本週焦點：FSMOne星號評級變動——上調台灣、移除俄羅斯

除了新冠病毒持續變異外，在俄烏危機的爆發、原有的通脹數據持續飆升，再加上各國央行正收緊貨幣政策等一系列衝擊下，環球股市年初至今動盪不安。由此，我們調整了星號評級，以反映我們對相關市場的最新觀點，是次調整包括上調台灣評級，以及移除俄羅斯的評級。

表一：近期星號評級變動一覽

資料來源：奕豐金融編纂

1. 台灣：上調至4.0星 「非常吸引」評級

全球經濟數碼化加快發展，加速了雲服務、5G和人工智能等高科技的廣泛應用。全球主要經濟體對數碼化的需求和依賴度與日俱增，帶動半導體在過去兩年的需求旺盛。誠言，作為半導體產業產值全球第二的國家，台灣正正受惠於過去兩年的半導體上行週期，搶佔市場份額，並支持台灣加權指數在2020-2021年期間大漲超過50%，領先於韓國、新加坡和香港股市，是亞洲四小龍中表現最好的股票市場。

隨着全球主要經濟體的通脹壓力持續加大，消費者和企業信心受到壓抑，短期內或令電子產品的需求持續減弱；再加上在去年高基數效應的影響下，市場預計台灣今年出口增長將放緩。不過，這些不利因素可能會被中國的強勁需求有所抵銷。在中美博弈下，美國自2019年以來對中國的制裁幾乎都是以半導體為核心，導致中國不得不依賴其他貿易夥伴的晶片供應——台灣憑藉着優越的地理位置，以及成熟的半導體產業，成為了不二之選。鑑於中國對晶片需求龐大，令台灣出口結構出現了顯著的變化：台灣去年對中國內地出口金額創新高（佔總金額42%），當中以半導體為主的電子零組件佔比高達55%。

除此以外，加上導體行業正出現重大轉變，故我們預計此趨勢將繼續維持。蘋果（NASDAQ: AAPL）於 2020 年 11 月宣布，旗下 Macbook的處理器將不再依賴英特爾（NASDAQ: INTC），而是選擇進行內部設計。近日，亞馬遜 （NASDAQ: AMZN） 和阿里巴巴 （NYSE: BABA）正自主設計新服務器晶片，希望能夠與競爭對手區分出來。隨着越來越多公司採用自家設計的晶片，作為晶圓代工廠的霸主——台積電（NYSE: TSM）可望受惠。我們預計台積電（佔台灣加權指數約30%）未來幾年的表現將優於整體半導體行業，將帶動台灣股市。總體而言，基於18倍的合理市盈率，我們預計台灣股市的潛在升幅為42%。因此，我們決定將台灣星號評級上調至4.0星「非常吸引」（原評級為3.5星「吸引」）。

表二：台灣加權指數預測盈利

	2021	2022（預測）	2023（預測）
市盈率 (倍)	14.3	12.9	12.7
預測盈利增長（按年）	72.9%	7.0%	2.0%
每股盈利	1276.3	1365.6	1393
潛在升幅（%）	-	38.9%	41.7%
資料來源：彭博及奕豐金融編纂 數據截至2022年3月底

圖一：台灣加權指數和每股盈利

投資啟示

若投資者希望通過一隻基金來對台灣市場進行相對全面的投資，可以考慮FSMOne台灣類別的精選基金施羅德環球基金系列 - 台灣股票 (美元) A類股份 累積單位。此基金十大持股包括了同儕較少配置的公司，並不只是一面倒集中於資訊科技行業，能夠為組合起到一定平衡作用，整體行業分布均衡度較佳，同時兼顧新舊經濟。相反，若投資者想重點押注增長型且重倉台灣的資訊科技行業，該行業配置接近八成的宏利環球基金 - 台灣股票基金 (美元) AA或是另一選擇。

2.  俄羅斯：剔除FSMOne星號評級

俄羅斯入侵烏克蘭，對投資者而言，已不符合ESG投資原則。自2月24日開戰以來，許多無辜平民陷入戰火。據聯合國人權事務高級專員辦事處（OHCHR）最新估計，截至3月12日，戰事已造成1,546名烏克蘭平民傷亡，而這些數字僅代表聯合國能夠證實的部分，真正的死亡人數可能更高。同時，估計超過1,000萬烏克蘭市民流離失所，幾乎佔總人口的四分之一。另外，多單新聞報出俄羅斯其他的戰爭罪行，例如空襲似乎針對學校和醫院等民用建築、砲擊人道主義走廊、在被佔領的烏克蘭地區實施綁架等。最終，我們目睹了平民傷亡和流離失所，而俄羅斯未能遵守戰爭規則，造成廣泛的人類苦難，是對人權的侵犯。

再者，在西方國家的金融制裁措施下，俄羅斯經濟和股市將受到負面影響。首先，前財政部長庫德林此前估計，SWIFT制裁或令俄羅斯國內生產總值收縮5%，加上由於沒有取消制裁的時間表，或會對俄羅斯經濟造成長期壓抑。其次，當地金融體系變得極度不穩定，有可能對經濟造成永久性傷害。目前，當地通脹數據錄得創紀錄的2%，俄羅斯央行被迫將政策利率從9.5%大幅提高至 20%。利率升高無疑會直接影響借貸成本，以至拖累俄羅斯企業的盈利增長。在此背景下，我們預計未來兩年企業盈利將下降 27%，從而令俄股受壓。

鑑於金融制裁使當地交易和跨境結算受到影響，多隻單一國家俄羅斯股票基金以及其他相關基金（如歐洲新興市場股票基金）的資產淨值計算和交易已被暫停。與此同時，我們深明武裝衝突是對人權的侵犯，會造成嚴重的人道主義苦難。由於俄羅斯入侵烏克蘭造成人權侵犯，為了保護投資者利益，並出於我們的企業社會責任和對共同維護人道主義的道德責任，我們決定移除俄羅斯的FSMOne星號評級，並暫停相關產品的認購和月供投資計劃。