本週焦點: 曾經的歐洲霸主能否在蟄伏一輪後重返巔峰？

上週我們總結了研究範圍内地區股市在上半年的表現，而在下半年投資展望線上研討會中，則指出了在幾個主要成熟市場中，我們相對看好歐洲股市。事實上，代表歐股的泛歐斯托克600指數在週二（7月13日）收市見歷史新高，年初至今升幅逼近一成半（14.76%，以指數貨幣計算）。

歐元區雖然在去年第四季和今年首季GDP按季均輕微收縮，意味已陷入技術性衰退，但近期公布的經濟數據卻明顯好轉：歐元區6月製造業PMI報63.4，超出市場預期和前值，並為歷史高位；服務業PMI躍升至58.0同創41個月以來新高，5月零售銷售按年增長9%，失業率亦從4月的8.1%降至7.9%，雙雙優於預期，顯示區内經濟活動和就業市場都有顯著改善，第二季走出衰退的機會可謂高唱入雲。目前市場預期第二和第三季GDP按季增速將達1.4%和2.4%，歐洲央行甚至把今明兩年的經濟增長預測分別上調至4.6%及4.7%，顯示經濟復甦進度良好。

與此同時，歐洲央行為確保經濟能持續復甦，於6月議息會議宣布維持利率不變，並保持於當前或更低的水平，直至接近通脹目標水平，變相維持寬鬆貨幣刺激政策；規模約1.85 萬億歐元的緊急抗疫購債計劃 （PEPP） 亦會至少實施至 2022 年 3 月，未來三個月更將顯著加大緊急抗疫購債的力度，後續再按市場狀況作調整。對比聯儲局，歐央行在支撐貨幣政策方面態度更為堅決，股市投資者亦無疑會歡迎較高的確定性。

上月底，我們接獲富達的通知表示旗下的富達基金 - 歐洲動力增長基金 (美元對沖) A股 累積（下稱「此基金」）將解除先前所設下對資金流入的限制；而此基金在我們近年的歐洲股票精選基金評選中，亦長期名列前茅。後疫情時期相信大家對「經濟重啟」一詞時有聽聞，但「基金重啟」則似乎頗為新鮮——究竟此基金是什麽來頭？

歷史、規模和投資範圍

此基金設立於2014年1月，擁有超過七年歷史，規模約60.9億美元（除非另有注明，所有數據均截至2021年6月30日，下同）。基金致力透過首要（即基金資產的最少70%及通常為75%）投資於總公司設於歐洲，或在歐洲經營主要業務的企業，以提供長線資本增長。投資經理可把其餘資產自由投資於基金的其他非首要地區、市場界別、貨幣或資產類別。基金採取積極管理的手法，一般相對同儕更偏重市值介乎10億至100億歐元的中型公司。

投資風格和配置

兩位在富達任職合共接近40年的基金經理所率領的管理團隊，為此基金挑選股票時會考慮多項因素，包括但不限於收益和盈利增長、資本回報率、現金流量、其他財政指標、公司管理層、行業與經濟環境等。此基金開宗明義表明注重選股的長線增長潛力，並關注公司能否在外部環境變化之際仍能維持相關增長。其自身持股具備較高確信度，傾向長線持有，故基金周轉率較低，僅為約33%；換而言之，基金倉位的平均持有時間大概是三年（1/0.33）。

從此基金最新的月報可見，其十大持倉佔組合約三分一（33.4%），未算太過集中，其中不少核心持股如第一大重倉、糖尿病產品領導者之一的丹麥藥廠Novo-Nordisk、德國企業管理軟件公司SAP、英國數據分析及資訊服務公司Experian，都被持有逾十年。一些相對較新建的重倉則包括荷蘭網絡公司Prosus和意大利支付服務供應商Nexi Spa。從以上分布不難看出，基金對持倉所屬國家沒有偏好，而事實上，其倉位不少都是產品和服務行銷全球的跨國公司，收入來源往往頗為多元化，但相對而言，組合内來自歐洲兩大主要經濟體德國和英國的公司佔比較多，分別均超過兩成，十大持倉中亦佔據了半壁江山。

行業分布方面，工業（23.3%）、資訊科技（23.1%）和健康護理（21.5%）三者已佔組合超過三分二，反映行業集中度較高，但基金經理在組合通訊中明言此乃自下而上選股的結果，並列出了一些被長線看好的結構性投資主題，包括電子支付、數碼轉型、電動車、人口老化和健康食品。一些重倉如德國半導體公司英飛凌和藥廠默克、瑞士聽力保健解決方案供應商Sonova等，均和這些主題相關。

部分忠實讀者來到這裏，也許會泛起一絲似曾相識的感覺；的而且確，不論是側重增長股的風格、以工業和資訊科技為主的行業分布、甚至是一些核心持倉（英飛凌、SAP、Novo Nordisk），此基金和我們歐洲股票類別的精選基金安聯歐洲成長基金 - AT類累積股份 (歐元)（下稱「安聯基金」）有不少異曲同工之處。但兩者仍有一定分別：此基金對於健康護理行業和英國公司的涉獵較多，而安聯基金則更集中在工業和資訊科技（超過28%），且偏重北歐（瑞典和丹麥）國家。有關安聯基金的投資範圍和風格等，我們數月前曾詳盡介紹過，在此不打算再贅述，有意了解的讀者不妨細閲另文。

回報對比

了解此基金的投資風格過後，不妨細看它的表現。為讓大家更準確和清晰地理解，除泛歐斯托克600指數（下稱「基準」）和安聯基金外，我們還準備了另外兩個比較對象，分別是由FSMI歐洲股票基金指數所代表的平台上同類基金的平均（下稱「同儕平均」），以及另一歐洲精選股票基金安本標準 - 歐洲股票基金 (歐元) A類累積（下稱「安本基金」）。

圖一：曆年回報比較

從上圖可見，此基金於2019年的表現非常突出，吸引了不少投資者的目光和資金，相信這正是基金公司在2020年初起限制新資金流入的原因；然而，自此以後其表現卻開始下滑，2020年至今的表現僅小幅跑贏基準，對比同儕平均尚有一定距離，更遑論超越兩隻精選基金。富達聲稱皆因市場在疫情後風格輪動，導致偏向增長型的基金表現落後。我們認為這雖非穿鑿附會，但並非事實之全部：畢竟去年增長股在疫苗面世前整體表現相當不俗，故或許只是此基金的持倉當時未能充分把握良機；何況同為增長型風格的安聯基金，2020年也能夠帶來超過兩成的回報。

當然，此基金在2016和2018年的表現也絕對值得稱道：在基準和同儕普遍向下的這兩年中，此基金在2018年跌幅僅為約2.6%，遠優於其餘比較對象動輒一成以上的跌幅；而2016年其甚至能逆市錄得約4.6%的正數回報，反映基金在跌市時表現往往不俗。

圖二：主要跌浪期間抗跌力比較

上圖在一定程度上證明了抗跌力無疑是此基金的強項：縱使其設立年期較短，並尚未經歷過金融海嘯的巨大衝擊，但其在自2015年起的三個主要跌浪中都錄得少於基準和同儕的跌幅；其表現在這三次跌浪期間悉數奪冠，較抗跌力本已不俗的安聯基金和安本基金還有過之而無不及。如果投資者非常重視控制下行風險，則不容忽視此基金。

圖三：累計回報比較

從累計表現來看，儘管此基金一至兩年期的回報較為落後，但其抗跌力突出，上述一些曆年的表現亦算優異，令此基金的中長線（三至五年期）累計表現實頗為不俗，四至五年期的表現甚至能以約一至三個百分點擊敗安聯基金，對比安本基金、同儕平均和基準更堪稱大勝。具體而言，此基金在一年期、三年期和五年期的額外回報（基金回報減去基準回報）分別為-18.6%、24%和52.7%。

投資啟示

投資者應注意，此基金屬美元對沖類別，故歐元和美元之間的相對強弱會影響基金表現。簡單來説，基金變相等同額外進行了美元相對歐元升值的押注：2016、2018和2019年美元相對歐元都有所升值，而於2017年和2020年則貶值，大家回望圖一不難發現，在美元貶值的年份此基金表現也往往受壓。

以我們進行評選之時（截至2021年3月底）的數據計算，此基金憑藉中長線的優異表現和出色的抗跌力，實際上綜合評分甚至高於安本基金，惟鑑於當時新資金流入仍受限，加上其貨幣對沖的特性對表現有潛在影響，加上和安聯基金風格相近，同屬增長型，於是我們並未將其選為本年度的歐洲精選股票基金。假如將貨幣因素剔除，此基金的持倉在過去兩年的累計表現雖然不如安聯和安本基金，但仍優於同儕平均和基準，在2016-2019年期間更是傲視同儕。不俗的往績意味着，若投資者希望於歐洲股市同時部署數隻基金，此基金尚可在考慮之列。