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因應近期美國勞動市場持續緊張及通脹數據依然高企，聯儲局鮑威爾在上週發表講話，警告利率峰值可能高於預期，令市場重整了對聯儲局的加息路線。不過，上週末發生的矽谷銀行倒閉事件，導致了利率上升預期明顯降溫。最新利率期貨價格顯示，市場預料聯儲局將在3月及5月加息25個點子，而於6月暫停加息，利率峰值（Terminal Rate）保持在5.25％。
雖然市場對利率的上升幅度預期有所回落，不過在利率還未見頂的情況下，投資者可選擇配置在受惠加息環境的投資工具。在我們的十大最高派息基金列表中，進佔榜上第六位的富蘭克林浮動息率基金 (美元) A （每月派息）（下簡稱為「富蘭克林浮動息率基金」），其9厘以上的年化每月派息格外亮眼。此基金的亮點不但在於派發高息，去年表現更為定息基金中表現最佳、去年跌市之際抗跌能力最強。究竟此基金是如何做到的？本文章將為大家拆解。
表一：十大最高派息基金
資料來源：FSMOne（香港）。數據截至2023年3月15日。
富蘭克林浮動息率基金的歷史及投資策略
富蘭克林浮動息率基金成立於2000年5月，有23年歷史，目前規模4.73億美元（除非另有註明，所有數據均截至2023年1月31日）。基金的投資目標主要為投資者尋求高水平的經常性收益和資本保值。該基金主要投資於美國市場浮動息率的優先有抵押公司貸款及公司債務證券。由於市面上大部份的浮動息率貸款均屬槓桿貸款（或稱為銀行貸款），因此基金的基準使用了瑞信槓桿貸款指數。普遍投資者對於槓桿貸款都會相對陌生，因此，以下會先說明什麼是槓桿貸款及其優勢。
什麼是槓桿貸款？
槓桿貸款，即是由銀行及其他金融機構為資助各種槓桿交易而向企業發放的貸款，提供資金予企業以便從事各種商業活動，包括資本重組、收購及再融資等。以往「槓桿貸款」的目的主要是進行槓桿併購等操作，但現在主要是信貸評級低於投資等級的企業，以公司資產作抵押、向銀行取得的貸款。基金使用的基準指數雖名為槓桿貸款指數，但指數的涵蓋範圍廣闊，由各種非投資級別評級、有資產抵押的浮息債務構成。
因為企業向銀行借貸的程序比起發行債券簡易及便宜，所以假如企業有需要借貸，一般都會先向銀行申請貸款，直至達到銀行借貸的上限，才考慮以其他形式集資，包括向投資者發行企業債券等。由於銀行想降低追討債務的人力成本，各大金融機構會定期將持有的企業貸款（一般均屬信貸質素較參差的貸款），透過債權轉讓的形式出售給投資者，並提升銀行的現金流。因此，普遍槓桿貸款都是由評級低於投資級別的公司發行。
槓桿貸款的主要優勢
雖然槓桿貸款都是由低於投資級別的企業發行，不過此類貸款處於資產架構中最高級的位置，屬於高級有抵押債務，意味着它們位於公司資本結構的頂部。如果發行人違約，無法預期償還債務，當啟動清盤程序時，槓桿貸款擁有償還資產的最高優先權，而且通常會有抵押品作擔保，因此提供較高的復原率，保障程度比其他無抵押或次級債務高。
另外，槓桿貸款一般都是浮動息率貸款。票面利率一般會在30至90日後，因應基準利率的變化而調整，並在浮動基準利率之上支付息差，有效大幅降低存續期風險。由於浮動息率貸款緊貼市場利率走勢，可望在現時美國加息週期增加回報潛力。
正因如此，有別於傳統固定收益產品，在利率上升的環境中，浮動息率貸款的表現較佳，優於大多數債券類別。因此，以去年回報而言，在平台上的所有債券基金，富蘭克林浮動息率基金的表現脫穎而出，在2022年微跌1.52%。
回報對比
在平台上除了富蘭克林浮動息率基金（主題類別：一般；地理分類：美國），同類型定息基金只有一隻：NB 策略收益基金 (美元) A 累積類別（下簡稱為「NB 策略收益基金」），所以以下將會分析富蘭克林浮動息率基金、其基準指數，並以NB 策略收益基金的回報做比較。
圖一：曆年回報
圖二：累計回報
圖三：抗跌能力
正如上文提及，浮動息率貸款會因應基準利率的變化而調整，所以在利率上升的環境中，浮動息率貸款的表現較傳統債券佳。由於美國在2018至2020年正處於減息週期，低利率環境一直未能發揮浮動息率貸款的優勢，所以基金在2018至2020年的曆年表現低於同儕基金及基準指數（圖一）。可是，隨着美國聯儲局在2022年開始大幅加息，浮動息率貸款的優勢開始凸顯。由於票面利率的靈活浮動有助抵禦利率風險，所以浮動息率貸款可有效降低對加息週期的敏感度。因此，2022年曆年回報的亮麗表現，令基金的累計表現收復不少失地，其一年至三年期累計回報在同儕中領先（圖二） 。
不過，基金在過去跌浪中的抗跌能力一般。在最近四次跌市當中，只有一次的跌幅比同儕基金跌得少（圖三）。由於市況下跌時，央行一般會採取減息政策來應對，因此，在減息環境下，浮動息率貸款的回報亦會顯著下降，削弱了基金的表現。
總結：基金更能受惠於加息週期環境
基於我們以上的分析，此基金於加息週期表現卓越，比起傳統固定收益債券，浮動息率貸款是一個更具吸引力的選擇。相反，在低息環境及聯儲局開始掉頭減息時，基金的表現卻較同儕弱。由於浮動息率貸款的回報會根據基準利率的變化而改變，投資者需要密切留意央行的加息步伐。因應現時的投資環境，由於通脹數據依然頑固，聯儲局短期內掉頭減息的機率不大。若投資者有意尋求年化股息率較高、每月派息的基金，對加息／利率上升敏感度較低，此基金是一個相宜的選擇。
