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在上月底公布的第二季季度基金報告中，投資泰國、馬來西亞和印尼的基金包攬十大最差基金中的六席，這三個國家都屬於東協（ASEAN）十國。誠然，傳播力更強的Delta變種病毒來勢洶洶，引發新冠疫情死灰復燃，不少東協國家的疫苗因接種率遜於發達國家而被迫收緊防疫措施，如旅遊業聞名於世的泰國便於月初將最高級別疫情管制區的範圍由原先的13個府擴大至29個，市場因而下調這些國家的經濟增長預期，自然打擊投資意欲。
然而，若我們從中長線角度來看的話，東協的潛力卻無疑不容忽視，最主要的原因乃其人口結構：根據東協官方報告，成員國人口總數截至2019年底已超過6.5億，且當中青年人（39歲或以下）的佔比超過一半，和人口老化問題日益嚴重的成熟經濟體大相逕庭。人口對經濟增長的重要性可謂不言而喻，中國和印度的增長故事便是大家頗為熟悉的例子；這樣的背景下，這些國家不少行業均有望受惠，包括但不限於金融、科網和消費等。
與此同時，這些國家的基本面亦不俗：研究範圍内東協市場中除了馬來西亞外，市場預期新加坡、泰國和印尼股市在今年、明年和後年都能錄得雙位數字的盈利增長，不少國家甚至整體新興市場皆未必做到這樣；惟東協市場諸國不論是在MSCI亞洲（日本除外）指數抑或是大部分亞洲基金中的比重都相當有限，若投資者有意涉足其中，新當選我們類別精選基金的霸菱大東協基金 (美元) A類每年收益（下稱「此基金」）絕對值得留意。
歷史、規模和投資範圍
此基金成立於2008年8月，擁有超過13年歷史，規模約4.7億美元（除非另有注明，所有數據均截至2021年6月30日，下同）。基金致力透過把其總資產至少70%投資於已在東協成員國註冊成立、進行其主要經濟活動或在該等國家的證券交易所掛牌或買賣之股票，基金經理相信這些亞洲公司將從經濟增長及地區發展中受惠，在資產價值中達致長期資本增長。基金可投資的國家、行業和公司市值佔組合之比例不受任何限制。
投資風格和配置
根據基金公司最新提供的月報，此基金持有60隻股票，當中前十大持倉約佔44%，接近一半的比例算是頗集中，也高於MSCI東協指數（下稱「基準」）中的34.5%，但需留意基準中成分股共有137隻。此基金的十大持倉和基準的十大成分股難免有不少重複，包括新加坡的星展銀行和大華銀行、印尼的中亞銀行和Rakyat銀行及泰國化學品製造商PTT，但亦有明顯相異之處，例如佔此基金約9.6%的最大重倉SEA Limited（SEA）就不在基準當中。由中國人李小冬創立、總部位於新加坡的SEA有「東南亞小騰訊」之稱：同樣以遊戲業務起家的騰訊也是其中一個最重要的早期投資者；但當後來SEA的業務進一步擴展至電商和數字金融後，有人指將其比喻為「騰訊+阿里巴巴」更為貼切。2017年SEA便在美國上市，其股價經過去年的新冠疫情後更是節節上升，年初至今（截至8月12日）升幅超過五成，市值超過萬億港元，某程度上皆突顯出其在東南亞科網企業中的領導地位。此基金自去年起對SEA的重倉相信是其得以首度成為精選基金的一大原因。
行業分布上，佔此基金27.5%的金融業仍然是舉足輕重，但相對基準中的36.8%其實已經有所低配。華僑銀行作為新加坡三大銀行之一，是對上七屆東協精選基金得主摩根東協（美元）（累計）（下稱「摩根基金」）的第三大重倉，但從最新半年報中所見，華僑銀行甚至未能進入此基金三位合共投資經理超過45年的基金經理之法眼。另外，房地產信托基金（REITs）的蓬勃發展乃新加坡股市一大特色，惟它們在此基金十大持倉中未見蹤影的同時，房地產和能源甚至是兩個最被低配的行業；資訊科技和物料則是相對較受此基金青睞的行業，通訊服務和工業也略有超配。
地域分布方面，佔比最高的新加坡（30.9%），馬來西亞（9.2%）以及菲律賓（6.9%）都相對基準遭到一定低配，反觀泰國（27.5%）和印尼（18.5%）則明顯獲超配。值得一提的是，此基金相對基準增加了一小部分對越南（2.6%）和中國（3.2%）的配置，當中又以後者較為耐人尋味；翻查半年報，其中國的持倉只有當時佔大概1%的福萊特玻璃，而該公司在2016年投資成立了福萊特（越南）有限公司。
回報對比
了解過此基金的投資風格，不妨看一下它的表現。為了讓大家更清晰理解，除了基準外，我們將摩根基金和平台上另一東協基金富達基金 - 東協基金 A股 - 累積 - 美元（下稱「富達基金」）納入比較，來找出它們各自截至7月底的一至五年期累計回報：
圖一：累計回報比較
此基金的累計表現鶴立鷄群，在一至五年期中，其回報持續跑贏基準和同儕，成為精選基金絕對實至名歸。當中在基準向下的二至四年期，過去七屆東協類別的台主摩根基金也僅錄得介乎-2.2%至9.5%的回報，此基金的回報則介乎20.8%至38%，堪稱遙遙領先。具體而言，此基金在一年期、三年期和五年期的額外回報（基金回報減去基準回報）分別為17.3%、37.1%和42.1%，跑贏幅度隨投資年期拉長而增加，顯示它一直都能做到一隻基金跑贏基準的應有本分，也能達致自身的投資目標。
圖二：曆年回報比較
以上曆年表現某程度上更為清晰地解釋了圖一。此基金自2019年表現便跑贏同儕，2020年獨具慧眼地重倉於SEA更使基金為投資者帶來12.2%的回報，遠勝下跌約6.2%的基準和大致持平的兩隻同儕基金；和基準和同儕相比，此基金對增長型公司和行業的涉獵較多，或許是其在近年低息環境下顯著跑贏的原因。但基金經理亦並非獨沽一味；今年市場在價值和增長風格中頻繁切換，但此基金年初至今升7.5%的表現仍持續亮眼，優於同期錄得負數回報的MSCI新興市場指數和MSCI亞洲（日本除外）指數，顯示基金的選股和配置有自身獨到之處。
抗跌力對比
股票基金的表現固然重要，但抗跌力也同樣值得關注。我們不妨分析一下此基金在主要跌浪中的相對表現：
圖三：主要跌浪期間抗跌力比較
此基金在2008年方成立，因此未完整地經歷金融海嘯，但在近十年間五次跌浪中只有一次跌幅少於基準，包括較近期2018年和2020年的兩次，反映抗跌力絕非其強項。然而，換個角度看，若在此情況下此基金的累計表現仍能一枝獨秀，無疑代表其在跌浪後有足夠能力修復失地有餘；當然，這隱含了此基金之波動性應較同儕略高。
投資啟示
截至上週五（8月6日），研究範圍内的四個東協市場的2022年預測市盈率均和我們給予其合理市盈率（新加坡：14X; 馬來西亞：16X; 泰國：15X； 印尼：16X）相若，部分甚至有所折讓，反映估值擴張空間猶存；若加上人口結構和企業盈利等健康的基本面，東協市場的潛力不容忽視，有力成為亞洲股市中冉冉升起的新星。霸菱大東協基金憑藉優秀的表現及低於同儕平均的費用比率，成功取代先前連續七屆蟬聯的摩根東協基金，獲選為此類別的精選基金，值得投資者考慮用作完善自身亞洲投資組合中常遭遺忘的一角。
