每週債券熱點：值得留意的韓國債券投資機會

自去年下半年開始，中國房地產行業頻繁地出現信貸風險事件，令房地產美元債券的發行量跌至谷底，高收益債券的發行更是幾乎停擺。然而，我們注意到愈來愈多的韓國企業開始發行美元債券（見圖一），今年首七個月的美元債券發行數量已有269宗，超過去年全年的252宗；總發行規模亦達到434億美元，預計今年全年發行規模超過2021年的難度不大。

圖一：韓國企業美元債券發行量及規模

值得一提的是，這些新發行的美元債券都是投資級別債券，在聯儲局數次加息之後，債券的收益率已顯著上漲。另一方面，這些韓國企業債券比起其他投資級別的債券，收益率高出不少，整體投資吸引力較強。本次《每週債券熱點》，我們一起來看看有哪些韓國債券值得投資者留意。

值得留意的B級發行人一覽

1.     現代資本服務

現代資本是現代汽車的子公司，截至2021年12月，現代汽車及起亞汽車分別持有60%及40%的股權。該公司為韓國最大的非銀行金融集團（以資產規模計），收入方面，2021年前九個月，現代資本實現營運收入約2.66萬億元韓圓（下同），按年上升15.8%，公司的淨利潤為3,488億元，按年上升20.2%，經營利潤率則稍微上升至14.2%，盈利增長表現尚可。

信貸狀況方面，考慮到現代資本的資產當中大部份都是應收貸款，而不良貸款率降至近年新低的2.4%，經調整後的資本充足率亦有14.6%，與過往幾年相比有所改善，反映公司的營運狀況仍然健康。

相關債券詳情

債券	發行人/擔保人	債券信貸評級	投資年期	淨到期收益率
HYUCAP 2.125% 24Apr2025 Corp (USD)	現代資本服務	BBB+/ BBB+（標普/惠譽）	2.7	4.3%
資料來源：FSMOne 數據截至2022年8月25日

2.     韓國國民銀行

國民銀行成立於1963年，為韓國最大的銀行機構，主要提供個人銀行及商業銀行服務。收入方面，國民銀行2021年的淨利息收入為11.2萬億，按年增長15.5%，純利錄得4.4萬億，按年增長25.2%。

信貸方面，截至2021年12月，國民銀行的不良貸款率為0.9%，較2020年的1.0%有所改善。不良貸款撥備覆蓋率為348.2%，較高的比率意味着對國民銀行貸款損失的彌補能力和對貸款風險的防範能力不俗。此外，公司的核心一級資本充足率及資本充足率分別為13.4% 及15.8%，兩者均遠高於監管要求的4%及8%，整體信貸狀況良好。

相關債券詳情`

債券	發行人/擔保人	債券信貸評級	投資年期	淨到期收益率
CITNAT 2.125% 15Feb2025 Corp (USD)	韓國國民銀行	A+/A（標普／惠譽）	2.5	3.7%
資料來源：FSMOne 數據截至2022年8月25日

3.     現代重工

現代重工於1972年成立，業務範圍涵蓋造船、工業設備製造及發動機製造等多個領域。截至目前，現代重工是全球最大的造船企業，在全球造船行業中佔有約10%的市場份額。收入方面，受新船訂單數量下降影響，現代重工2021年的全年收入錄得8.3萬億，與2020年基本持平。隨著全球逐漸步入後疫情時代，海運持續復甦，我們預計集團收入有望維持穩定增長。

信貸狀況方面，截至2021年12月底，現代重工總債務/權益比率為169.4%， 較2021年中的173.4%略有下降。而淨債務／總資產比率則從2021年中的34.9%大幅下降至年底的21.0%，債務負擔緩解。雖然重工業本身帶有高槓桿的特性，但考慮到現代重工資產規模龐大，且有韓國產業銀行作為擔保人，我們認為集團的融資能力較強，因而償債能力不俗。

相關債券詳情

債券	發行人/擔保人	債券信貸評級	投資年期	淨到期收益率
HYUNHI 3.179% 28Mar2027 Corp (USD)	現代重工（擔保人為韓國產業銀行）	N.R（擔保人信貸評級AA/AA- (標普/惠譽））	4.6	4.0%
資料來源：FSMOne 數據截至2022年8月25日

4.     韓國道路公社

韓國道路公社是一間擁有33條韓國高速公路管理權的公司，主要業務包括公路收費及建築業務。公司於1969年成立，韓國政府通過多間公營機構（主要為國土交通部）持其99.9%股份。2021年，公司總收入為10.5萬億，按年上升10.2%；當中，公路及建築業務分別佔總收入的40% 及50%，兩者收入按年均上升5.4% 及13.7%；EBITDA 亦按年上升5.4% 至2.5萬億，可見業務表現增長不俗。

信貸狀況方面，截至2021年12月底，公司的總資產為73.4萬億，資產負債率及總債務/權益比率分別為45.3% 及77.2%，槓桿水平尚可。不過，其債務分布相當分散，10年或以上到期的債務佔總債務達50%，中短期償債壓力並不大。

相關債券詳情

債券	發行人/擔保人	債券信貸評級	投資年期	淨到期收益率
HIGHWY 3.625% 18May2025 Qsov (USD)	韓國道路公社	AA（標普）	2.7	3.6%
資料來源：FSMOne 數據截至2022年8月25日

5.     韓國電力公社

韓電成立於1961年，是韓國最大的電力公司。韓國政府持有該公司約51%股份，因此韓電發行的債券可被視為準政府債券。收入方面，韓電2021年錄得營運收入60.6萬億，按年增長3.4%。不過受發電成本攀升影響，公司2021年的營運利潤錄得虧損5.9萬億，2020年則賺4.1萬億。

信貸方面，截至2021年12月，韓電總債務／EBITDA比率由2020年的5.1倍大幅上升至13.2倍，反映公司的槓桿增長，未來償債壓力上升。但受惠於其龐大的企業規模以及政府背景，公司的融資能力相當出眾，過去三年的平均融資成本僅2.6%，所以我們相信在韓國政府的支持下，韓電的綜合信貸狀況將維持在不俗的水平。

相關債券詳情

債券	發行人/擔保人	債券信貸評級	投資年期	淨到期收益率
KORELE 3.625% 14Jun2025 Qsov (USD)	韓國電力公社	AA/AA-（標普／惠譽）	2.8	3.9%
資料來源：FSMOne 數據截至2022年8月25日

6.     韓華能源

韓華能源是韓華集團的全資子公司。韓華集團成立於1952年，為韓國大型綜合企業，旗下業務涵蓋化工、能源、建築、金融保險和零售等領域。收入方面，受惠於裝機容量大幅提升，韓華能源2021年錄得收入共3.9億美元，按年增長超過670%。不過因為資本開支規模較大，令公司持續於淨虧損，考慮到公司未來仍計劃快速擴張，預計將會繼續出現淨虧損情況。

信貸方面，截至2021年12月，韓華能源的總債務規模達到8.3億美元，相應的總債務/權益比率為143.7%，公司的財務槓桿較高。但鑑於韓國進出口銀行為債券提供擔保，我們預計公司的融資能力良好，流動性處於理想水平。

相關債券詳情

債券	發行人/擔保人	債券信貸評級	投資年期	淨到期收益率
HWEUHC 4.125% 05Jul2025 Corp (USD)	韓華能源（擔保人為韓國進出口銀行）	AA（標普）（擔保人信貸評級AA-/AA (標普/惠譽））	2.9	3.9%
資料來源：FSMOne 數據截至2022年8月25日

7.     韓國燃氣公社

韓國燃氣成立於1983年，主營業務為燃氣供應及燃氣管道建設，為韓國最大的燃氣供應公司。收入方面，韓國燃氣2021年錄得收入27.5 萬億，按年增長32.2%，EBITDA錄得2.9萬億，按年增長約16%，EBITDA利潤率為10.5%，營運狀況良好。考慮到韓國燃氣業務屬於公共事業，我們預計公司未來將維持穩定發展。

信貸方面，截至2021年12月，韓國燃氣總債務／EBITDA比率為9.6倍，與上一年基本持平。過往三年的總債務/權益比率分別為327.2%、312.4%及309.6%，槓桿水平偏高。不過受惠於韓國政府背景，韓國燃氣的融資能力不俗，整體信貸狀況仍屬理想。

相關債券詳情

債券	發行人/擔保人	債券信貸評級	投資年期	淨到期收益率
KORGAS 3.875% 13Jul2027 Corp (USD)	韓國燃氣公社	AA/AA-（標普/惠譽）	4.9	4.0%
資料來源：FSMOne 數據截至2022年8月25日

8.     LG化學

LG化學成立於1947年，是全球第七大化工企業，同時亦是韓國最大的化工企業。主營業務涵蓋石油化工製品生產以及鋰電池生產。收入方面，受惠於全球電動車市場需求旺盛，LG化學2021年錄得收入42.7萬億，按年增長41.9%。營運利潤則錄得5.0萬億，按年大增約180%。

信貸方面，截至2021年12月，LG化學流動比率為1.4倍，較2020年的1.3倍略有提升。淨負債率為47.1%，總債務／EBITDA比率則為1.9倍，財務槓桿水平較低，償債壓力較低，整體信貸狀況良好。

相關債券詳情

債券	發行人/擔保人	債券信貸評級	投資年期	淨到期收益率
LGCHM 4.375% 14Jul2025 Corp (USD)	LG化學	BBB+（標普）	2.9	3.9%
資料來源：FSMOne 數據截至2022年8月25日

9.     韓國水電與核電

韓國水核電力是韓國電力公社的全資子公司。韓國電力公社是韓國最大的電力公司，且韓國政府持有其51%股份，因此該公司通常被視為準政府機構。收入方面，韓國水核電力2021年錄得收入9.5萬億，與2020年基本持平。受營運成本增長等因素影響，公司EBITDA錄得3.3萬億，較2020年下降約11%。長遠來看，韓國政府計劃提升核電規模，預計公司未來的發展空間良好。

信貸方面，截至2021年12月，韓國水核電力總債務／EBITDA比率由2020年的3.0倍上升至2021年的3.7倍，槓桿雖有上升，但仍維持在健康水平。公司短期及長期債務分別為1.5萬億及9.7萬億，而同期的現金及現金等值物僅有0.5萬億，公司的流動性面臨一定的壓力。不過鑑於母公司信貸狀況良好且具有政府背景，我們相信韓國水核電力的融資能力不俗，整體信貸風險較低。

相關債券詳情

債券	發行人/擔保人	債券信貸評級	投資年期	淨到期收益率
KOHNPW 4.250% 27Jul2027 Corp (USD)	韓國水核電力	AA/AA-（標普/惠譽）	4.9	4.1%
資料來源：FSMOne 數據截至2022年8月25日

10.   韓國浦項鋼鐵

浦項鋼鐵成立於1968年, 是全球第六大及韓國最大的鋼鐵生產企業，在韓國的市場份額高達52.5%。收入方面， 浦項鋼鐵2021錄得收入39.9萬億，按年增長約50%，EBITDA錄得9.0萬億，按年增長約150%，同期EBITDA利潤率為22.7%，營運表現不俗。考慮到韓國汽車工業及造船業相當發達，對鋼鐵需求旺盛，我們預計浦項鋼鐵未來的收入狀況將維持在良好水平。

信貸方面，截至2021年12月， 浦項鋼鐵手上持有的現金及現金等值物多達11.6萬億，高於其8.6萬億的總債務，意味着公司處於淨現金狀態，流動性狀況理想。此外，浦項鋼鐵的總債務／EBITDA比率由2020年2.3倍降低至2021年的1.0倍，公司的槓桿率為鋼鐵行業中的最低水平，償債壓力十分小，整體信貸質素較佳。

債券投資

債券	發行人/擔保人	債券信貸評級	投資年期	淨到期收益率
POHANG 4.375% 04Aug2025 Corp (USD)	浦項鋼鐵	A-（標普）	2.9	4.1%
資料來源：FSMOne 數據截至2022年8月25日

11.   KT公司

KT公司前稱為「韓國通信」，是韓國最大的電訊公司，其業務亦有涉及到傳媒、房地產等領域。收入方面，KT公司2021年的營運收入為24.9萬億，按年增長4.1%，EBITDA錄得5.3萬億，按年增長9.6%。考慮到KT公司主要從事公用事業，預計未來的收入將維持在相當穩定的水平。

信貸方面，截至2021年12月， KT公司的總債務／EBITDA比率為1.6倍，與2020年基本持平，公司的財務槓桿較低，債務償還能力不俗。另外，公司的營運活動現金流／總債務的比率為50.4%，其處於行業中的優秀水平，表明對外部融資的依賴性相對較低，整體信貸狀況良好。

相關債券詳情

債券	發行人/擔保人	債券信貸評級	投資年期	淨到期收益率
KOREAT 4.000% 08Aug2025 Corp (USD)	KT公司	A-/A（標普／惠譽）	2.9	3.8%
資料來源：FSMOne 數據截至2022年8月25日

12.   海力士

海力士成立於1983年，核心業務為存儲器半導體生產，以2021年總銷售規模計，海力士為全球第四大半導體公司，僅次於三星電子、英特爾及台積電。受惠於5G設備、人工智能、物聯網等行業快速發展，存儲器的需求量出現爆炸式增長，令海力士2021年的收入上升約35%至43.0萬億，營運利潤也隨之增長至12.4萬億，營運利潤率亦改善至28.8%。

信貸方面，截至2021年12月，海力士的淨負債率下降至2021年12.1%，而總債務/EBITDA比率亦由2020年2.6倍降至1.5倍。對於一間重資產的生產型企業而言，海力士的財務槓桿率可以説是相當之低，企業的整體償債能力出眾。

相關債券詳情

債券	發行人/擔保人	債券信貸評級	投資年期	淨到期收益率
HYUELE 1.000% 19Jan2024 Corp (USD)	海力士	BBB-（標普）	1.4	4.0%
資料來源：FSMOne 數據截至2022年8月25日