本週焦點：【精選基金巡禮】東風已備 環球金融業揚帆起航

接連數週介紹了核心股票組合中新當選的精選基金後，這個星期起我們會把目光放在輔助組合身上。正如FSM管理組合一樣，核心加輔助的方法對投資者來説絕對可取：輔助部分的彈性和風險承受程度可以相應增加，務求盡可能捕捉市場機遇，提升整體組合的回報。近年，主題性和概念性的投資日趨普及，集中投資在個別行業的產品大行其道；事實上，我們的精選基金素來都有行業股票的部分，有興趣的投資者可作參考。

去年的評選中環球科技和環球健康護理兩個行業的席位皆由貝萊德旗下基金包辦，它們本年度亦成功蟬聯，加上另外三隻當選的債券基金，貝萊德今年獨佔精選基金五席，無疑為一大贏家；惟貝萊德全球基金 - 世界金融基金 (美元) A2（下稱「貝萊德基金」）卻在新增的環球金融行業中鎩羽而歸，未能幫助公司完成壟斷行業精選基金的壯舉。究竟攔路虎木星全球基金 - 木星金融創新基金 (美元) 類別L累積（下稱「木星基金」）得以跑出的原因何在？下文會仔細解答，但在此之前，大家不妨先簡單了解一下目前環球金融業的大環境。

金融業時來運到 走出泥潭

我們早於去年第三季末指出，近年投資者對經濟命脈的環球金融業關注度偏低，背後原因在於由銀行、保險等多個金融部門構成的板塊對息口的敏感度相當高：過去數年環球央行接連減息，部分地區甚至長期處於負利率；加上去年新冠疫情來襲，銀行無可避免地要為潛在貸款損失作巨額撥備，金融業可謂屋漏兼逢連夜雨。儘管如此，當時我們已表明回復常態的一天總會到來，隨着經濟發展和社會進步，世界對金融業的倚賴只會有增無減，且行業順週期的特點意味其在未來必會迎來估值修復，只是當時也未必料到，東風會來得如此迅速且猛烈。

上月初我們指出在經濟復甦進程明朗，以及預期的違約潮並未來臨之背景下，美國銀行業第一季利潤大幅增長：主要是由於過去一年多美國政府實施大規模財政刺激，導致各銀行存款激增，貸款業務增長追不上存款增幅，而拖累了淨利息收入。一旦通脹壓力顯著加大，利率上升預期升溫，及美國國債孳息曲線變得陡峭，透過借入短期資金去提供長期貸款的銀行可望從淨息差擴闊中受惠，經濟繼續向好也有助推動銀行的貸款額增長持續回升。而上週美國聯儲局公布的金融機構壓力測試結果中，23間大型銀行全數通過，代表它們有權決定通過派息和進行股份回購等途徑回饋股東。雖然這些好消息彷彿集中在美國和銀行業，但兩者在MSCI所有國家金融業指數（下稱「基準」）中佔比近半可謂舉足輕重。一葉知秋，美國作為環球經濟一大龍頭，無論是其財政抑或貨幣政策，對其餘地區的影響力皆絕對不容忽視。

疫情加速金融創新 電子支付大行其道

去年新冠疫情肆虐全球，各國政府採取措施減少人與人接觸以阻止病毒散播；然而，世界金融體系並沒有因此停止運轉，加速數碼化轉型無疑是金融機構最為自然的應對之舉。由通過網上或手機應用程式使用銀行服務、運用網絡平台和人工智能等技術提供保險和借貸服務、到使用電子支付完成交易等，這些科技在疫情催化下進展一日千里；如果說網上銀行等本已是大勢所趨，那麼電子支付則應該是更明顯的受惠者，因為消費者的行為模式一旦改變難以逆轉。

作為消費者，我們一直追求更快捷方便的支付方式：八達通至今仍為本港其中一個領先的非現金交易工具，因為消費者既能在不少商店和交通工具上廣泛使用，又能瞬間付費並解決找續或儲存零錢等煩惱。隨着智能手機日漸普及，且消費者對其依賴度與日俱增，一般内置的電子支付程式只需掃描二維碼便能完成交易，甚至連額外的載體（實體卡）也能省卻。本港政府最近在推出消費券措施時，亦規定必須通過四種電子途徑領取和使用消費券，某程度上也突顯政府對推廣無現金交易的決心。事實上，越來越多國家亦熱衷進行相關推廣，因為對政府而言，數碼交易的追溯性較傳統現金為高，對於遏制和追查金融相關罪行事半功倍。從電子支付服務供應商乃至金融機構的角度而言，更多的現金流正是賺取利潤的一大基礎。在各持份者都具備一定誘因的情況下，電子支付的滲透率在可見將來相信會大大提升。

基金近期配置變化

有關木星基金的投資範圍和風格等，我們過去曾詳盡介紹過，在此不打算再贅述，有意了解的讀者不妨細閲另文。故以下將主要分析木星基金和貝萊德基金之間的一些分野，並闡述它們近期較顯著的變化（如適用）。

翻查木星基金截至去年9月底的年報，當時基金對於傳統金融業的涉獵屈指可數：三大主要範疇——銀行、保險和資本市場的總持倉僅有十家公司，共佔組合約兩成；相反，對於電商、電子支付、資訊服務供應商甚至各種電子系統背後相關軟件公司的投資，比例則高達六成。這反映在金融業浸淫逾四分一世紀的基金經理Guy de Blonay，充分把握了基金策略上所容許的彈性，捕捉到疫情對金融創新帶來的機遇，並通過投資相關公司為投資者帶來豐厚回報。另一邊廂，貝萊德基金或許受制於「將不少於70%的總資產投資於全球各地主要從事金融服務業務的公司之股票」的投資策略，當時對於消費金融、科技服務和軟件等行業的涉獵不足三成。因此，木星基金在2020年表現較佳並不令人意外。

圖一：曆年回報比較

然而，本已在去年11月疫苗面世後展開的價值輪動，踏入2021年後有越演越烈之勢，順週期的傳統金融業隨着經濟復甦和通脹預期強勢回歸，電子支付等創新金融則受制於高估值而表現掙扎，貝萊德基金年初至今表現大幅領先。當然，木星基金亦並非坐以待斃，從其截至今年3月底的半年報中，我們發現三大傳統金融範疇的比重已經重新超越各創新金融領域，基金靈活的特點可見一斑。從最新的5月月報中可見，其十大持倉包含不少大家熟知的金融機構，當中摩根士丹利、美國銀行及第一資本金融公司，和貝萊德基金的持倉更是不謀而合。

圖二：累計回報比較

兩隻基金在較長的二至五年期都能跑贏基準，當中似乎又以貝萊德基金表現更為出色，部分讀者或許會質疑，為何最終成為精選基金的卻是木星基金？首先，上圖的回報數據乃截至5月底，而精選基金評選則僅以截至3月底數據為準，期間難免存在一定變化（貝萊德基金在這兩個月以內大概跑贏兩個百分點）；其次，我們衡量精選基金時還有兩大重要因素：抗跌力和費用比率。

抗跌力對比

股票基金的表現固然重要，但抗跌力也同樣值得關注。我們不妨分析一下兩隻基金在主要跌浪中的相對表現：

圖三：主要跌浪期間抗跌力比較

自金融海嘯後的六個主要跌浪中，從上圖可見，貝萊德基金有兩次未能跑贏基準，反觀木星基金在全部跌浪中，都能錄得少於基準和貝萊德基金的跌幅，顯示出優異的抗跌力，其靈活的配置策略相信居功至偉，亦使其在評選中加分不少。

費用比率對比

投資者選擇基金，自然看重它們能帶來的潛在回報，但費用比率亦不容忽視。雖然基金資產淨值已經扣除了年度管理費用，但是高費用比率亦等於無形中蠶食了一部分收益。木星基金的年度費用比率僅為1.72%，不但低於貝萊德基金的1.82%，也是同儕之中最低。正所謂積少成多，一個較低的費用比率，在中長線投資的角度尤為關鍵。

投資啟示

以我們進行評選之時（截至2021年3月底）的數據計算，木星全球基金 - 木星金融創新基金 (美元) 類別L累積在一年至五年期的累計回報雖然稍微落後貝萊德全球基金 - 世界金融基金 (美元) A2，但其在抗跌力和費用比率方面的優勢足夠彌補有餘，使其得以首次獲選為FSM環球金融業類別的精選基金。然而，我們也欲提醒讀者，木星基金自始至終均名副其實，堅持相對貝萊德基金投資更高的比重在各創新金融領域；而這種去年大放異彩的策略可以說是一把雙刃劍。大家不妨先詳細考慮自身的投資目標、對經濟環境的判斷以及希望基金能達到的角色，再作出一個適合自己的選擇。