本週焦點：【精選基金巡禮】來自老牌基金巨頭的日本股市新貴

截至週二（8月31日），MSCI所有國家世界指數年初至今上升逾15個百分點（按港元計算，下同），大幅跑贏同期僅微揚約1.7%的MSCI新興市場指數，當中佔指數比重近七成的成熟市場股市自然居功至偉；年内美股三大指數屢屢破頂，標普500指數和納斯達克100指數雙雙累積超過兩成的升幅。與此同時，代表歐洲股市的泛歐斯托克600指數曾在8月首兩週連續十個交易日創出新高，年初至今升幅亦接近一成半（14.3%）。

相比之下，同屬成熟市場的日本，代表其股市的日經225指數在今年前八個月卻下跌了3.6%，無疑相形見拙；儘管如此，我們的日本精選基金首域盈信日本股票基金 (美元) 類別I 累積（下稱「此基金」），同期資產淨值仍逆市增長接近4%，一來一回便帶來了接近8個百分點的額外回報。下文將詳細介紹此基金的特點。

歷史、規模和投資範圍

此基金成立於2016年9月，僅約五年的歷史絕對堪稱年輕，基金規模約4.6億美元（除非另有注明，所有數據均截至2021年7月31日，下同）。雖然規模似乎未算太大，但其實已經超越了具備超過50年歷史、且先前連續六屆壟斷我們日本股票類別精選基金的摩根日本（日圓）基金（下稱「摩根基金」）之3.4億美元，可謂後來居上。此基金透過主要（即將其總資產淨值至少70%）投資於在日本成立或於日本擁有重大營運並於全球受監管市場上市、買賣或交易的股票，從而達致長線資本增值的投資目標。此基金在任何行業可投資的總資產淨值比例及可投資公司的市值均不受任何限制。

投資風格和配置

根據基金公司最新提供的月報，此基金持有47隻股票，當中頭十大持倉佔38.5%。自成立起便主理此基金的李青著重由下而上選股及主動型管理，並追求高確信度，與首域盈信其他家喻戶曉的基金一脈相承。若和MSCI日本指數（下稱「基金基準」）比較，其十大重倉中有四家公司乃基金基準的十大成分股，分別是人力資源和網絡公司瑞可利、環球工廠自動化和機器人生產商基恩斯，以及兩家半導體相關公司——東京電子和信越化學。無獨有偶，這四家公司同樣在摩根基金的十大重倉中榜上有名，某程度上反映英雄所見略同。而假如和我們更常用作代表日本股市的日經225指數（下稱「基準」）做比較的話，此基金則只有三個重複的名字：東京電子、信越化學和醫療網絡服務供應商M3。

事實上，翻查此基金最新截至6月底的完整持倉，我們發現不少大家耳熟能詳的公司，例如大金、軟銀、日立、任天堂等，儘管它們同時乃前面提過的兩條指數之權重股，但此基金卻悉數沒有建倉；即使是優衣庫的母公司迅銷，其在組合中的比重亦不足2%，可見基金經理對於一些著名的品牌未見任何偏好，反而務求通過自身團隊的研究和選股能力，發掘出高質素和具增長潛力的日本公司，從而為投資者帶來優越回報。李青在近期一次訪談中透露，其選股準則強調篩選基本面良好、具質素的企業，願意為符合準則的企業匹配合理的估值，而不會追求較低的估值而犧牲持股的質素；一些用作衡量企業質素的重要指標則包括股本回報率（ROE）、盈利增長潛力、投資資本回報率（ROIC）等。此基金專注投資具備結構性增長機遇的行業，偏好商業模式獨特、擁有專利或定價能力的企業。具體而言，此基金瞄準日本在人口持續老化的環境下，能夠從生產力提升和日益數碼化中受惠的企業，包括軟件即服務供應商、健康護理相關公司及自動化設備生產商等，對於銀行和傳統貿易公司等便避之則吉，皆因它們相對缺乏定價能力。

此基金的行業分布應該會更清晰地反映出基金經理的投資風格。佔組合超過三成（30.5%）的資訊科技毫無懸念地成為最獲青睞的行業，與健康護理（10.4%）和可選消費（8.6%）一樣普遍被視作增長型的行業；正如早前略有提及，李青對所投資公司的增長潛力和盈利能見度十分看重，故金融、地產、能源等週期性較重、受外圍經濟環境影響較大的行業在組合中銷聲匿跡。部分投資者或許會有疑問：既然如此，如何解釋此基金當中工業（30.5%）和物料（3.5%）的持倉，尤其是前者在組合中甚至佔比頗高？

首先，其物料行業的唯一持倉正是前面提過的信越化學，該公司其中一個最主要生產、放諸世界均具備領導地位的產品是用於半導體的硅，隨着各種電子產品大行其道，這種材料已漸漸變成必不可少的一部分，和傳統大宗商品類的原材料差異相當大。另外，看似在組合中佔比甚高的工業也不是大家印象中重資產、低技術高排放的流水線式工廠：事實上，日本的工業行業涵蓋範圍廣泛，前三大中重倉的瑞可利和Benefit One皆被歸類於此，但它們的業務分別是向企業提供招聘和各種外判服務，而類似這樣的商業服務供應商，實際上才是此基金的工業持倉中之絕大多數。

還有一點值得留意，根據基金公司提供的第二季回顧所顯示，此基金投資在市值100億美元或以上的大型企業之佔比，僅略多於一半（54.1%），遠低於基金基準（82.5%）。作為參考，基準（日經225指數）和基金基準（MSCI日本指數）成分股的平均市值分別為170和142.6億美元。這反映此基金會通過及早發掘具備潛力、但暫時未成熟的中小型明日之星，嘗試為投資者在中長線提升回報。

回報及抗跌力對比

了解過此基金的投資風格，不妨看一下它的表現。為了讓大家更清晰理解，除了基準外，我們將身爲對上六屆同類別精選基金得主的摩根基金，以及平台上其餘日本股票基金的同儕平均納入比較，來找出它們各自截至8月底的曆年回報：

圖一：曆年回報比較

此基金於2016年下半年始成立，故只經歷四個完整曆年；從上圖可見，此基金在其中市況向好的三年，都能顯著地跑贏基準和同儕平均：2017年和2020年之升幅與摩根基金在伯仲之間，2019年則以約6個百分點的優勢領先，年初至今表現同樣較佳。然而，值得留意的是此基金在2018年跌幅同樣較基準和摩根基金為大，儘管瑕不掩瑜，但難免使其抗跌力備受關注。故我們不妨分析一下此基金在主要跌浪中的相對表現：

圖二：主要跌浪期間抗跌力比較

從上圖可見，在近五年間的四個主要跌浪中，此基金有兩次錄得較基準和同儕平均少的跌幅，反映其抗跌力平平，雖不算突出惟同樣稱不上是弱點；尤其是當此基金和摩根基金直接比較之時，後者在2020年以外的三次跌浪中都錄得較大的跌幅，顯示此基金抗跌力尚可。

圖三：累計回報比較

不過，即使此基金的抗跌力未算格外出色，其累計表現卻絕對一枝獨秀。從上圖可見，此基金在一至四年期以及成立至今，回報持續優於摩根基金、基準和同儕平均。具體而言，此基金在一年期、三年期和成立至今的額外回報（基金回報減去基準回報）分別為14.8、35和78.8個百分點，跑贏幅度隨投資年期拉長而增加，顯示它一直都能做到一隻基金跑贏基準的應有本分，也能達致自身的投資目標。作為參考，摩根基金同期的額外回報分別為6.4、23.6和64.2百分點；換句話説，此基金在相同時段跑贏摩根基金8-14個百分點不等，難怪能成功打破後者多年的壟斷。

投資啟示

截至8月底，日經225指數的2022年預測市盈率僅為16.3倍，固然明顯低於我們所給的合理值20倍，假設估值只能夠修復至其過去五年均值18.1倍，尚且存在約0.6個標準差的距離，而這還是建基於2022年股市盈利增長僅為5.2%的情況下；若橫向和其餘成熟市場股市如美國和歐洲等比較，日股估值亦存在相對吸引力。

有意在自身組合中新增或添加日本配置的投資者，不妨考慮無論是抗跌力抑或費用比率均與摩根基金相近，但成立至今累計表現更勝一籌的新晉精選基金——首域盈信日本股票基金 (美元) 類別I 累積。