅有27.5%。雖然香港金融體系對撥備覆蓋率沒有監管要求，但參考内銀普遍高於150%的撥備覆蓋率，東亞銀行其對貸款損失準備金計提並不充足。因此我們預計東亞銀行可能未來會上調壞賬撥備，即便不會影響銀行的資產質素，但或令純利潤大幅降低。

資本非常充裕，多項信貸指標處為行業最佳水平之一

要衡量銀行信貸狀況，資本充足率可説是最重要的指標，截至2023年6月，東亞銀行的核心一級資本充足率為16.8%，為行業中的最高水平之一，而且超出監管要求約450個基點，同樣為行業最佳水平之一，反映東亞銀行資本十分充裕，抵禦風險能力優秀。

圖四：銀行核心一級資本充足率槓桿方面，根據《巴塞爾協定三》規定，銀行的槓桿比率等於一級資本與其總風險敞口的比率。從下圖可見，東亞銀行的槓桿連續數年維持在10%左右，遠高於3%的最低監管要求。

圖五：東亞銀行槓桿

此外，雖然東亞銀行不是全球系統性重要銀行（G-SIBs），但從2020年起受香港《金融機構（處置機制)（吸收虧損能力規定—銀行界)規則》監管，也就是說除了要滿足巴塞爾協議下的資本充足率監管要求，也需要符合TLAC（Total loss-absorbing Capacity,具損失吸收能力）相關規定。TLAC可以理解為銀行進入處置程式時， 能夠通過減計或轉股的方式吸收銀行損失的各類資本性和債務性工具的總和，目前TLAC風險加權比率（等於總吸收虧損能力/風險加權資產）最低監管要求為16%，TLAC槓桿率（等於總吸收虧損能力／總風險敞口）最低監管要求為6%，截至今年6月，東亞銀行兩項指標分別為22.6%及12.1%（見圖六），均遠高於監管要求。

圖六：東亞銀行TLAC風險加權比例及槓桿率流動性信貸指標方面，於今年上半年，東亞銀行的流動性覆蓋率及淨穩定資金比率分別為208.9%及120.2%，均滿足100%的監管要求，流動性狀況相當理想。

表二：東亞銀行流動性信貸指標

	2021年	2022年	2023上半年
流動性覆蓋率	182.4%	197.7%	208.9%
淨穩定資金比率	115.6%	116.0%	120.2%
資料來源：公司報告，奕豐金融編纂 數據截至2023年6月30日

總括而言，東亞銀行資本充裕，多項信貸指標處於行業最佳水平之一。考慮到該銀行正在降低對内房的貸款規模，資產質素提升預計將進一步增强其抵禦風險能力，整體信貸狀況樂觀。

可優先考慮2027年到期高級非優先債券 風險承受能力高則可考慮二級資本債券

債券投資方面，目前東亞銀行發行的債券數量不少（見表三），且債券優先權涵蓋從額外一級資本到高級非優先。今年3月的瑞士信貸危機，導致其額外一級資本（Additional Tier 1）債券被悉數減計，債券持有人顆粒無收，表明額外一級資本的投資風險較高，正因如此東亞銀行額外一級資本信貸評級僅有BB（標普），而高級非優先信貸評級達到BBB（標普），反映投資風險相對較低。所以，對東亞銀行感興趣的投資者可優先考慮高級非優先債券，如2027年到期美元債券，此債券現時淨到期收益率為6.8%，回報率在一眾銀行債券中處於較高水平，整體投資吸引力不俗。

除此之外，考慮到東亞銀行資本充裕，營運狀況穩定，觸發額外一級資本減記吸收虧損的可能性不大，更何況二級資本的清償順位優先於額外一級資本，我們認為二級資本與高級非優先債券的投資風險相差不大。目前BNKEA 4.000% 29May2030 Corp (USD)債券淨到期收益率達到8.0%，回報率較高級非優先債券高出不少，從投資風險及潛在回報角度而言，風險承受能力較高的投資者不妨留意下二級資本債券。

表三：東亞銀行債券

債券	優先權	規模（億美元）	債券信貸評級	淨到期收益率/當期收益率
BNKEA 5.875% Perpetual Corp (USD)	額外一級資本工具	6.5	BB（標普）	8.6%
BNKEA 5.825% Perpetual Corp (USD)	額外一級資本工具	6.5	BB（標普）	10.1%
BNKEA 4.000% 29May2030 Corp (USD)	二級資本工具	6.0	BBB-（標普）	8.0%
BNKEA 4.875% 22Apr2032 Corp (USD)	二級資本工具	5.0	BBB-（標普）	7.4%
BNKEA 5.125% 07Jul2028 Corp (USD)	高級非優先	2.5	BBB（標普）	6.2%
BNKEA 6.750% 15Mar2027 Corp (USD)	高級非優先	5.0	BBB（標普）	6.8%
資料來源：公司披露文件及FSMOne，奕豐金融編纂 數據截至2023年11月23日

企業風險

投資者應當留意以下幾方面的風險。雖然東亞銀行已經減少了對内房的貸款規模，考慮到當前中國經濟增速放緩，内房以外的行業亦有可能出現違約風險，或導致不良貸款率進一步升高，影響資產質素。

其次，東亞銀行的所有債券（包括高級非優先）均附帶了彌補虧損能力條款，在特定情況下可能令債券的持有人可能需要承擔部分或全部損失。

總結

東亞銀行以利息為主的收入結構，受惠於加息周期，今年上半年的淨息差由上年同期的1.4%大幅增加至2.0%。美元／港元利率環境預計將長期維持在較高水平，東亞銀行盈利能力有望繼續改善。信貸方面，截至2023年6月，東亞銀行的核心一級資本充足率達到16.8%，遠高於監管要求且為行業最高水平之一。公司過去對内房的風險敞口較大，但隨着貸款規模持續縮減，資產質素有望改善，整體信貸狀況仍屬優秀。投資者可優先考慮公司高級非優先債券，現時2027到期債券的淨到期收益率接近7%，投資價值出衆。風險承受能力較高的投資者亦可考慮其二級資本債券以獲得更高收益率，但需留意相關投資風險。

風險披露聲明

投資債券的主要風險  信貸風險－－債券附帶發行人違責的風險。另一點應注意的是，信貸評級機構給予的信貸評級並非對發行人信用可靠程度的保證； 流通風險－－某些債券的次級市場可能並不活躍，令投資者難以甚至無法在債券到期前將之出售；及 利率風險－－債券較易受到利率波動的影響。一般來說，利率上升，債券價格便會下跌；及 匯率風險－－如果債券以外幣訂價，持有人將要面對匯率波動的風險。若債券持有人將收回的外幣本金及利息兌換為本地貨幣時適值外幣貶值，其收益將會減少；及 事件風險－－每當發債機構進行合併或收購等企業活動，其信貸評級可能會下調。此外，若發債機構須發行大量新債以集資進行企業重組活動，該公司贖回現有債券的能力亦會減弱。

投資高收益債券的主要風險  較高的信貸風險－－高收益債券的評級通常低於投資級別，或不獲評級，因此涉及的發行人違責風險往往較高； 受制於經濟週期的轉變－－經濟下滑時，高收益債券價值的跌幅往往會較投資級別債券為大，原因是(i) 投資者會較為審慎，不願承擔風險；(ii) 違責風險加劇。

具有某些特點的債券  某些債券可能別具特點及風險，投資時須格外注意。這些債券包括： 屬永續性質的債券，其利息派付取決於發行人在非常長遠的時間內的存續能力； 後償債券，發行人一旦清盤，投資者只可在其他優先債權人獲還款後才可取回本金； 可贖回的債券，當發行人在債券到期前行使贖回權，投資者便會面對再投資風險； 具有浮息及／或延遲派付利息條款的債券，投資者無法確定將收取的利息金額及利息派付的時間； 可延遲到期日的債券，投資者沒有一個訂明償還本金的確實時間表； 屬可換股或可交換性質的債券，投資者須同時承受股票及債券的投資風險；及／或 具有或然撇減或彌補虧損特點的債券。當發生觸發事件時，這些債券可能會作全數或部分撇帳，或轉換為普通股。

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