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- HP 的主要業務是生產及出售個人電腦，以及提供列印機服務及相關產品，其個人電腦出貨量為全球第二名。雖然個人電腦行業的增長空間有限，但公司早已致力於成本控制。
- 公司的收入及現金流表現較穩定，營運效率較理想。由於收購的緣故，槓桿率有所上升，但整體債務壓力不大，信貸風險偏低。
- 投資者可考慮2025年或2027年到期的債券，目前淨到期收益率分別為4.6% 及4.8%，有一定的投資價值。
主要業務為個人電腦及列印機
HP（「惠普」）主要研發、生產及銷售電腦與相關產品、硬件設備、列印機與相關產品等，公司目前於紐交所上市（股份代號：HPQ.US），市值約280億美元。
公司收入以生產及出售個人電腦（手提電腦及桌上電腦）和提供列印機服務及相關產品為主，分別佔2022財年收入的63% 及30%（見圖一）。
圖一：HP的2022財年收入分布（按業務分類）
截至2022年第二季，公司的個人電腦出貨量為全球第二名，僅次於聯想集團（圖二），市佔率達到19%，有一定的規模優勢。
圖二：全球個人電腦出貨量—市佔率
個人電腦行業增長空間有限
個人電腦方面，HP故然面對不少挑戰，包括比較激烈的價格戰、芯片不足、原材料及運輸成本上漲等等，需求端亦開始出現疲弱的情況，導致公司在業務發展取態上較為保守。
根據國際數據資訊的研究報告，從圖三可見，個人電腦市場已開始飽和，他們預料整個市場增長率將會放緩至每年度0% 至2%，整個行業增長空間有限。
圖三：個人電腦出貨量及增長率
公司早已致力於成本控制
與其他正值高增長的科技行業不同，HP 管理層早已暸解到無論是個人電腦，抑或列印機市場，均過了高速增長的階段，公司兩大本業均進入了成熟期。列印機市場甚至有輕微衰退的跡象，更多新穎科技或會在不久將來後逐步取代列印技術。
故此，公司早已致力於成本控制，於2019年時提出一項「為未來就緒的轉型計劃」（Future Ready Transformation Plan），透過業務重組、裁員等方法去節省開支。現時最新目標為於未來三個財年（2023財年至2025財年）每年節省至少14億元的營運開支（對比起計劃開始前，公司已節省13億元的年度開支），意味着公司將在下個財年起再額外節省1億元。
這種緊縮性的財務計劃有利公司謹慎控制支出，改善利潤率，騰出更多自由現金流作償債之用，有助維持其良好的信貸狀況。
收入及現金流表現較穩定 營運效率較理想
如圖四所示，於2022財年，HP的收入為630億元，按年持平；自由現金流則輕微下跌7.5% 至38.5億元，主要由於因供應鏈問題而導致物流運輸及材料成本上漲，拖累了公司的利潤率及現金流表現。整體而言，公司的收入及現金流表現尚算較穩定。
圖四：HP 的收入及自由現金流
值得一提的是，HP 的現金循環週期長期為負值（表一），於2022財年這項指標為 -29日，代表公司屬於「先收錢後出貨」的狀態。經營時無需保留大量庫存，資金周轉度較強，且在產業鏈上處於理想的位置，有較大的話語權延遲支付上下游的應付款項，整體營運效率較理想。
表一：HP 的現金循環週期與存貨、應收賬及應付賬相關指標
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2018財年 |
2019財年 |
2020財年 |
2021財年 |
2022財年 |
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現金循環週期（天數） |
-32 |
-34 |
-33 |
-26 |
-29 |
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存貨周轉天數 |
45 |
45 |
46 |
51 |
56 |
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應收賬款周轉天數 |
30 |
35 |
37 |
31 |
29 |
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應付賬款周轉天數 |
107 |
114 |
116 |
108 |
114 |
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資料來源：公司報告、彭博財經、奕豐金融編纂 數據截至2022年10月30日 |
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槓桿率有所上升 但整體債務壓力並不大
如表二所示，截至2022年10月底，HP的總債務上升至110億元，較去年同期增加25.4%，主要由於公司以33億元的總代價收購一間名為Poly的公司（Poly主要提供職場合作解決方案服務），故此增加了公司的債務水平及槓桿率。
雖然公司的槓桿率有一定程度的上升，但仍能維持在良好水平，比如淨債務／以市值計算的總權益只有28.3% ，淨債務／自由現金流低至2.0倍，反映公司整體的債務壓力並不大。
另外，公司的利息覆蓋率處於極高的23.2倍，且接近全數債務均是長期債務，有較多時間讓公司安排再融資，整體信貸風險偏低。
表二：HP 的主要信貸指標
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2020年10月 |
2021年10月 |
2022年10月 |
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總債務（億美元） |
74 |
88 |
110 |
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總現金（億美元） |
49 |
43 |
32 |
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現金短債比（倍） |
5.1x |
3.0x |
14.4x |
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淨債務／以市值計算的總權益（%） |
10.3% |
12.8% |
28.3% |
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淨債務／自由現金流（倍） |
0.7x |
1.1x |
2.0x |
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利息覆蓋率（倍） |
18.8x |
24.9x |
23.2x |
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短期債務／總債務（%） |
13% |
17% |
2% |
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資料來源：公司報告、彭博財經、奕豐金融編纂 數據截至2022年10月30日 |
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投資者可考慮2025年或2027年到期的債券 淨到期收益率達4.6%
目前公司的發行人信貸評級為BBB / BBB+ （標準普爾／惠譽），屬於投資級別發行人。
鑑於HP的穩定業務及現金流表現，再加上其信貸狀況良好，我們認為公司中短期債券的信貸風險偏低。因此，投資者可考慮2025年或2027年到期的美元債券（表三），淨到期收益率分別為4.6% 及4.8%，有一定的投資價值。
表三：HP的部分債券
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債券名稱 |
剩餘年期 |
淨到期收益率 |
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2.5 |
4.6% |
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4.5 |
4.8% |
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資料來源：FSMOne 數據截至2022年12月23日 |
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企業相關風險
環球經濟或陷入衰退，這或會導致消費者對個人電腦及列印機的需求減少，亦可能會引起較激烈的價格競爭，公司的收入及利潤率將會受壓。
另外，工資上漲、供應鏈緊張及「去全球化」效應之下，公司的平均生產成本可能會因此增加，並再度壓低本來利潤率已偏低的硬件行業（現時公司的營運利潤率只有8% 至9%），拖累公司的盈利能力。
隨着科技進步，長遠而言，傳統的列印機服務可能會被更多新穎科技所取代，若公司未有太大的技術突破，將會失去現有的商業優勢。同時，這亦導致公司被迫增加資本開支或與收購相關的開支，影響現金流表現。
總結
HP 的主要業務為生產及出售個人電腦，以及提供列印機服務及相關產品，其個人電腦出貨量為全球第二名。雖然個人電腦行業的增長空間有限，但公司早已致力於成本控制。
公司的收入及現金流表現較穩定，營運效率較理想。由於收購的緣故，槓桿率有所上升，但整體債務壓力並不大，信貸風險偏低。
投資者可考慮2025年或2027年到期的債券，目前淨到期收益率分別為4.6% 及4.8%，有一定的投資價值。
風險披露聲明
投資債券的主要風險
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投資高收益債券的主要風險
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| 具有某些特點的債券 某些債券可能別具特點及風險，投資時須格外注意。這些債券包括：
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附注
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