本週焦點：上調中國股票星號評級 現在是進場時機

從行業監管、房地產債務危機和疫情的再次爆發，以至因為與俄羅斯的關係而被西方制裁的風險，中國市場在2022年可謂負面因素盡出。MSCI中國指數今年累跌了14%（截至2022年6月15日），成為我們研究範圍內表現最差的股票市場。

儘管存在明顯的風險，但我們認為隨着政府推出更多政策支持措施，封控亦開始放寬，以及對中國科技行業長達一年的監管逐見緩和，中國股市的深度拋售可能終於迎來轉機。因此，我們將中國股票的星號評級從4.0星調高到4.5星 「非常吸引」級別。

以下將會解釋我們上調評級的理由。

積極的刺激政策以穩定經濟

由於中國當局繼續推行「清零政策」，佔全國GDP近25%的省份在3至4月期間一直處於部分或全面封鎖狀態。故此，市場已不斷下調中國今年經濟增長預測。最新的市場共識只有4.5%，遠低於官方目標的5.5%。市場對於內地今年全年經濟增速已不寄予期望。

鑑於中國經濟當前面臨的下行壓力，要達到5.5%的增長目標越來越難，但仍非全無可能。事實上，為了保增長和避免與目標出現太大落差，中國將推出更多政策措施以刺激經濟。由今年年初以來，內地已先後推出多項經濟支持措施（見表一）：

表一：今年以來中國推出的主要刺激政策重點

資料來源：奕豐金融編纂

在5月份疫情最嚴峻期間，中國當局就實施了一系列措施以支持經濟。例如人行下調首次購房者的抵押貸款利率的下限範圍，代表在本輪內房債務危機下，中央政府首次直接支持住房地產市場。僅在幾天後，央行將住房抵押貸款的主要基準──五年期貸款市場報價利率（LPR）下調了15個基點，是自2019年中國調整利率機制以來的最大降幅。同時，在5月23日，中央政府又推出了33項政策，其中包括1,400億元人民幣的額外退稅和3,000億元人民幣的鐵路建設債券等，以支持企業和刺激需求。

另外，中國政府的 「口頭干預 」在今年出現得更頻繁了。

在官媒3月份的一份簡短聲明中，中國政府誓言要確保資本市場的穩定──支持海外股票上市、解決圍繞房地產開發商的風險，並 「盡快」完成對大型科技公司的監管調查。隨後在4月29日的會議上，政治局表示將加強對中國經濟的政策支持，包括加大對基礎設施的投資以促進增長。

在5月，總理李克強警告，如果官員不採取果斷行動來防止經濟進一步下滑，後果將不堪設想。因此，必須避免經濟在第二季度出現萎縮。

顯然易見，中國當局打算在今年採取果斷行動，以穩定經濟增長。投資者應記住，2022年對習主席來說是一個政治敏感年──他正在尋求歷史性地第三次擔任中國國家主席，他一定希望中國在他的領導下取得巨大經濟進步。

中國正在走出疫情下的嚴厲封控

令我們更加樂觀的是，中國正在擺脫兩年多以來最嚴重的新冠肺炎疫情。經過幾個月的嚴格封控，近期中國的每日新確診病例在全國範圍內呈下降趨勢，上海和北京的疫情甚至已經基本受控。

隨着病例數字持續下降，主要城市已經放寬了相關限制，日常生活大致恢復正常。在上海，海港和機場的貨運量已恢復到正常時期的90%，而工人亦被允許返回工作崗位。上海當局也為重啟部分公共交通的開了綠燈。同樣，在北京，主要購物中心已經重新開放，商業區的大部分公共交通已經恢復，更多人返回工作崗位。

中國政府深知清零政策會帶來巨大經濟成本，但刺激經濟的迫切性壓倒了其他一切考慮。我們有理由相信中國政府仍會繼續尋找方法來適應和軟化部分清零政策。

總理李克強5月份集合了約10萬名官員召開視像會議，以表示對經濟放緩的憂慮，並推動加快放寬封鎖。這次會議參與者眾，表明內地為了實現今年GDP增長目標的迫切和巨大挑戰。李克強在會中強調必須要避免第二季度的經濟萎縮，並敦促官員們更好地平衡管制和經濟增長──習主席在另一份聲明中對這些意見表示贊同。

因此，我們有理由相信在制定政策時優先考慮了經濟增長，中國對疫情清零的追求不會以犧牲其經濟為代價。

盈利前景過於悲觀

此外，我們認為在一連串優於預期的業績發布後，投資者對中國企業盈利前景可能過於悲觀。阿里巴巴最近一個季度的盈利和銷售情況均好過預期，而百度也發布了勝預期的盈利報告。儘管百度在2022年第一季度調整後的每股收益比去年同期下降了9.3%，但它仍大幅優於預期，説明盈利預期太悲觀。

圖一：MSCI中國指數的盈利預測趨於穩定

此外，分析員也預測中國企業盈利漸趨穩定。彭博的市場共識數據顯示，分析員已經停止下調MSCI中國指數成分股的盈利預測，相信這在很大程度反映了中國股票市場的風險。中國股票的下跌和盈利預期的大幅下調亦可以引證這個推斷。此外，中國政府對國內大型科技公司長達一年的打壓有所減少，勢將成為股市轉向的催化劑。

內地政策制定者以行動而非口術來增加對該行業的支持。中國的遊戲監管機構最近向60款遊戲發放了發行許可證。據報導，當局也結束了對打車巨頭滴滴出行的調查，並準備允許其應用程式重新上架，這是一個罕見的舉態。中國官方更表示願意降低涉及在美國上市的中國股票的審計障礙。

估值吸引，上調中國股市星號評級

我們建議投資者對中國的股票市場保持信心。雖然現階段中國經濟以至股市仍有很多需要擔心的問題，但困擾中國股市的許多負面因素都已經被市場定價了。此外，轉向寬鬆的政策為中國股市設下底線，市場已經接近見底。

中國股市目前估值十分吸引，MSCI中國指數已經跌至多年來的低點。 以2024年預測盈利計算，MSCI中國指數的預測市盈率只有10.3倍。以我們的14.5倍合理市盈率，再配合未來兩年的預測盈利，我們預測MSCI中國指數到2024年底的目標價將為101，未來兩年將有超過40%的上升潛力。

圖二：MSCI中國指數的預測預測和指數表現

表二：MSCI中國指數的預測盈利和上升潛力

因此，我們將中國股市的星號評級由4星上調至4.5星「非常吸引」評級。有意投資中國股市的投資者可以考慮該類別的精選基金：匯添富中港策略基金 (港元) A 累算和
銘基亞洲基金 - 中國小型企業基金 (美元) A類累積股份。

表三：中國股票類別的精選基金

資料來源：奕豐金融編纂