每週債券熱點：您對收益率約6%的Under Armour感興趣嗎？

公司背景

「黑馬」失速 營運狀況有待改善

高通脹叠加衰退預期  公司業績承壓

未來仍有一定的增長潛力

現金儲備充裕 流動狀況良好

信貸方面，截至2022年9月，Under Armour 的總債務為6.7億元，與其他美國企業類似，Under Armour的債務結構簡單，僅由兩張債券組成，分別是2024年到期的可換股債券以及2026年到期的企業債券。公司同期的現金儲備約8.5億元，足以完全覆蓋所有債務。流動比率在2022年9月底為2.2倍，較去年3月底的數略有提升，流動狀況良好。

槓桿方面，Under Armour總債務/EBITDA比率從去年3月底的2.6倍下降至9月底的1.8倍，反映公司槓桿降低，且短期内的信貸風險處於較低水平。

表一：Under Armour信貸指標

營運資本管理能力良好

Under Armour對外部融資依賴度較小，但也就意味着公司所需資金更多是由自身内部產生的，如存貨變現、銷售回款等。那麽營運資金（working capital）的管理能力就顯得至關重要。換言之，如能夠快速將應收賬款轉化為現金或者將存貨快速出讓，企業的營運效率越高，抵禦風險能力也就越強。

相比傳統服飾生產商，Under Armour的批發業務未算太多，因此其存貨規模一直處於相對較低水平。截至2022年9月，由於運用服飾的消費不及預期，公司的總存貨較3月底上升了約31%至10.8億元，但存貨銷售比（總存貨/（上半年銷售額*2））僅為0.1倍，而同業大多都在0.2倍以上，顯示出Under Armour不俗的存貨管理水平。

將應付賬款及應收賬款納入考慮範圍，Under Armour的現金循環週期在2022財年上半年是34.7天，意味着從生產到最終收回銷售產品所得的現金為止大約是35天，這個數字雖然較2021財年翻倍增長，但參考Nike及Adidas平均100天左右的現金循環週期，我們認為Under Armour的營運資本管理能力較佳。

2026年到期債券收益率約6%

債券投資方面，目前Under Armour的信貸評級為BB （標準普爾），以下為公司2026年到期債券的信息：

表二：Under Armour債券

債券現時淨到期收益率約6.3%，參考其他美國BB級別債券，如福特汽車，收益率水平普遍在5%至5.5%左右，由此看來Under Armour債券的投資吸引力較強。此外考慮到公司現在處於淨現金狀態且營運資本管理優秀，債券的綜合投資風險可控，投資者若想要投資美國高收益市場，可以優先考慮此債券。

企業風險

投資者應當留意一下幾方面風險。首先，如果今年美國經濟陷入衰退，消費市場持續蕭條，Under Armour業績或進一步下滑，令公司未來的償債能力面臨較大的不確定性。

另一方面，Under Armour在更換CEO之後的營運策略改變明顯，現時部分策略與之前策略有所衝突，可能會出現管理混亂的局面，令公司的營運風險上升。

總結

Under Armour 2021年收入按年增長21.1%，表現勝於同儕。不過受消費市場疲軟影響，公司2022年上半年收入與上一年持平，且未來幾個季度收入預計會出現下滑。長遠而言，公司仍有不俗的增長潛力。

隨着行業基本面弱化，公司營運活動現金流轉負，營運資本管理能力亦有不同程度變差。不過公司的槓桿維持較低，且債務規模不大，流動性仍屬樂觀，整體信貸風險可控。

公司信貸評級為BB（標準普爾），2026年到期債券淨到期收益率約6%，處於美國企業債券中的較高水平，投資吸引力良好。

風險披露聲明