本週焦點：此環球健康護理基金 如何一路披荊斬棘挑戰精選基金寶座？

隨着疫苗接種規模擴大和基礎設施到位，我們相信新冠疫情對環球健康護理行業帶來的利好因素將會減弱。目前全球領先健康護理公司的首要任務，不外乎在新冠病毒相關研發取得進展，推出有效的抗病毒藥物，從而維持全球疫情於可控局面。同時，它們仍需繼續應對同樣迫切、對公眾健康影響深遠的其他疾病挑戰。另外，在全球人口老化、財富效應下，醫療開支增加，加上醫療保健創新業的長期結構性趨勢明朗，健康護理行業的未來盈利增長依然可期。

在基金方面，貝萊德全球基金 - 世界健康科學基金 (美元) A2（下稱「 貝萊德基金」）已經連續兩年成為我們此類別的精選基金，但我們亦留意到，貝萊德基金近半年的表現，和同儕相比似乎略嫌失色。因此，我們決定以截至2月底的數據，以一評選的精選基金準則重新進行一次；我們發現聯博 - 國際健康護理基金 (美元) A（下稱「此基金」）表現亮眼，有力擊敗貝萊德基金。究竟此基金如何一路披荊斬棘挑戰精選基金寶座？

投資風格和配置

此基金成立於1995年5月，具有超過25年歷史，其規模接近29.4億美元（除非另有注明，所有數據均截至2022年2月28日，下同）。基金透過將至少80%資產淨值投資健康護理及健康護理相關行業的公司，以達致長期資本增值的目標。基金參照MSCI世界健康護理指數（下稱「基準」）而作主動管理，因此基金經理不會嘗試複製基準去建構組合。另外，基金對所投資的地區與公司市值均沒有限制。

基金經理John H. Fogarty和Vinay Thapar分別具備29和22年投資經驗，對於健康護理行業的投資策略有着獨特的見解。基金經理認為投資健康護理行業時，最先應該聚焦於公司的業務基本面，而非試圖推測該公司的研發成功率。因此，投資團隊致力尋找具有資本效率（Capital Efficiency）和再投資率(Reinvestment Rate)較高的企業，相信這些公司能夠獲利並重新投資於其他機會，更可在未來的任何市場條件中運營和保持增長。

根據基金公司最新提供的月報，此基金持有44隻持股，當中前十大持倉佔52.3%，超過五成的比例算是頗集中。當中，此十大持倉中不少都是大家耳熟能詳、甚至在其他同類別基金中偶有出現的公司，例如來自美國的聯合健康和輝瑞、來自瑞士的羅氏等，這些都堪稱行業中的表表者，相當有代表性。它們亦是基準指數和貝萊德基金當中的十大權重股，相對之下此三大成分股明顯超配，比重就已佔組合超過兩成。

不過，此基金既然表現能較貝萊德基金出眾，自然要有獨特的見解，最明顯的是此基金在研究分析時會同樣考慮環境、社會、管治（ESG）元素來辨識個別的健康護理公司的風險和機遇。雖然此基金並非ESG基金，但基金經理堅信，健康護理是一個對社會產生深遠影響的行業，所以投資者會越來越關注該企業能為患者和社會帶來的價值。舉例，持倉中的聯合健康（United Health）可以將每個病例的住院時間縮短了40%，並令先天性心臟病患者的死亡率降低41%等；愛德華生命科學（Edwards Lifesciences）生產的心臟瓣膜比競爭對手便宜，可令更多患者受惠。這些例子充分展示重視患者利益不但可為公司創造更好的業務成果，也可為投資者帶來回報。相反，貝萊德基金雖會將 ESG 資訊作為投資過程的一部分來考慮，但暫時未有明確的報告顯示基金將如何參與ESG和該投資團隊的目前看法，相信兩者在ESG整合中存有一定分歧，從而導致其餘十大成分股均大有不同。

在行業分布方面，最傳統的製藥公司雖然仍是此基金佔比最重的行業（30.88%），但相較基準和貝萊德基金其實已分別低配了約8個和4個百分點。此基金配置第二高的是約佔兩成的健康護理設備，與基準和貝萊德基金配置相若。遭到大幅超配的行業是健康護理服務（18.10%），亦較貝萊德基金高。我們估計這類型的公司無論在資產負債表、競爭優勢、現金流和盈利能力皆穩健，更符合聯博基金經理的選股原則，相信可以在疫情後繼續為投資者提供長期回報。

回報對比

為了讓大家對此基金的表現有更清晰的理解，我們把此基金和貝萊德基金及其基準，再加上我們平台環球健康護理類別基金的平均（下稱「同儕平均」）納入比較，來找出它們各自截至2月底的曆年和累計回報：

圖一：累計回報比較

從上圖可見，此基金的累計表現一直都能跑贏基準，可説是達到一隻基金應該跑贏基準的本分。與同儕平均和貝萊德基金作對比，更明顯突顯其優勢。若我們將累計回報表現拉長，基金跑贏的幅度更愈拉愈闊：基金相較同儕平均的三年期和五年期的超額收益率分別達14.6%和34.3%；同時相較貝萊德基金的三年期和五年期的超額收益率分別達10.0%和19.6%，充分展示基金精選持股和獨特見解所帶來的優勢。

圖二：曆年回報比較

若從曆年表現的角度來看，此基金除了年初至今和2019年表現稍微遜色外，其餘年份均能跑贏基準和同儕平均。對比連續兩年貴為精選基金的貝萊德基金也猶有過之，去年24.0%的回報堪稱優秀。因此，即使此基金年初至今表現稍微遜色，但整體來看仍是瑕不掩瑜。所以，單純從表現來看的話，此基金甚至優於精選基金，但我們仍需考慮另外兩項因素——抗跌力和費用比率。

抗跌力對比

圖三：抗跌力比較

我們篩選了金融海嘯以來基準所經歷較顯著的跌浪，從上圖可見，此基金在八段時期中各五次錄得的跌幅少於基準和同儕平均，反映此基金在跌市時的防禦力同樣頗為不俗。不過，對比貝萊德基金而言優勢不大，主要乃此基金在八段時期中僅有兩次跑贏貝萊德基金，所以在分數上貝萊德基金依然遠勝。

費用比率

投資者選擇基金，自然看重它們能帶來的潛在回報，但費用比率亦不容忽視。雖然基金資產淨值已經扣除了年度管理費用，但是一個高的費用比率無形中等於蠶食了一部分收益；此基金的年度費用比率為1.95%，雖較貝萊德基金的1.82%稍微高，但仍低於同儕平均的2.10%。一個較低的費用比率，在中長線投資的角度相當關鍵。

結論

如果以截至2022年2月底的數據計算，此基金雖然在佔兩成的抗跌力部分略遜貝萊德基金，但在費用比率部分相約的情況下，憑藉佔比六成的表現部分，總分力壓貝萊德基金。換言之，如果此刻進行評選，聯博 - 國際健康護理基金 (美元) A將會成為我們環球健康護理類別的精選基金。當然，投資者可詳細考慮自身的投資目標、經濟環境以及基金的特點，再作出一個適合自己的選擇。