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主要特點：
- 長和為一間典型的全球綜合企業，主要業務為港口、零售、基建、電訊及能源。集團的盈利結構相當分散，多項業務表現將陸續恢復。
- 集團信貸狀況穩健，其槓桿率偏低，融資能力強勁。
- 投資者可考慮2028年到期債券，淨到期收益率約4.2%。
集團於港交所上市（股份代號：1.HK），目前市值約2,074億港元（下同）。
盈利結構相當分散 多項業務表現將陸續恢復
如圖一所示，2022年，長和的EBTIDA為1,190億元，按年上升7.0%；集團營運層面的自由現金流則輕微按年下跌6.4% 至330億元，整體表現尚可。集團的盈利結構相當分散（圖二），五項業務各佔EBITDA的13% 至27% 不等，屬於典型的綜合企業。
圖一：長和過去多年的EBITDA及營運層面的自由現金流
圖二：長和的EBITDA分布（按業務分類）
港口業務主要是在25個國家51個港口內經營293個經營泊位及碼頭業務。2022年，雖然吞吐量輕微下跌，但受惠於倉儲收入增加，港口業務收入及利潤仍有低單位數的增長（見表一）。
隨着供應鏈問題舒緩，再加上塞港問題已接近解決，港口的吞吐量預計將會有所上升，或能帶動這部分的收入，我們相信港口業務表現將陸續恢復。
零售部門則由屈臣氏集團旗下公司組成，擁有及經營12個零售品牌及1.6萬間店鋪，主要提供保健與美容產品、食品與飲品、消費電子及電器產品。
雖然歐洲及亞洲（除中國外）等地區的消費狀況持續復甦，但由於美元／港元兌外幣升值，再加上中國於2022年大部分時間實施封城措施，導致零售業務的收入及利潤錄得一定的跌幅（見表一）。預計中國復常有助帶動整個零售業務的表現。
表一：長和各分部2022年的收入及EBITDA
| 收入 | 按年變化 | EBITDA | 按年變化 | |
| 港口 | 441 億港元 | +4% | 158 億港元 | +4% |
| 零售 | 1,696 億港元 | -2% | 143 億港元 | -11% |
| 基建 | 544 億港元 | -3% | 188 億港元 | -3% |
| 電訊 | 779 億港元 | -10% | 238 億港元 | -20% |
| 投資及其他（包括能源） | 941 億港元 | +31% | 185 億港元 | +81% （剔除一次性項目） |
| 資料來源：公司報告、奕豐金融編纂 數據截至2022年12月31日 |
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集團主要透過持有子公司長江基建（股份代號：1038.HK）的76% 股權進行基建投資，其基建發展遍及世界各地，包括香港、中國內地、英國、歐洲、加拿大及澳洲等地。於2022年，由於美元／港元兌外幣升值，拖累基建業務的整體收入下跌至544億港元（表一）。剔除外匯變動影響，其收入及EBITDA均錄得低單位數的增長，整體表現穩定。
電訊業務方面，集團於2020年至2022年期間先後出售奧地利、丹麥、愛爾蘭、意大利、瑞典及英國的發射塔資產，套現高達100億歐羅（約850億至920億港元），且擬計劃出售意大利電訊網絡基建Wind Tre的60% 股權，初步代價為30億歐羅（約260億港元）。這一系列大規模出售資產的舉動，或將逐步導致其電訊業務分部的收入及盈利下跌。不過，這些交易帶來高達450億港元以上的出售收益（已分批入賬），反映集團電訊資產的市場價值或遠高於賬面價值。
投資及其他業務方面，當中最大貢獻能源部分（佔EBITDA的74%）。集團持有Cenovus Energy（股份代號：CVE.CA）約17% 的股權。石油與天然氣供應持續緊張，導致2022年期間能源價格大幅急升（有關石油前景的展望，可參閱：〈每週債券熱點：一文拆解油債的投資邏輯〉），帶動這分部的收入及盈利。我們預計紐約原油（WTI）油價會在較高位置徘徊，包括Cenovus Energy的油公司在內將會受惠，其收入及盈利或會在高基數下有一定的回落，但仍為能集團貢獻不少收入及盈利。
信貸狀況穩健 槓桿率偏低
截至2022年底，長和的淨負債率只有35.1%，較2021年底下跌780基點；其淨債務／EBITDA及淨債務／營運層面的自由現金流分別為1.8倍及6.6倍，整體槓桿率偏低。
另外，集團的流動比率及現金短債比分別達1.3倍及1.7倍，短期流動性不俗，其利息覆蓋率高達5.6倍，平均融資成本低至2.0%，反映集團強勁的融資能力。整體而言，集團的信貸狀況穩健。
表二：長和的主要信貸指標
| 2021 | 2022 | |
| 淨債務（包括永續債）（億港元） | 2,709 | 2,194 |
| 淨債務／EBITDA（倍） | 4.7x | 4.1x |
| 淨債務／營運層面的自由現金流（倍） | 7.7x | 6.6x |
| 淨負債率（%） | 42.9% | 35.1% |
| 流動比率（倍） | 1.3x | 1.3x |
| 現金短債比（倍） | 1.9x | 1.7x |
| 利息覆蓋率（倍） | 5.3x | 5.6x |
| 平均融資成本（%） | 1.6% | 2.0% |
| 資料來源：公司報告、奕豐金融編纂 數據截至2022年12月31日 |
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投資者可考慮2028年到期債券 淨到期收益率約4.2%
長和目前的信貸評級為A／A-（標準普爾／惠譽），其債券亦獲相同評級，屬於高投資級別。
鑑於集團盈利及現金流良好，而且信貸狀況良好，我們認為集團整體債券的違約風險偏低，不同年期的債券均值得投資者考慮（表三）。其中，投資者可考慮2028年到期債券，淨到期收益率約4.2%，有一定的吸引力。
表三：長和的不同年期債券
| 債券名稱 | 剩餘年期 | 投資者買入價 | 淨到期收益率 |
| CKHH 4.750% 21Apr2028 Corp (USD) | 5.0 | 101.7 | 4.2% |
| CKHH 2.500% 08May2030 Corp (USD) | 7.0 | 88.5 | 4.2% |
| CKHH 4.875% 21Apr2033 Corp (USD) | 10.0 | 101.8 | 4.5% |
| CKHH 3.375% 08May2050 Corp (USD) | 27.0 | 77.1 | 4.7% |
| 資料來源：FSMOne 數據截至2023年5月5日 |
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企業相關風險
環球衰退風險升溫，這對集團的港口、消費及能源業務構成較大影響。更甚者，集團較多零售業務位於歐洲，而歐洲更大機會受高通脹及加息壓力而率先進入衰退，這或會拖累集團整體表現。
集團持有不少合聯營公司，而這些公司往往與其他長和系的公司及李嘉誠家族合資組成。這一方面人為地壓低控股公司層面的負債水平，集團的實際槓桿率或會較數字呈現的高，另一方面，若李嘉誠家族的個人財務狀況出現問題，或會對集團的營運構成較大的影響。
總結
長和為一間典型的全球綜合企業，主要業務為港口、零售、基建、電訊及能源。集團的盈利結構相當分散，多項業務表現將陸續恢復。
集團信貸狀況穩健，其槓桿率偏低，融資能力強勁。
投資者可考慮2028年到期債券，淨到期收益率約4.2%。
風險披露聲明
投資債券的主要風險
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投資高收益債券的主要風險
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| 具有某些特點的債券 某些債券可能別具特點及風險，投資時須格外注意。這些債券包括：
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附註
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