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上週我們指出MSCI新興市場指數在今年頭八個月内僅升了約1.7%（按港元計算，下同），遠遜普遍成熟市場；但相信不少投資者都知道，受監管陰霾所籠罩的中國股市在新興市場中舉足輕重，超過三分一的佔比拖累了整體指數的回報。事實上，同期兩個表現最好的地區市場均來自新興市場，分別是我們早前提及的新興歐洲股市中流砥柱俄羅斯，以及本文的主角印度，兩者期内升幅都超過兩成。
事實上，一些讀者可能會留意到，平台上有一隻印度基金 - 摩根印度小型企業（美元）（累計）（下稱「摩根基金」），是屈指可數年初至今（截至本週四，9月9日）錄得超過四成回報的基金，另一隻則是我們上月介紹過、緊貼國策的上投摩根行業輪動混合型證券投資基金 - H股 (人民幣)。摩根基金年初至今表現大幅跑贏我們用作代表當地股市的印度孟買指數，是否象徵其就是投資者押注印度的不二之選呢？
基金投資風格和配置簡述
摩根基金的投資目標為透過主要（即將其總資產淨值至少70%）投資於印度中小型企業之股票，為投資者提供長遠資本增長。中小型企業指其市值相等於在印度證券交易所上市的股份中市值排名位於最低四分位數的股份之市值的企業。此成立接近15年的基金在任何行業可投資的總資產淨值的比例都不受任何限制，但其僅約1億美元（除非另有注明，所有數據均截至2021年7月31日，下同）的規模無疑相當小。
基金最新的月報未有透露持倉總數，只列出截至6月底、佔組合35.9%的十大持倉。翻查其半年報，我們發現當時（3月底）摩根基金只有42項持倉，算是一個頗為集中的組合，且絕少持倉的單獨佔比低於1%，普遍介乎1%至4%不等，反映兩位自基金成立便開始管理的基金經理對自身選股具備高確信度。行業分布上，基金由工業（35.3%）、金融（18.3%）和物料（6.8%）等「舊經濟」行業主導，資訊科技（4.5%）、健康護理（10.5%）和可選消費等「新經濟」行業佔比合共不足四分一。
知道了摩根基金的一些特點後，我們接下來會為大家介紹另一個投資印度股市的可行選擇——富達基金 - 印度焦點基金 A股 - 美元（下稱「富達基金」）。作為我們今年印度股票類別的精選基金，其旨在通過主動型管理，將基金資產的最少70%（及通常為75%）投資於在印度上市及在該國進行顯著商業活動的公司之股票，從而達致長線增長的目標。富達基金無需如摩根基金般必須局限於投資小型企業，但這也不代表其便只會專注追捧大型巨頭；實際上，基金有超過三分一（37.7%）的持倉均投資在市值100億美元以下的中小企，顯示同時作為其中一隻新興市場股票類別精選基金之助理基金經理的Amit Goel，為此基金選股之時主要考慮的是目標公司的財政狀況、管理層質素、行業與經濟環境等基本因素。
當然，和摩根基金相比，富達基金的十大持倉中應該包含了不少大家相對較為熟悉的公司，例如綜合企業Reliance Industries（信實工業）、銀行HDFC，以及資訊服務公司Infosys，都是一些在亞洲股票基金中時有出現的名字，但即使是同樣的公司，只要在組合中的比重有異，帶來的回報也可以差天共地。印度孟買指數（下稱「基準」）中，上述三家公司都是佔比接近一成甚至更多的絕對權重股，惟此基金顯著低配信實工業，轉而超配Infosys並成為其最大重倉。同樣地遭低配的還有HDFC銀行，基金經理似乎更青睞另一家只在基準權重中排名第十的銀行Axis。整體而言，富達基金對於各行業的分布較基準來得平均：後者的前三大行業金融、資訊科技和能源便佔了超過七成，而相同行業在此基金的比重僅約一半；其中又以金融業（28.7%）與基準之約四成比重之差距尤為明顯。
回報及抗跌力對比
了解過兩隻基金的投資風格，不妨看一下它們的表現。為了讓大家更清晰理解，除了基準外，我們將平台上其餘印度股票基金的同儕平均納入和兩隻基金作比較，來找出它們各自截至8月底的累計回報：
圖一：累計回報比較
富達基金今年能夠成功取代過去三屆精選基金得主首域盈信印度次大陸基金，倚靠的是其卓越的表現。Amit Goel自2016年接手後表現顯著改善，正如上圖可見，富達基金在所有年期内均持續跑贏基準和同儕平均，當選可謂實至名歸。具體而言，其在一年期、三年期和五年期的額外回報（基金回報減去基準回報）分別為9、2.4和4個百分點，顯示它一直都能做到一隻基金跑贏基準的應有本分。另外值得一提的是富達基金的最新基金週轉率僅約15%，和自身旨在達致長線增長的投資目標相呼應。和富達基金比較的話，摩根基金的表現在較短的一至兩年期甚至有過之而無不及，但更長期的累計表現則略為遜色，三年期和四年期甚至未能跑贏基準，從中我們不難發現其累計表現相當波動，應該是受個別年份之表現所影響，故我們接著不妨看一下曆年表現。
圖二：曆年回報比較
從上圖可見，摩根基金回報最為突出的只有兩段時期，分別是2017年和年初至今，其餘時間普遍落後於基準及同儕平均，表現較為飄忽。富達基金在2018年和2019年的表現雖然均平平，但其餘時間普遍能小幅跑贏基準，在投資者的角度來看，其回報的可預見性和穩定性會有一定優勢。
股票基金的表現固然重要，但抗跌力同樣值得關注。我們不妨分析一下兩隻基金在主要跌浪中的相對表現：
圖三：主要跌浪期間抗跌力比較
從上圖可見，在金融海嘯後的七個主要跌浪中，富達基金和摩根基金分別有四次和三次錄得少於基準的跌幅，反映兩者的抗跌力其實半斤八兩，都談不上優秀。
投資啟示
截至上週五（9月3日），印度孟買指數的2021年預測市盈率已經達到25.1倍，即使當地股市的2022年和2023年盈利增長預期為17.1%和14.2%，2023年的預測市盈率仍達18.8倍，和我們所給予的合理值19倍相若。換而言之，當地股市可能已經將未來兩年的盈利增長計入價内，單純就估值方面而言，吸引力似乎相當有限。
然而，印度股市年内強勢的表現並非無緣無故，其中一個最大原因正是中國政府連串的監管措施，使不少投資者將目光轉向其他新興市場的股市。英國金融時報報道，投資於五隻規模最大的新興市場（中國除外）ETF之資金，從去年底時的約2.8億美元，大幅增加至8月底的15億美元，升幅超過四倍，且年内持續錄得按月增長。根據最新MSCI新興市場（中國除外）指數截至8月底的資料，該指數中印度佔約17.6%，在各地區中排行第三，僅次於台灣和南韓；然而，其十大權重股中有四家印度公司——信實工業、Infosys、ICICI銀行及房地產按揭商HDFC，全屬富達基金的持倉。事實上，單單是8月份，貝萊德其中一隻追蹤上述指數的ETF之資產管理規模便增加了接近4億美元，被動資金持續流入，對公司的股價自然會帶來支撐。
另一方面，上週公布印度8月份的綜合PMI報55.4，繼4月後再度重回盛衰分界線之上，其中服務業PMI從前值45.4攀升至56.7，創一年新高，反映隨着當地疫苗接種率上升（超過四成人口至少接種一劑疫苗），商家對經濟復甦的預期漸趨樂觀。加上總理莫迪在上月獨立日時宣布規模達100萬億盧比（約1.35萬億美元）的基建計劃，有望為市場帶來憧憬，這些都或許能解釋印度股市何以備受追捧。希望本文能為有意在自身組合中新增或添加印度配置的投資者，提供一定參考。
