無懼聯儲局激進加息 美國經濟強韌的3大原因

上週聯儲局的議息會議結果終於出爐，一如市場預期，當局選擇按兵不動，將利率維持在5.25厘至5.5厘區間。儘管聯儲局在是次議息會議宣布暫停加息，在結果發布後，當局主席鮑威爾對於未來利率走勢的言論反而更惹起市場的關注。

鮑威爾表示，儘管勞動市場的增長在過去幾個月有所放緩，惟當地通脹依然居高不下，聯儲局將持續密切關注通脹上漲的風險，並警告有可能在今年內再加息25個基點。與此同時，鑑於通脹壓力持續，鮑威爾認為減息的考量仍言之過早，暗示聯儲局將不會在短期內放寬貨幣政策。

回顧聯儲局自去年3月起展開的新一輪加息週期，美國已合共加息525個基點，是當局歷來於短期內最激進的加息幅度，再加上孳息曲線倒掛持續了一段時間（短期利率高於長期利率）（看圖一），都是被視為經濟衰退的先兆。

圖一：美債孳息曲線倒掛

然而，雖然當地經濟增長確實有所放緩，但經濟情況依然強韌，大幅超出在年初時，市場預期美國今年將步入經濟衰退的共識。美國第二季度經修訂後的GDP增長2.1%，增長數據算不上標青，但在現時環境下依然能夠保持穩定的增長，再次反映當地經濟處境比預期中優勝。

究竟美國經濟為何如此強韌，以下為支撐當地經濟增長的三個主要原因。

三大原因支撐美國經濟增長

1.     借貸人在加息週期前已鎖定長期利率

由於有不少企業及借貸人士在過去十多年的低息環境期間，以非常低的利率大規模借入長期貸款鎖定超低利率，因此對不少借貸人來說，近年聯儲局激進加息帶來的影響不大，在短期內仍不需要大量借入較高息貸款。

此外，有別於其他市場，美國的房貸一般都是固定利率的，在過去低息的環境時，很多購房者都會選擇30年（最長年期）的固定利率房貸，變相對於在加息週期前已購房的市民來說，是次加息週期基本上對他們沒有任何影響，可以繼續以當時鎖定的低利率持續供款。由於他們的利息支出沒有增加，故此沒有削弱其消費能力，支持當地經濟的動力。

2.     加息未對消費意欲造成太大影響

從經濟學的角度而言，當央行激進加息，由於將錢存放在銀行賺息可賺取不俗的回報，理論上應該會令當地人的消費意欲降低，從而影響當地經濟的增長。然而，雖然當地零售數據的增長率有所放緩，但在8月公布的數據依然按年錄得2.47%的增幅（看圖二），這代表當地消費者的消費意欲依然平穩增長，有助當地經濟持續表現強韌。

圖二：美國2019-2023的零售數據

鑑於當地勞動市場依然緊張，因此失業率維持在歷史上較低水平，加上企業需保持較高的工資增長吸引或挽留員工，在「人人有工開」的情況下，市民更願意消費，令當地消費活動得到了強勁的支持。當中，服務需求的增長（如度假、娛樂和外出用餐）較為明顯。

1.     股市和房價一直表現強韌

不少市民的財富均與股市及樓市掛鉤，換言之，假如投資環境轉差，當股市和房價下跌時，這無疑會影響投資者的消費意欲，因而影響當地經濟的增長。

然而，美股及當地房地產市場由年初至今錄得相當不俗的回報，代表美股市場的S&P500指數由年初至今已上升超過13%；代表美國樓市的FHFA房屋價格指數由年初至今亦上升超過3%。

在此背景下，由於市民的資產負債表在今年重回適中水平，這使他們更願意消費，亦解釋了為何即使在高息的環境下，當地人的儲蓄率沒有顯着回升。換句話說，假如所持有的股票投資組合錄得不錯的增長，所擁有的物業價格亦同時上漲，很自然就不覺得需要儲蓄那麼多了。

投資啟示

總括而言，儘管是次聯儲局主席鮑威爾在議息結果公布後的言論較為緊縮，增添美股市場較大的下行壓力，我們依然維持較看好美股市場的觀點，認為其經濟將能保持強韌。考慮到美國的勞動市場依然強勁，加上當地人的消費意欲未有因為加息的因素而有太大的負面影響，可見市場在過去幾個月對美國經濟的展望轉趨樂觀。

從歷史數據上看，8月及9月均為美股市場最差的月份。經過這兩個月的回調整固，投資者可考慮趁低吸納，增加在美股的持倉比重。投資者亦可選擇配置在今年度獲選為美股市場的精選基金，捕捉美股市場後續的升浪。

表一：本年度獲FSMOne選為美國股票精選基金的基金