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經過去年的大跌市，環球股市在第一季顯著反彈。除了中國政府宣布開關的利好因素外，市場重新評估聯儲局利率、下調利率峰值的預期，是本次反彈行情的主要成因之一。另外，最近銀行業危機事件，都令市場預期聯儲局須在貨幣政策上作出讓步，放緩加息的步伐，避免出現大規模金融系統性風險。然而，在通脹見頂回落的情況下，這亦導致市場預期今年下半年減息的預期急升，造就今季股市反彈。
在我們研究的19個主要市場中，大部份市場今季都錄得正數回報，當中只有五個市場在今季下跌。表現得最差的市場分別有馬來西亞、泰國以及依賴原材料出口的巴西。投資者在高位獲利，而大宗商品價格顯著回落，是導致這些市場下跌的主要成因。
表一：各大股市表現（以港元計算）
資料來源：彭博及奕豐金融編纂。數據截至2023年3月31日
從上表可見，科技和台灣是2023年第一季表現最佳的兩個市場。我們將在下文分別簡述它們今年造好的原因。
科技指數
由去年聯儲局的加息週期開始，科技板塊的表現一直受壓。由於一般科技股票的估值較價值型股票高，在加息環境下，增長股的跌幅亦相對更為顯著（又稱為「殺估值」）。因此，從上表可見，去年科技股的表現是眾多市場中排名最低。不過，鑑於近期通脹率連續多月有所回落，市場預期聯儲局可開始減慢加息步伐，加上美國及歐洲引發的銀行業危機，都迫使聯儲局要更全面評估往後加息政策對經濟帶來的負面影響。
正因如此，現時利率期貨價格顯示，市場已預期聯儲局今年下半年將會掉頭減息。減息預期推高了科技股票的估值，特別是增長股，亦是其中一個科技股在今季表現強勢的原因。
雖然代表科技板塊的納斯達克100指數今季升勢亮麗，在首季錄得超過20%的升幅，不過正如上文提及，科技股上升主要受聯儲局將在今年內掉頭減息的預期所致，並非因為公司的基本面有明顯改善而帶動科技股上揚。
由於最近的銀行業危機增加了美國踏入經濟衰退的風險，我們可預期環球需求會進一步減弱，對科技企業的盈利增長必然有一定影響，再加上目前通脹率依然高企，令企業成本大幅增加，這亦會蠶食企業的盈利收益。考慮到多種負面因素的潛在風險，以及近期市場強勁的反彈，降低了潛在升幅空間，因此我們保持對數碼科技板塊審慎的看法。
台灣股市
儘管去年股市行情較差，台灣股市卻大幅反彈，成為今年首季表現最好的股票市場之一。作為一個相對較小的開放型經濟體，台灣嚴重依賴全球貿易，出口佔GDP約70%。然而，以半導體及電子產品等商品出口為主，台灣股市特別受惠最近的行情。一方面是內地全面開關，令電子產品包括個人電腦、智能手機等需求飆升，帶動電子設備及半導體板塊的表現；另一方面是近期非常火熱的話題—人工智能（Artificial Intelligence)（下稱「AI」）的應用，令相關產業的股價節節上升。
雖然全球經濟放緩及銀行爆雷事件，理論上將對半導體等板塊造成不利影響，不過近期半導體板塊的表現依然強韌。當中，台灣最具代表性的半導體公司台積電，年初至今的升幅接近20%。正因台積電是台灣加權股價指數的主要成份股（截止3月31日，佔指數比重28.04%），所以對指數的表現舉足輕重，亦解釋了台灣股市今季的強勁表現。
但隨着利好因素逐漸減退，近期數據有明確的跡象表明，台灣的經濟已持續承壓，為當地經濟前景響起警號。台灣2月出口按年下跌17.1%，差過預期的-12.5%。另外，按地區而言，台灣三個最大貿易夥伴（中國、東盟和美國）的出口訂單分別下降30%、11%和14%，反映環球經濟下滑的情況已逐漸浮現，台灣作為全球貿易晴雨表，其經濟將面臨更大的下行壓力。綜合而言，儘管首季表現強勁，我們預期台灣經濟將面臨多重挑戰，因此將台灣股市從目前的4.0星「非常吸引」下調至3.5星「吸引」。
投資啟示
表二：各大股市估值
資料來源： 彭博及奕豐金融編纂。數據截至2023年3月31日
從上表可見，以2023年預測盈利計算，在17個研究範圍的地區股市中，雖然僅三個市場的市盈率呈昂貴，不過亦有四個市場高於合理值，意味着經過今季的反彈浪，部份市場的當下估值或已反映全年的盈利增長。
我們由今年年頭一直強調，因應頑固的通脹率，聯儲局今年掉頭減息的機率不大。然而，市場對之後的利率走勢有截然不同的看法。的確，是次銀行業危機事件增加了環球經濟衰退的風險，為避免引發更大規模的金融危機，這或許將減慢聯儲局加息的步伐。不過，由於通脹壓力依然高企，而且仍然遠高於聯儲局訂立2%通脹的目標，加上鮑威爾在近期發表講話時多次強調，不預期今年會掉頭減息，亦表明了聯儲局對抗通脹的決心。
有見及此，假如之後的貨幣政策不如市場預期所料，這將令債息回升，導致股市再次出現「殺估值」的現象。受此影響，以增長型行業為主的市場將會有下行的壓力；而以價值型或週期性行業為主的市場，或將受惠於債息回升的行情。
有鑑於此，投資者應該更聚焦市場的盈利增長，而這取決於股市成分股的結構和企業基本面。FSMOne管理組合能協助投資者因應市場的瞬息萬變而就投資策略作出改動。我們相信股市中長線發展和基本因素的關係密不可分，這些因素包括估值、企業盈利及地區經濟發展等。通過密切注視各市場和資產類別的走勢，及有系統地通過高／低配及比重還原，為投資者轉移資金至估值較低及具備更大升值潛力的市場中。除策略性部署外，我們亦會透過篩選各目標市場中的優質基金，以及適量的戰術性部署，旨在為投資者在中長期帶來穩健的資本增長。
