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接連介紹了幾隻新興市場的精選基金後，今個星期我們把焦點放回成熟市場的龍頭——美股。我們在上週發表的文章中已指出，在經濟復甦及低基數效應的影響下，標普500成份股首季業績整體超出市場預期，預計未來的每股盈利走勢亦大致樂觀，基本面穩健；惟考慮到估值偏高、通脹憂慮以及聯儲局考慮縮減買債等潛在風險因素，或使美股短期内走勢波動，故我們將美股的評級下調至2.5星的「中性 」評級。
然而，投資者仍可以沿用我們年初所講的槓鈴策略，對小型及大型增長股作50/50的平衡配置，並採取逢低買入的策略。這個星期的主角 - WELLS FARGO (LUX) WORLDWIDE FUND - 美國大型市值股票增長基金 (美元) A 累算（下稱「富國基金」）以及美盛銳思美國小型資本機會基金 (美元) A 累積（下稱「美盛基金」），無疑是值得考慮的選擇。兩隻基金均具備十餘載歷史，當中較年長的美盛基金規模較大，高達13.77億美元（除非另有注明，所有數據均截至2021年5月31日，下同），而富國基金則約為2.38億美元。
我們在兩個月前便曾詳細地介紹過美盛基金，在此便不老調重彈，畢竟基金的風格難以在兩個月内出現翻天覆地的變化。簡單而言，美盛基金的最大特點在於其極度分散的特質，分散程度足以媲美ETF的277項總持倉，當中前十大的佔比甚至不足一成（8.02%），且和基準並不接近，以小型和微型企業掛帥。值得一提的是，美盛銳思自上月起，將基金的基準由羅素2000指數轉為羅素2000價值指數，並聲稱相關變動更能反映基金布局四大主軸——資產價值未被發掘、經營出現轉機、成長價值被低估，和獲利潛力未受重視——的投資策略。基金年初至今逾三成的升幅（截至6月16日）異常搶眼，過去升市時表現相對優秀，但跌市期間表現同樣相對遜色，其高貝他值的風格稱得上是一把雙刃劍。
風格背道而馳 押注大型企業
與美盛基金相反，第二度當選的富國基金聚焦大型企業，所有持倉市值都不少於100億美元，當中超過四分三屬500億美元以上的「巨無霸」。基金的投資目標是透過將至少三分之二的淨資產投資於約30至40間市值屬羅素1000指數範圍內。它擁有良好銷售及盈利增長前景、競爭優勢、盈利及銷售增長超過總資產增長的先例，其持倉皆是基金經理相信有高效管理層的美股。
投資團隊採取由下而上的選股策略，重視基本分析，特別關注公司資產負債狀況及管理層如何分配資本以提升未來現金流量，根據行業指定估值方法釐定對公司的價格目標，包括相關市盈率、市賬率、營運利潤率趨勢、EBITDA（扣除利息、稅項、折舊及攤銷前之盈利）之企業價值及自由現金流收益率。除與公司管理層會面外，團隊亦會採用多重視角，調查基金銷售商、分銷商、競爭對手及客戶等資訊，以作出更好的投資決定。
從最新的基金月報來看，基金的確貫徹了集中押重注的作風，其前十大持倉已是組合接近一半（49.35%），當中三大重倉微軟、亞馬遜和谷歌母公司Alphabet共佔比超過25%，其餘六隻長期上榜的重倉中，也包含Visa、Paypal、聯合健康和ServiceNow等耳熟能詳的名字，但其餘兩隻可能相對較陌生——家庭裝飾品與建材的零售商家得寶(Home Depot)和塗料生產商宣偉(Sherwin-Williams)。翻查基金截至去年9月底的半年報，我們發現這九家公司當時已是基金的重倉，可見管理團隊對它們抱相當高的確信度；同時，半年報中顯示基金並未建倉蘋果和臉書，反映基金的選股方針和名氣並不掛勾。
基金的十大持倉長期相近，側面代表該基金的週轉率偏低。基金傾向以「買入並持有」、「選股不選市」作為投資策略，平均持倉時間會較長。為了求證，我們將富國基金截至去年3月底的年報，和其上述的半年報之持倉比較，於37項持倉中只有六個變動，比例甚至不足兩成；新建的倉位涵蓋了軟件、零售、運輸和互聯網多個行業，絕非孤注一擲。行業分布上，此基金在科網（資訊科技和通訊服務）和實體經濟（可選消費、健康護理、工業、金融等）的比例約各為一半，若以代表美股的標普500指數比較，資訊科技和可選消費兩行業獲明顯超配，金融和工業的涉獵亦稍低，至於能源、房地產、公共事業和必須消費等行業，基金則直接不沾手，估計和其著重增長的投資策略有關，故對週期性行業避之則吉。這一點和美盛基金可説是南轅北轍：後者重倉工業企業，物料和金融公司的比重也較高，傳統週期性行業共佔組合接近一半。
不過，兩隻基金之間存在的差異正是運用槓鈴策略的意義所在。接下來我們會比較兩隻基金及平台上其他美股基金（由FSMI美國股票基金指數代表，下稱同儕平均）和標普500指數（下稱基準）的表現；同時，我們會納入使用50-50槓鈴策略投資這兩隻基金的回報，並作出比較。
圖一：曆年回報比較
從上圖可見，兩隻基金在年初至今和最近五個完整曆年中，各有四次跑贏基準。有趣的是，兩者存在頗為明顯的互補關係：富國基金跑輸的2016年和年初至今，皆是美盛基金鶴立雞群之時；後者表現稍遜的2018和2019年，反而是前者表現突出的年份，尤其是基準和同儕普遍向下的2018年，富國基金更是逆市收穫正數回報。因此，若投資者以槓鈴策略均衡地投資在兩隻基金身上，表現的穩定性能大大提高：以2016、2019和年初至今為例，這些時期中兩者中均有一隻落後於基準，但運用此策略後不但能跑贏基準，回報也優於同儕平均。
部分讀者或許會留意到，在2018年即使使用槓鈴策略後跌幅仍較基準為多，所以我們接下來會分析兩隻基金在近年主要跌浪中對比基準和同儕平均的表現，從而探討它們的抗跌力能否協助投資者在市況不佳時降低損失：
圖二：主要跌浪期間抗跌力比較
從上圖可見，雖然富國基金超過一半時間跑贏基準，但實際上和同儕平均相若，兩者於五次的差距都不足一個百分點，顯示其抗跌力尚可但不算太過突出；美盛基金在七次跌浪中只有一次跌幅少於基準，對比同儕平均更是全軍盡墨，顯示抗跌力乃其弱項。受其拖累下，槓鈴策略亦未能有效地讓投資者在跌市時明哲保身。
儘管如此，若我們比較截至5月底的一至五年期的累計表現，仍然能夠發現此策略能夠優化投資者的回報：
圖三：累計回報比較
從上圖可見，美盛基金在較短的一至兩年期内表現優於富國基金，而後者則在較長的三至五年期重奪優勢，兩者都能單獨在大部分時間同時跑贏基準和同儕平均，但運用策略之後領先幅度則變得更為穩定。具體而言，槓鈴策略在一年期、三年期和五年期的額外回報（基金回報減去基準回報）分別為30.21%、10.48%和49.67%，而同期相對同儕平均跑贏的幅度分別為26.84%、5.65%和39.24%。這代表平台上美股基金普遍「交到功課」，另一方面顯示把槓鈴策略應用在精選基金身上，甚至能夠帶來更佳的回報，顯示基金選擇的重要性。
投資啟示
這兩隻基金的風格絕對是大相逕庭，美盛銳思美國小型資本機會基金專注於分散地從小微企業中發掘機會，而WELLS FARGO美國大型市值股票增長基金則精挑細選少量優質大型公司；如果投資者嫌棄它們各自太劍走偏鋒，並使用槓鈴策略作均衡配置，在過去表現的回測中亦證明策略能為投資者帶來相對穩定的額外回報。當然，本文只是抛磚引玉，投資者應根據自身的偏好和風險自行選擇適當基金；舉例，若大家希望用另一隻同樣聚焦大型企業、近期被納入我們管理組合的美股精選基金普徠仕(盧森堡)系列 – 美國大型增長股票基金 (美元) A 累算作替代，亦未嘗不可。美股作為環球股市中當之無愧的核心，投資者應該仔細考慮有關部署。
