每週債券熱點： Facebook變身Meta後裁員自救 這間科技巨頭的債券仍有投資潛力？

主要特點：

• 由於廣告收入下降，Meta 2022年整體營運表現欠佳，尤其是元宇宙業務，在可預見未來難以實現盈利。公司未來經營重心回歸廣告業務，Facebook、Instagram等業務較高的用戶黏性足以穩住公司基本盤 。

• 公司長期處於淨現金狀態，流動性及信貸質素優秀，符合其AA-的信貸評級。在完成裁員後，公司支出減少，自由現金流有所改善。

• 2028年美元債券收益率約4.4%，息差水平高於其他科技巨頭，尋求穩定收益的投資者可考慮。

不少人投資債券，都是因為債券可以提供較為穩定的回報。因此，風險較低的高投資級別債券一直受到眾多投資者歡迎。我們平台於近期新增一張高投資級別債券，是由Meta Platforms, Inc.（Meta）發行的META 4.600% 15May2028 Corp (USD)。

公司背景

Meta 前身是廣為人知的Facebook，除了這個全球最大的社交媒體平台外，公司旗下還包括Instagram及WhatsApp等耳熟能詳的社交平台產品。公司於2012年上市，目前市值約7,000億美元（下同）。Facebook於2021年宣布將會注重於元宇宙（Metaverse）開發，因此將公司名更改為Meta。目前公司主營業務分為應用程式部門（Family of Apps）以及現實試驗室（Reality Labs）兩大部分。前者包括Facebook等傳統業務，後者主要是與元宇宙相關業務，如虛擬實境（Virtual Reality，VR）設備出售。

收入、盈利下滑 當前營運表現有待改善

收入方面，Meta自上市以來一直保持著相當強勁的增速，即使在疫情期間也絲毫不受影響，2020年及2021年收入增速分別達到21.6%及37.2%，增速位於大型科技公司前列。不過公司在2022年卻失速了（見圖一），公司2022年錄得收入1,166.1億元，較2021年基本持平，但營運利潤大幅下挫38.1%至289.4億元，營運利潤率幾乎腰斬，僅有24.8%，甚至公司股價亦在2022年下跌超過60%。

圖一：Meta收入狀況

事實上，Meta業績承壓與廣告收入下滑有直接關係。從2022年的收入結構來看，Meta於Facebook、Instagram等平台上賺取的廣告收入佔公司總收入的97.4%，而來自元宇宙及其他業務的收入幾乎可以忽略不計，因此可以説Meta的營運表現取決於廣告業務。我們注意到（見圖二），由於Meta全平台用戶數量在2022年仍有增長，公司廣告曝光度其實較2021年有所上升，去年第四季度甚至按年增長了26%，增速高於前幾季度，但是每條廣告平均價格則出現了大幅度下滑，去年第二至第四季度分別按年下跌了14%、18%及22%，整個2022年Meta每條廣告平均價格下跌了約16%，令公司廣告總收入按年下跌約1%。

圖二：Meta廣告業務

對於廣告平均價格下跌，Meta解釋為蘋果IOS系統上廣告收入分成政策改變，導致公司廣告收入下降。但我們認為，TikTok等新的社交媒體異軍突起，搶佔了原本Meta的市場份額，並降低其在廣告議價方面的能力，這才是公司營運轉差的核心原因。雖然TikTok並非上市公司，我們很難量化它如何挑戰得到Meta在廣告市場的霸主地位，但有研究報告指出，TikTok過去幾年的廣告收入呈指數級增長，其中2022年大約增長了175%。

而另一方面，Meta寄以厚望的元宇宙業務並未如想象般突飛猛進，在短暫熱潮後，市場情緒逐步回歸理性，公司的大量投入卻沒有換來回報，2022年公司元宇宙相關收入錄得21.6億元，佔總收入比值僅有1.9%，但卻出現了137.2億元的虧損，且虧損幅度較2021年大幅擴大，拖累整個公司營運表現。客觀而言，當前階段的產業及商業模式均不成熟，Meta的計劃很難有實質性發展，我們相信在可預見未來，元宇宙業務仍難以實現盈利。

綜上所述，Meta廣告業務競爭加劇，再加上元宇宙業務表現欠佳，2022年收入、盈利均雙雙下滑，營運表現有待改善。

業務精簡加回歸主業 Meta基本盤仍舊穩固

伴隨元宇宙熱潮消退，Meta行政總裁朱克伯格（Zuckerberg）在去年11月承認對元宇宙市場過分樂觀，並重申廣告仍是公司最重要的業務，而且將計劃削減元宇宙相關支出。

於是，Meta在同月開始精簡非核心業務，並宣布裁員約1.1萬人，約佔公司總人數的13%，此外公司還在今年3月又裁員約1萬人。業務精簡之後的效果立竿見影，今年第一季度公司錄得收入286.5億元，按年增長2.6%，高於市場預期，且經營利潤率亦達到25%，較去年第四季度提升5.6個百分比。

表一：Meta今年第一季度表現

（億美元）		2023年第一季度	按年變化
收入	應用程式部門	283.1	4.1%
	現實實驗室	3.4	-51.2%
	總計	286.5	2.6%
利潤	營運利潤	72.3	-15.1%
	營運利潤率	25.2%	／
資料來源：公司報告，奕豐金融編纂 數據截至2023年3月31日

長遠來看，我們對回歸主業的Meta持樂觀看法，原因是公司的廣告業務基本盤相當穩固。一方面，從圖三可見，Facebook今年第一季度新增約3000萬用戶，且過去幾年的日活躍用戶／月活躍用戶比率均維持在70%左右，為社交媒體平台最高水平之一。此外，Meta全平台的日活躍用戶/月活躍用戶比率更是高達79.3%，反映用戶群體具有較高黏性，他們對Meta的依賴性較高，用戶流失率相對較低。另外一方面，TikTok受政策性風險影響，被包括美國在内的多個國家政府禁用，一定程度上降低了Meta面臨的競爭壓力，再加上Meta自己推出的短片平台Reels進展不錯，第一季度廣告收入增長了27%，預計未來仍將維持不俗的增速，將對公司廣告業務有相當正面的貢獻作用。

圖三：Meta用戶黏性