本週焦點：八個月累升兩成半冠同儕 此科技基金特點何在？

方舟投資旗下一系列ETF自疫情後聲名鵲起，連帶科技基金亦變得炙手可熱，平台上部分基金2020年表現非常耀眼，錄得八成以上甚至翻倍有餘的回報；然而，本文的主角天利(盧森堡)全球科技基金 (美元) AU（下稱「此基金」），去年表現明明未見突出，全年僅升約四成，但在今年前八個月便已錄得超過兩成半的升幅（按港元計算，下同），同期跑贏蟬聯此類別精選基金寶座的貝萊德全球基金 - 世界科技基金 (美元) A2（下稱「貝萊德基金」）超過13個百分點，何以踏入新一年後，表現猶如脫胎換骨？

基金投資策略概覽

此成立於2010年3月的基金僅約6.9億美元（除非另有注明，所有數據均截至2021年8月31日，下同）的規模絕對不算大，其投資目標是透過將至少三分之二資產投資於全球經營科技及科技相關行業業務的公司的可轉讓證券，尋求達致長期資本增值。科技相關公司為廣泛應用科技，以提升其業務過程及應用的公司。基金對所投資的地區與公司市值均沒有限制。自2014年執掌的基金經理Paul Wick具備超過三十年投資經驗，其投資策略分為兩部分：首先聚焦於高利潤率以及前景良好的環球科技企業，並以備受彼特林奇和蒙格推崇的「以合理價格追求增長」（GARP）策略，篩選出具備高確信度的50-80隻持倉。

根據基金公司最新提供的月報，此基金持有65隻持股，當中前十大持倉佔44.8%，接近四成半的比例算是集中，當中固然不乏如谷歌母公司Alphabet、蘋果以及微軟等大家耳熟能詳的名字，事實上，基金絕大部分持倉來自美國，佔比超過九成，較基準MSCI世界資訊科技指數還要高，顯示基金經理對該國公司有較大信心並予以超配。不過，其在選股上有自己的一套，例如不少在其他環球科技基金中常見的大型企業如Adobe、萬事達卡以及Paypal等，此基金均並未持有，反而建倉了一些關注度較低的公司：為大部份手提電腦公司提供觸控板的代工生產商Synaptics、網購始祖Ebay、雲端工作平台Dropbox等。

根據MSCI公司的GICS分類系統，科技公司大致可以分為三大類：軟件及服務、硬件和半導體。我們在生活中較常接觸到軟件及服務公司，例如前文提及的微軟和Alphabet等。此類型公司一旦研發出具標誌性且難以被取代的產品，例如Office辦公室軟件及Google，便能留住一群黏性高的用戶，為公司帶來穩定的現金流和用戶基礎。至於硬件公司則主要是一些設備或電子產品製造商，除了蘋果這種能自成一派的品牌，普遍公司都面臨激烈的競爭，甚至需要薄利多銷以提高市佔率，令它們的利潤率容易受壓。或許正因如此，此基金對這兩類公司都予以明顯低配，轉而大幅超配半導體相關公司，佔比高達34.5%，屬於組合内比重最高的行業，當中的泛林集團、泰瑞達、博通、應用材料以及邁威爾科技更佔據十大持倉中的半壁江山，基金經理對此行業的重視表露無遺；截至上週五，最具代表性的費城半導體指數年初至今升幅逾24%，跑贏我們用以代表整體科技股的納斯達克100指數（下稱基準）接近5個百分點，相信某程度上解釋了此基金年内較突出的表現。

回報對比

了解過此基金的投資風格，不妨看一下它的表現。為了讓大家更清晰理解，除了基準和貝萊德基金外，我們將平台上環球科技類別基金的平均（下稱「同儕平均」）納入比較，來找出它們各自截至8月底的曆年和累計回報：

圖一：曆年回報比較

從上圖可見，此基金的曆年回報在大部分時間都能跑贏基準，但對比同儕平均和貝萊德基金則未見明顯優勢，跑贏和跑輸的時期各佔一半。此基金表現最為疲弱的2018年正是環球半導體公司受中美貿易戰和行業下行週期拖累的一年，其後2019年隨着行業景氣度見底回升，此基金表現亦有所改善，2020年則被自身對受惠疫情的軟件即服務（SAAS）公司相對低的涉獵所限，而錄得遜於同儕平均和基準的回報。

圖二：累計回報比較

若從累計表現的角度來看，此基金中短期（一至三年期）的表現相對較佳；一年期表現固然突出，兩至三年期亦和貝萊德基金相距不遠，但整體仍能持續跑贏基準。具體而言，此基金在一年期、三年期和五年期的額外回報（基金回報減去基準回報）分別為25.9%、19.5%和17.3%，顯示它也一直做到跑贏基準的基金應有本分。

投資啟示

此基金和精選基金甚至同儕平均比較，累計表現其實未算出類拔萃，只是擁有較鮮明的特點—對半導體行業公司顯著較高的配置。相信不少平台的讀者都知道我們自2019年開始，已多次撰文表達對半導體行業的看好；近月新聞屢屢傳出各大汽車廠商出現缺芯危機而需要減產，是否代表此行業前景只會一片坦途、毫無波折？答案卻是未必。

誠然，截至八月底，費城半導體指數自疫情谷底反彈超過1.5倍，同期升幅跑贏納斯達克100指數約29個百分點，背後的支撐是相關企業強勁的盈利增長：根據美國半導體協會的數據，2021年第二季的半導體銷量比去年同期增長25.6%，為後金融海嘯復甦時期以來新高；這推動半導體公司盈利增長優於預期，股價因而大漲。但以汽車行業首當其衝的「晶片荒」所導致的短期提價難以持續，因來自汽車業的需求實際上佔半導體總需求之比例僅12%，且以台積電為首的不少廠商都在業績報告中表明估計明年供應將逐漸正常化。

然而，因下游擔心無法獲得足夠零件而恐慌性購買而重複下單，各國政府和晶片商又相繼投入巨額投資，一旦需求無以為繼，有可能導致行業未來出現產能過剩的現象，庫存積壓導致價格下滑影響利潤，這亦是半導體行業往往存在週期的原因。鑑於行業或已臨近週期切換的轉捩點，加上行業近年已經累計頗為可觀的升幅，即使我們不曾懷疑其長遠發展前景，但其潛在下行風險同樣不容忽視，故已將半導體行業的星號評級從3星「吸引」下調至2.5星「中性」。當然，對此行業情有獨鍾的讀者仍可通過投資本文主角天利(盧森堡)全球科技基金，或者在投資其他環球科技基金的同時，酌量通過額外配置相關ETF來涉獵。