認識CoCo債券

什麼是CoCo債券？

CoCo債券全名為應急可轉債（Contingent Convertible Bond），是銀行常用來補充資本的工具。巴塞爾協議III（Basel III）中制定了一套全球性金融監管標準，當中最常見的一項為資本充足率，限制銀行必須符合某些充足率指標。

當銀行發行一張CoCo債券時，會視乎產品結構，去決定這張債券屬於額外一級資本（AT1）抑或是二級資本（T2），從而補充相應的一級或二級資本充足率。

AT1 CoCo債券沒有到期時間，屬於永續債（Perpetual Bond）的一種，而T2 CoCo債券的發行年期最少為五年，不過兩者均可於發行後五年行使贖回權。

CoCo債券具有彌補虧損觸發機制，因此是一種是風險級別較高的產品，債券評級通常會與發行人評級相差數級，一些銀行的信貸評級為A級，但其發行的CoCo債券可能只得BB級的水平。因此相比銀行所發行的優先債券，CoCo債券收益率一般較高，投資回報更為吸引，受到不少投資者追捧。

投資CoCo債的投資者應該留意什麼？

投資者應該注意CoCo債的彌補虧損風險以及票息重設機制。

首先是彌補虧損風險，CoCo債券設有觸發機制，一般而言當發行銀行的一級資本充足率（Tier 1 Capital Adequacy Ratio）跌至某一水平（一般為5.125%至7%）之下，或是當監管機構判斷發行銀行陷入經營危機時，便會達到觸發水平，根據其彌補虧損機制之條款， 將CoCo債券強制轉換為普通股，或是將債券本金撇減，CoCo債券的持有人可能需要承擔部分或全部損失。

另一種彌補虧損風險是永續CoCo債券的票息有被取消的可能。銀行支付利息的能力取決於其資本是否可以滿足監管要求，不足時需要按盈利計算出可分派的利息金額，並據此決定是否派發利息。所以若然銀行不支付票息，票息將不會累積，亦不會構成違約。不過，無法支付債券票息所帶來的影響較大，所以發行銀行不會無故取消付息。

另外，大部分CoCo債券都是永續債券，設有贖回條款，一般為發行後的五年或十年。CoCo債券之票息通常在第一個可贖回日及之後的每五年會重設票息。發行人可能會考慮當時的資金是否充裕，或是當時發行新債的成本等因素，從而選擇是否贖回該債券。因此，如發行人在贖回日期不行使贖回權，一般會觸發票息重設條款，票息會因應當時市場的指標利率改變。

CoCo債券值得大家關注

雖然CoCo債券條款複雜而且風險較銀行的優先債券高，但從現階段來看，大型銀行的信貸質素良好，整體風險較為可控。加上有些CoCo債券附有股息制動機制（Dividend Stopper），即債息派發需要優先於普通股的股息，有效保障CoCo債券持有人的利益。

其實，CoCo債券觸發到彌補虧損機制的情況並不常見，而且可以看到不少財政狀況較穩健的銀行都能夠提供高收益債券水平的回報，因此近年受到不少投資者歡迎。

如投資者有意投資CoCo債券，應該盡量投資自己熟悉的銀行，並在投資前清楚掌握不同CoCo債券的條款，以了解背後的風險。