每週債券熱點：Vital Energy—高達8% 收益率的油氣公司

主要特點：

我們曾於〈每週債券熱點：安東油田服務—捕捉高收益的油服公司機會〉及〈每週債券熱點：邁向投資級別的西南能源〉分別探討過石油市場及美國天然氣市場的展望，有興趣的投資者可自行查閱。

在高油價環境下，大部分油氣公司信貸狀況正大幅改善，當中亦包括一些信貸評級較低的油氣公司。這次向大家介紹的油氣公司Vital Energy（前稱為Laredo Petroleum），其債券屬於高收益債券中較高收益的選擇，值得投資者考慮。

Vital Energy為美國一間小型油氣公司，其油田位於美國Permian-Midland 盆地內的Howard County、W. Glasscock 及Eastern。現時公司的年總產量約27百萬桶油當量（MMboe）、日產量約74千桶油當量（Mboe / d），石油、天然氣及天然氣凝液分別佔其總產量約46%、27% 及27%。

公司於紐交所上市（股份代號：VTLE.US），現時市值約9.2億美元（下同）。

新管理層接手後　營運表現逐步改善

以往，Vital Energy（Laredo Petroleum）均存在不少問題，包括產油地點單一、高負債、現金流積弱、發債成本高企、資本開支較高、資產質量不佳、產品出售價遠較市價存在較大折讓、產量遜預期等，這些問題或可歸咎於前任行政總裁Randy Foutch 的決策，以及公司先天體質不佳。

不過，新任行政總裁Jason Pigott於2019年接手後，管理層嘗試處理前朝遺留下來的「爛攤子」，包括改善現金流表現、收購較高質量的石油資產及採取更高階的科技、設備和儀器以提升油產量等等，並表明會把減債放在更高的優先順序。

從圖一可見，公司2022年首三季的經調整EBITDA 及自由現金流分別為7.2億元及1.8億元，自由現金流更是多年來首次突破1億元以上的水平。

圖一：Vital Energy近年的經調整EBITDA、自由現金流及再投資率

另外，自Jason Pigott繼任後，明顯由過去（2015年至2018年）長時間錄得負數自由現金流，陸續改善至營運現金流與資本開支大致平衡，並在上年度油價較高的環境下開始錄得不俗的現金流。公司的再投資率（資本開支／營運現金流）更是呈現下跌的趨勢，其營運表現正逐步改善。

將會減少對沖部署　提高石油生產佔比

值得一提的是，Vital Energy過往均會預先提前對沖生產量的50% 至70%（圖二），不過管理層表明在未來將會減少對沖部署（與減債同步進行），比如2023年對沖敝口或會低至約32%（截至2022年9月底），以享受高油價環境下帶來的良好利潤及現金流。若高油價環境持續，這將會大幅提振公司的利潤及現金流表現。

圖二：Vital Energy過去的對沖敝口及年總產量

另一方面，公司正嘗試改善其產品結構，務求提高石油生產佔比。由於Permian這個地點內的盤地較常出現天然氣或天然氣凝液供應過剩的情況，再加上公司在能源運輸及出口上未具有較大優勢，導致公司多年來天然氣及天然氣凝液的出售價一直相較市價存在較大折讓（見表一）。

若公司及後成功增加石油生產佔比，這將有助提升其利潤率及降低整體的盈虧平衡點，較能抵禦下一個下行週期。

表一：Vital Energy的原油、天然氣及天然氣凝液的平均實現價格（剔除衍生工具）

信貸狀況有較大改善空間　預料將加快減債步伐

如表二所示，截至2022年9月底，Vital Energy的總債務為 11.8億美元，較2021年底時減少18%。公司的淨債務／經調整EBITDA及淨債務／自由現金流分別為1.4倍及5.9倍，槓桿率持續改善，但整體而言，公司的信貸狀況仍有較大的改善空間。

表二：Vital Energy的主要信貸指標

公司或會透過配股補充資金，比如公司曾於2021年期間配售約144萬股，集資約7,250萬元，未來亦可能繼續通過這個方式提升整體流動性，或有利其信貸表現。

隨着高油價環境持續，再加上公司有意減少債務及降低對沖敞口，我們預料公司的資產負債表將會在未來一段時間內有明顯改善，並會加快其減債步伐。整體而言，雖然公司各項信貸指標未如其他同儕般良好，但公司的中短期信貸風險仍然可控。

投資者可考慮其較短年期債券　2025年1月到期債券淨收益率達8.3%

目前Vital Energy發行人信貸評級為B（標準普爾），其債券信貸評級為B+（標準普爾），均屬於非投資級別。

我們認為公司的中短期信貸風險可控，故此投資者可考慮較短年期的債券。參考債務到期分布（圖三），下一張到期的債券為2025年1月，本金額約4.6億元，有兩年時間讓公司做好償還準備，包括善用兩年間所產生的自由現金流（預計約3至5億元），以及發行新債券、配股等方式補充資金。

圖三：Vital Energy的債務到期分布

這張債券「VTLE 9.500% 15Jan2025 Corp (USD)」於2025年1月到期，淨收益率達8.3%（見表三），值得投資者考慮。

至於較長年期的債券，畢竟油價波動性明顯，且傳統能源的長遠供需格局仍有較大的未知之數，再加上尚未有較多有力證據證明公司能渡過下一個下行週期，因此我們認為投資者可對較長年期的債券採取觀望態度。

表三：Vital Energy的債券

企業相關風險

公司收入主要來自出售石油及天然氣，這些能源價格波動性較高，或導致其收入時高時低。

過去公司經常在油價較低的位置作大量對沖，導致其現金流偏低，未來公司或會再度錯判油價走勢，存在較大的執行風險，令公司利潤及現金流較同儕弱。

另外，公司油田全數位於Permian-Midland 盆地，這地點的天然氣及天然氣凝液有較大機會出現短期的供過於求，再加上公司在能源運輸及出口上未具較大優勢，其天然氣及天然氣凝液的實現價格一般遠較市價低，這在油價低迷期間更會嚴重影響公司的營運表現。

總結

Vital Energy 為一間美國小型油氣公司，油田位於Permian-Midland盆地，公司年總產量約27百萬桶油當量。公司新管理層接手後，營運表現逐步改善，並將會減少對沖部署及提高石油生產的佔比。

公司的信貸狀況有較大改善空間，預料將會加快減債步伐，中短期內信貸風險可控。

投資者可考慮其較短年期債券，其2025年1月到期債券的淨收益率達8.3%，最低投資金額為2,000美元。

風險披露聲明