
重組方案
3月9日晚上,花樣年與主要債權人的重組支持協議正式生效,公司公布了最終重組方案,並要求其他債券持有人參與此重組支持協議。方案內容基本上與之前於1月發布的條款書相同,詳情請參考「債券更新:花樣年的建議重組方案」。
是次公告中,花樣年雖然仍未有披露主要債權人小組的成員名單,但有公開另外幾項重要資料,包括但不限於:
- 公司若不能於3月底前聘請核數師及於6月底前發布2021年經審核財報,將會構成違約(核數師白名單中包括四大會計師事務所在內的11間公司)
- 股東貸款清單,包括九筆貸款合共約1.7億美元
- 其他擔保債務清單(見表一)
- 境內項目資產包清單(見表二)
是次方案同時適用於13張現有的美元債券,因為其不是交換要約,而是經香港及開曼法院進行的重組計劃, 所以方案只須獲得75%同意即可通過,並對所有債券持有人均具有約束力。
參與重組支持協議的截止時間為2023年3月30日,參與的債券持有人將可獲得相當於0.1%債券面值的同意費。
表一:其他擔保債務清單
| 名稱 | 債權人 | 金額 |
| USD ISDA | Goldman Sachs International | 9,736,784美元 |
| USD ISDA | The Hong Kong and Shanghai Banking Corporation Limited | 4,628,196美元 |
| USD ISDA | Nomura Singapore Limited | 258,200美元 |
| PAG Guarantee - onshore bond 18 Hua Yang Nian due 2023 | Dynamic Gain Opportunity X Limited | 300,000,000人民幣 |
| PAG Guarantee - onshore bond 20 Hua Yang Nian 02 due 2023 | Dynamic Gain Opportunity X Limited | 50,000,000人民幣 |
| PAG Guarantee - 20 Hua Yang Nian 01 due 2023 | Global Sparkle Holdings VIII Limited | 700,000,000人民幣 |
| HKD Immigration Bond due April 2023 | Private Creditor | 5,000,000港元 |
| USD 50m Notes due 2022 | Private Creditor | 50,000,000美元 |
| Put Option Obligation | Eosaurora Limited | 50,000,000美元 |
| Put Option Obligation | Burlington Loan Management Designated Activity Company | 45,276,694美元 |
| Total Return Swap Derivative | TFI Securities and Futures Limited | 96,978,602美元 |
| HKD 300m Term Loan Due Nov 2021 | Chiyu Banking Corporation Limited | 262,772,513港元 |
| HKD 200m Term Loan Due Jun 2022 | Chiyu Banking Corporation Limited | 200,000,000港元 |
| USD 64m Facility A due Dec 2024 | Flower SPV 1 Limited, Flower SPV 3 Limited, Flower SPV 4 Limited | 64,000,000美元 |
| USD 85m Facility B due Jun 2024 | Flower SPV 1 Limited, Flower SPV 3 Limited, Flower SPV 4 Limited | 85,000,000美元 |
| 資料來源:公司公告 數據截至2023年3月9日 |
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表二:境內項目資產包清單
| 項目名稱 | 項目公司 | 城市 |
| 成都紅唐 | 四川西美投資有限公司 | 成都 |
| 美年二期 | 四川西美投資有限公司 | 成都 |
| 大溪谷福朋酒店 | 花樣年(成都)生態旅遊開發有限公司 | 成都 |
| 大溪谷行銷中心 | 花樣年(成都)生態旅遊開發有限公司 | 成都 |
| 大溪谷球場 | 花樣年(成都)生態旅遊開發有限公司 | 成都 |
| 桂林聚豪會所 | 桂林聚豪房地產開發有限公司 | 桂林 |
| 蘇州紅唐(西區) | 蘇州銀莊置地有限公司 | 蘇州 |
| 郫縣奧特萊斯 | 成都望叢房地產開發有限公司 | 成都 |
| 龍年1期8號樓 | 成都望叢房地產開發有限公司 | 成都 |
| 武漢喜年中心 | 武漢華通置業有限公司 | 武漢 |
| 眾鼎大廈 | 桂林市花樣年房地產開發有限公司 | 桂林 |
| 錦峰大廈 | 深圳市花樣年地產集團有限公司 | 深圳 |
| 花好園商鋪 | 深圳市花好園房地產經營服務有限公司 | 深圳 |
| 別樣城 | 成都市花樣年房地產開發有限公司 | 成都 |
| 大豐廠 | 江蘇立德綠色建築系統集成有限公司 | 鹽城 |
| 花郡公租房 | 武漢TCL康城房地產有限公司 | 武漢 |
| 花郡 | 深圳市花樣年地產集團有限公司 | 惠州 |
| 康城四季花園 | 惠州TCL房地產開發有限公司 | 惠州 |
| 嘉園 | 惠州TCL房地產開發有限公司 | 惠州 |
| 棕櫚園 | 惠州TCL房地產開發有限公司 | 惠州 |
| 江山花園 | 東莞市花千里房地產開發有限公司 | 東莞 |
| 大溪谷CEO酒店大堂 | 花樣年(成都)生態旅遊開發有限公司大溪谷分公司 | 成都 |
| 君山個園酒店 | 成都新津友幫房地產開發有限責任公司 | 成都 |
| 君山 | 成都新津友幫房地產開發有限責任公司 | 成都 |
| 武漢城發11層 | 武漢市公交置業有限責任公司 | 武漢 |
| 江夏生態家園 | 武漢市公交置業有限責任公司 | 武漢 |
| 香榭園 | 惠州TCL房地產開發有限公司 | 惠州 |
| 成都喜年廣場 | 成都市花樣年房地產開發有限公司 | 成都 |
| 浩閣 | 蘇州林甲岩房產發展有限公司 | 蘇州 |
| 太湖4#地商鋪 | 蘇州市花萬里房地產開發有限公司 | 蘇州 |
| 趣園會所 | 海逸投資有限公司 | 上海 |
| 桂林福朋酒店 | 桂林市臨桂區萬福君安酒店有限公司 | 桂林 |
| 桂林花生唐 | 桂林市臨桂區萬福寶商業有限公司 | 桂林 |
| 順義(租賃協定,租的) | NA | 北京 |
| 北甘子村 | NA | 石家莊 |
| 體育小鎮 | NA | 石家莊 |
| 思南 | NA | 銅仁 |
| 白沙 | NA | 昆明 |
| 郫都區土地整理待返還資金 | NA | 成都 |
| 杭州灣錦城名仕 | NA | 寧波 |
| 百利鴻項目 | NA | 深圳 |
| 寶安碧頭項目 | NA | 深圳 |
| 資料來源:公司公告 數據截至2023年3月9日 |
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評語
與我們上次更新時作出的評論一致,根據此方案,佔總債務約三成(13億美元)的債轉股計劃只能換來公司大概53%的股權,如果以公司停牌前約1.5億美元的市值計算,這筆股票的價值只有0.8億美元左右。因此,除非復牌後的花樣年市值能上升兩倍,否則債轉股部分的回收價值將會低於債券現價。
至於公司剩餘約七成的債務將會進行展期,考慮到這部分金額可達33億美元,新債券批次G及H各自的發行金額可能會是6億美元,因此新債券由批次A至H的比重分別為6%、6%、9%、12%、15%、15%、18%及18%,而展期的長度由2至6.5年不等(由2022年底起計)。
相比其他內房發展商的重組方案,以花樣年的境外債務規模來說,是次展期的長度尚可接受。至於同意費方面,因為金額只得面值的0.1%,基本上可以忽略。
另外,公司提出的項目資產包中,整體的質素一般,大部分均屬早年已落成的住宅及商場,能於短時間內賣出的可能性不高。公司提到出售項目後所得款項淨額的40%將會用作償付新債券,但亦強調相關清繳只能在法規容許的情況下才能執行,因此若然因監管資金問題而無法順利完成,債權人亦無可奈何。
整體來說,重組方案的吸引力只能說是一般,但考慮到花樣年缺乏境外資產,美元債清盤回收價值理應微乎其微,再加上此方案是公司與債權人小組在多番談判後得出,我們相信這可能已經是花樣年目前能拿出的最佳條件。
如從債價方面考慮,現時花樣年各張美元債處於13元至15元水平,即使假設債轉股部分回收的價值接近零,如公司能在2024及2025年底分別償付前兩個批次的新債券,投資者已可大致收回相當於債券現價的金額,因此接受方案或許是較佳選擇。
風險披露聲明
投資債券的主要風險
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投資高收益債券的主要風險
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| 具有某些特點的債券 某些債券可能別具特點及風險,投資時須格外注意。這些債券包括:
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附註
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