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表一：債券資料
| CKHH 4.750% 21Apr2028 Corp (USD) | BAYFIM 4.257% 16May2026 Corp (USD) | META 4.600% 15May2028 Corp (USD) | |
| 發行人 | CK Hutchison International (23) Limited | Bayfront Infrastructure Management | Meta Platforms |
| 擔保人 | 長江和記實業 | 新加坡政府 | / |
| 貨幣 | 美元 | 美元 | 美元 |
| 剩餘年期 | 4.9 | 2.9 | 4.9 |
| 發行人或擔保人信貸評級（標準普爾／惠譽） |
擔保人評級：A /
A- |
擔保人評級：AAA
/ AAA |
發行人評級：AA-
/ N.R |
| 債券信貸評級（標準普爾／惠譽） | A / A- | AAA / N.R | AA- / N.R |
參考賣出價 （投資者買入價） |
99.5 | 98.0 | 99.4 |
淨到期收益率 （債券快線） |
4.7% | 4.8% | 4.5% |
最低投資金額 （債券快線） |
100,000美元 （專業投資者可低至5,000美元） |
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資料來源：FSMOne 數據截至2023年6月16日 |
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長江和記實業
公司簡介
長江和記實業（下稱「長和」）為一間全球綜合企業，主要業務為港口、零售、基建、電訊及能源。集團的創辦人及大股東為李嘉誠，目前李嘉誠家族持有集團股份約30%。
集團於港交所上市（股份代號：1.HK），目前市值約2,074億港元。
營運及信貸狀況
2022年，長和的EBTIDA為1,190億港元，按年上升7.0%；集團營運層面的自由現金流則輕微按年下跌6.4% 至330億元，整體表現尚可。
集團旗下可分類為五項業務：港口、零售、基建、電訊及其他與投資，分別佔EBITDA的15%、13%、27%、27%及18%。
表二：長和各分部2022年的收入及EBITDA
| 收入 | 按年變化 | EBITDA | 按年變化 | |
| 港口 | 441 億港元 | +4% | 158 億港元 | +4% |
| 零售 | 1,696 億港元 | -2% | 143 億港元 | -11% |
| 基建 | 544 億港元 | -3% | 188 億港元 | -3% |
| 電訊 | 779 億港元 | -10% | 238 億港元 | -20% |
| 投資及其他（包括能源） | 941 億港元 | +31% | 185 億港元 | +81% （剔除一次性項目） |
| 資料來源：公司報告、奕豐金融編纂 數據截至2022年12月31日 | ||||
每項業務均在一定程度受到美元的強勢及中國封城所影響，抵銷了部分收入及盈利增長。
隨着供應鏈問題舒緩，再加上塞港問題已接近解決，港口的吞吐量預計將會有所上升，或能帶動這部分的收入，我們相信港口業務表現將陸續恢復。同時，中國復常或有助帶動整個零售業務的表現。
基建業務方面，剔除外匯變動影響，其收入及EBITDA均錄得低單位數的增長，整體表現穩定。
電訊業務方面，集團已出售一些發射塔及電訊資產，總代價高達130億歐羅，這或將逐步導致其電訊業務分部的收入及盈利下跌。不過，這些交易已帶來高達450億港元以上的出售收益。
投資及其他業務方面，當中最大貢獻為能源部分。我們預計紐約原油（WTI）油價會在較高位置徘徊，其收入及盈利或會在高基數下有一定的回落，但仍為能集團貢獻不少收入及盈利。
信貸狀況方面（表三），截至2022年底，長和的淨負債率只有35%，較2021年底下跌780基點；其淨債務／EBITDA及淨債務／營運層面的自由現金流分別為1.8倍及6.6倍，整體槓桿率偏低。
表三：長和的主要信貸指標
| 2021年底 | 2022年底 | |
| 淨債務（包括永續債）（億港元） | 2,709 | 2,194 |
| 淨債務／EBITDA（倍） | 4.7x | 4.1x |
| 淨債務／營運層面的自由現金流（倍） | 7.7x | 6.6x |
| 淨負債率（%） | 42.9% | 35.1% |
| 流動比率（倍） | 1.3x | 1.3x |
| 現金短債比（倍） | 1.9x | 1.7x |
| 利息覆蓋率（倍） | 5.3x | 5.6x |
| 平均融資成本（%） | 1.6% | 2.0% |
| 資料來源：公司報告、奕豐金融編纂 數據截至2022年12月31日 | ||
集團的流動比率及現金短債比分別達1.3倍及1.7倍，短期流動性不俗，其利息覆蓋率高達5.6倍，平均融資成本低至2.0%，反映集團強勁的融資能力。整體而言，集團的信貸狀況穩健。
鑑於集團盈利及現金流良好，而且信貸狀況良好，我們認為集團整體債券的違約風險偏低。
債券投資
長和目前的信貸評級為A／A-（標準普爾／惠譽），其債券亦獲相同評級，屬於高投資級別。
尋求穩定收益的投資者可考慮2028年到期債券「CKHH 4.750% 21Apr2028 Corp (USD)」，淨到期收益率約4.7%，有一定的吸引力。
企業相關風險
環球衰退風險升溫，這對集團的港口、消費及能源業務構成較大影響。更甚者，集團較多零售業務位於歐洲，而歐洲更大機會受高通脹及加息壓力而率先進入衰退，這或會拖累集團整體表現。
Bayfront Infrastructure Management
公司簡介
Bayfront Infrastructure Management（下稱「Bayfront」）為一間新加坡機構，主要投資及發放亞洲與中東的基建項目貸款，以滿足亞洲基建融資的增長需求。
Bayfront由新加坡金管局（Monetary Authority of Singapore）出資於2019年成立。目前Clifford Capital Holdings 及亞洲基礎建設投資銀行（簡稱「亞投行」）分別持有公司股份的70% 及30%。
Clifford Capital 股東包括淡馬錫、保誠保險、渣打銀行、三井住友銀行、星展銀行和恒康人壽保險公司。
營運及信貸狀況
Bayfront 向金融機構收購棕地項目和基建貸款，並代為持有和管理這些貸款，在合適時機把這些貸款證券化，配售予機構投資者。公司已與26家銀行簽訂諒解備忘錄，包括星展銀行、華僑銀行、滙豐銀行、巴克萊銀行和花旗銀行等。
於2022年，Bayfront的淨利息收入為1,970萬美元，按年上升121%；營運利潤亦上升116% 至1,990萬美元，整體業務表現不俗，公司正處於高速發展的階段。
截至2022年底，公司共借出約13億美元，在其貸款組合中，55% 為亞太地區的公司，中東則佔貸款組合的26%。
公司的總債務約12億美元，44% 的債務由新加坡政府作擔保，新加坡政府及新加坡金融管理局現時仍向公司提供高達18億美元本金及2億美元利息的額外擔保上限，可見新加坡政府對公司的支持度不俗。雖然公司的資產負債率為87%，槓桿率偏高，不過這屬於行業內的正常情況。
整體而言，受益於新加坡政府及金融機構支持，公司的償債能力不俗。
債券投資
這張「BAYFIM 4.257% 16May2026 Corp (USD)」債券是由新加坡政府擔保，信貸評級為最高級別的AAA（標準普爾），整體信貸風險很低。
值得一提的是，這張Bayfront債券具有自動贖回條款。在債券到期或之前，如果發行人未有依時如期償還本金或利息，擔保人需要贖回這張債券。
我們認為這張債券有一定的吸引力，現時淨到期收益率約4.8%。
企業相關風險
若新加坡政府的評級被下調，可能會拖累公司整體的營運及信貸表現。
Meta Platforms
公司簡介
Meta Platforms （下稱「Meta」）前身是廣為人知的Facebook，除了這個全球最大的社交媒體平台外，公司旗下還包括Instagram及WhatsApp等耳熟能詳的社交平台產品。公司於2012年上市（股份代號：META.US），目前市值約7,000億美元。
Facebook於2021年宣布將會注重於元宇宙（Metaverse）開發，因此把公司名更改為Meta。目前公司主營業務分為應用程式部門（Family of Apps）以及現實試驗室（Reality Labs）兩大部分。前者包括Facebook等傳統業務，後者主要是與元宇宙相關的業務，如虛擬實境（Virtual Reality，VR）設備出售。
營運及信貸狀況
由於廣告平均價格下跌，Meta交出的成績單未算良好，2022年錄得收入1,166億美元，較2021年基本持平，但營運利潤大幅下挫38.1%至289億元。同時，TikTok等新的社交媒體異軍突起，搶佔了原本Meta的市場份額。除此之外，Meta寄以厚望的元宇宙業務並未如想象般突飛猛進，2022年公司元宇宙相關收入錄得21億美元，佔總收入比值僅有1.9%，但卻出現了137億美元的虧損，且虧損幅度較2021年大幅擴大。
Meta行政總裁朱克伯格（Zuckerberg）在去年11月承認對元宇宙市場過分樂觀，並重申廣告仍是公司最重要的業務，而且將計劃削減元宇宙相關支出。於是，Meta在同月開始精簡非核心業務，並宣布裁員約1.1萬人，約佔公司總人數的13%，此外公司還在今年3月又裁員約1萬人。
長遠來看，我們對回歸主業的Meta持樂觀看法，原因是公司的廣告業務基本盤相當穩固。圖一顯示，Meta全平台的日活躍用戶／月活躍用戶比率更是高達79%，反映用戶群體具有較高黏性，他們對Meta的依賴性較高，用戶流失率相對較低。另一方面，受政策性風險影響，TikTok被包括美國在内的多個國家政府禁用，一定程度上降低了Meta面臨的競爭壓力。
圖一：Meta用戶黏性
信貸方面，截至2023年3月底，公司的現金足以完全覆蓋其總債務，表示公司處於淨現金狀態，此外公司還持有約259億元的交易性金融資產，這部分資產變現能力較強，亦可被看作流動性來源，因此公司償債能力極佳。
不僅如此，在完成裁員計劃後，公司的營運開支大幅收縮。再加上公司在2023年下調資本開支至300-330億美元，公司自由現金流已有相當明顯的改善（見圖二），從2022第三季度的1.7億元增長至2023年第一季度的69.1億美元。隨着公司營運效率改善及廣告業務邊際回暖，我們預計公司未來幾個季度現金流將維持改善步伐。
圖二：Meta的自由現金流
債券投資
Meta及其債券的信貸評級均為AA-（標準普爾），屬於高投資級別債券。
「META 4.600% 15May2028 Corp (USD)」債券的淨到期收益率約4.5%。對比其他科技巨頭，目前Meta債券息差大約是100個基點，而除信貸評級較低的Netflix外，其他科技巨頭債券息差大約是30-60個基點，因此，我們認為Meta在高評級債券中仍有一定的投資價值。
企業相關風險
Meta廣告業務面臨較大下行壓力，若美國在今年陷入衰退，企業可能減少廣告方面的投入，令Meta收入減少。
風險披露聲明
投資債券的主要風險
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投資高收益債券的主要風險
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| 具有某些特點的債券 某些債券可能別具特點及風險，投資時須格外注意。這些債券包括：
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附注
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