每週債券熱點：Murphy Oil—少數仍有增長的油企　奇招反勝同儕

主要特點：

• Murphy Oil為一間美國及加拿大的中型石油及天然氣公司。公司產油地點較分散，營運表現良好，亦為少數仍有增長的油公司。公司能完全受惠於高油價環境，由於未有對原油作對沖，有利於其短期業績表現。

• 公司的資產負債表正持續改善，並致力減債至自身的升級版，稱之為「Murphy 3.0」。當進入至「Murphy 3.0」階段後，這意味着在WTI油價每桶70美元或以上的情況下，其一年的自由現金流可大致覆蓋這些長期債務。

• 投資者可考慮其2027年或之前到期債券，淨到期收益率達5.9%。

圖一：Murphy Oil的產油地點分布

公司現時於紐約交易所上市（股份代號：MUR.US），目前市值約63.6億美元（下同）。

營運表現良好　少數仍有增長的油公司

從圖二可見，於2022年，受惠於高油價環境，Murphy Oil的經調整EBITDA及自由現金流分別為23.6億元及10.5億元，按年大升77% 及43%，營運表現良好。

圖二：Murphy Oil 的EBITDA、自由現金流及再投資率

公司為同儕之中少數仍把「增長」放在公司的營運目標之上（公司另一大目標是「改善資產負債表」）。一般而言，油公司會把「改善資產負債表」及「回饋股東」放在營運目標內，而非增加產量，這是現時較常見的情況。

如圖三所示，公司預計本年度的日產量約180千桶油當量，較2022年上升2.5%，有一定的增長力，為少數仍有增長的公司。公司2022年的儲備產量比約11.1年，與同儕大致相約，尚有一定的石油儲備。

圖三：Murphy Oil的日產量及儲備產量比

完全受惠於高油價環境　未有對原油作對沖有利其表現

目前公司年產量約60百萬桶油當量（MMboe），其中石油、天然氣及天然氣凝液分別佔其總產量約56%、38% 及6%。

值得一提的是，公司本年度並未對原油作對沖，只有對天然氣作較大部分對沖 （對沖敞口大約佔天然氣產量的75%），有別於其他同儕，能夠完全受惠於高油價環境。

現時美國天然氣價格大跌，但WTI油價仍維持在約每桶 $80 的水平，這種沒有對原油作對沖、但把部分天然氣作對沖的做法，正正是現階段環境的最大受惠之處，有利其短期的業績表現。

資產負債表持續改善　致力減債至「Murphy 3.0」

信貸方面，如表一所示，截至2022年底，公司的總債務為27.9億美元，較2021年減少19%，公司已進入減債步伐，預計其資產負債表將持續改善。

公司的淨債務／EBITDA與淨債務／自由現金流分別下跌至1.0倍及2.2倍，槓桿水平不俗。利息覆蓋率亦上升至15.7倍，平均融資成本更下跌至4.9%，利息成本對公司壓力並不大。

表一：Murphy Oil的主要信貸指標

值得一提的是，公司已把減債納入其資本分配計劃之中（表二），現時公司所定義的長期債務（不包括資產棄置義務）約18.2億元，處於「Murphy 1.0」的階段，將會分配全數的經調整自由現金流（定義為扣除季度派息、收購及非控股權益的分派後的自由現金流）予減債之中，而2023年公司目標減少總債務5億美元。

在長期債務下跌至18億元之後，公司將步入「Murphy 2.0」階段，仍會把75% 的經調整自由現金流用於減債，直至長期債務下跌至10億以下，並進入「Murphy 3.0」階段。若以現時油價環境推算，預計2024年底或2025年初有望完成。

當進入「Murphy 3.0」階段後，這意味着在WTI油價每桶70美元或以上的情況下，其一年的自由現金流可大致覆蓋這些長期債務。

表二：Murphy Oil的資本分配計劃

投資者可考慮其2027年或之前到期債券　淨到期收益率達5.9%

目前Murphy Oil發行人信貸評級為BB／BB+（標準普爾／惠譽），其債券亦獲得相同的評級，屬於非投資級別。

參考其債務到期日分布（圖四），較保守的選擇則會是2027年或之前到期的債券，本金總額合共約7.9億元。假設WTI油價維持每桶70美元或以上，公司現時一年的自由現金流（至少7億元）應可大致覆蓋這些債務，因此這些債券的信貸風險相當可控。

企業相關風險

公司收入主要來自出售石油及天然氣，這些能源價格波動性較高，或導致其收入時高時低。

公司或甚少把石油及天然氣敞口作對沖，比如現時公司只作少量天然氣對沖。與同儕相比，這或令公司業績對油價及天然氣價格更為敏感。

另外，公司或會把較大部分的營運現金流投放於資本支出以提升產量，這可能會導致公司的自由現金流偏低，影響其償債能力。

總結

Murphy Oil為一間美國及加拿大的中型石油及天然氣公司。公司產油地點較分散，營運表現良好，亦為少數仍有增長的油公司。公司能完全受惠於高油價環境，由於未有對原油作對沖，有利於其短期業績表現。

公司的資產負債表正持續改善，並致力減債至自身的升級版，稱之為「Murphy 3.0」。當進入至「Murphy 3.0」階段後，這意味着在WTI油價每桶70美元或以上的情況下，其一年的自由現金流可大致覆蓋這些長期債務。

投資者可考慮其2027年或之前到期債券，淨到期收益率達5.9%。

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