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孫子兵法有云：「以正合，以奇勝」。如果說亞洲是新興市場部署中的「正」，那麼拉丁美洲應該就是「奇」。我們上週指出，預期全球經濟復甦和大宗商品價格上漲會令通脹持續；若投資者希望對組合中新興市場的配置進行策略性細分，亞洲股市可作為壓艙石，而其餘的新興市場如歐非中東和拉丁美洲，則是出奇制勝的戰術性部署之選。因此，連續兩年當選拉丁美洲類別精選基金的施羅德環球基金系列 - 拉丁美洲 (美元) A類股份 累積單位（下稱「此基金」），自然不容忽視。
歷史、規模和投資範圍
此基金成立於1998年5月，擁有接近23年的悠久歷史，規模約2.5億美元（除非另有注明，所有數據均截至2021年4月30日，下同）。基金致力將最少三分之二的資產投資於拉丁美洲公司的股票，以在三年至五年期內扣除費用後提供跑贏自身基準的回報。基金通常被積極管理，持有40至70間公司，可投資於任何拉丁美洲國家或行業的比例並不受任何限制。
投資風格和配置
根據基金公司最新提供的月報，此基金持有45隻股票，當中前十大持倉已佔47.4%，接近一半的比例頗為集中，但亦情有可原：即使是代表拉丁美洲股市的MSCI拉丁美洲指數（下稱「基準」）中，前十大權重股的合共佔比也超過四成。單單是此基金的最大持倉、世界礦業巨頭淡水河谷，在基準中便佔12.3%；連同巴西石油、巴西證券交易所，以及兩家巴西銀行伊塔烏聯合銀行和布拉德斯科銀行，五家公司合共佔逾三成，堪稱組合的中流砥柱。
不難發現，巴西作為拉丁美洲最大經濟體，當地公司主導了整個區域的股市，在此基金中佔比亦高達64%；墨西哥同樣舉足輕重，在基準和此基金中的佔比均在24%左右，兩國的公司已經囊括十大持股中所有位置。事實上，此基金和基準相比都略有超配此兩國，其餘拉丁美洲國家如智利、秘魯和哥倫比亞等則遭到低配——基金經理在5月的一篇文章中指出，這些國家的國内政治情勢不確定性近期有所加劇。
行業分布上，此基金主要超配三個行業——金融、可選消費和工業，對於物料和能源則予以低配，必須消費、通訊服務和公用事業等亦遭低配。從這樣的行業配置當中，我們可以看出兩位基金經理——施羅德拉丁美洲股票主管Pablo Riveroll和新興市場股票主管Tom Wilson，既不青睞以穩定性掛帥的行業，亦對股價可能受商品價格劇烈波動影響的週期性行業存在戒心，故相對偏好一些較具備持續增長能力的行業，和此基金的投資目標相呼應。此基金所超配的三個行業，皆是捕捉新興經濟體成長的常見選擇。十多年前中國經濟飛躍時，這些板塊也是最明顯的受益者，當年港股内銀、内險、基建等板塊盛極一時；國家經濟增長推高國民普遍收入，刺激消費升級從而帶動工業生產和對金融服務的需求，這樣的劇本屢見不鮮，押注歷史重演亦相當合理。
回報對比
了解過此基金的投資風格，不妨看一下它的表現。為了讓大家更清晰理解，除了基準外，我們將FSMI拉丁美洲股票基金指數（下稱「同儕平均」，用作代表FSM平台上的拉丁美洲股票基金平均）納入比較，來找出它們各自截至5月底的一至五年期累計回報：
圖一：累計回報比較
此基金的累計表現相當優秀，在一至五年期中，其回報持續跑贏基準；尤其在兩年期和三年期基準錄得負數回報之際，此基金仍逆市為投資者帶來雙位數字的正數回報。和同儕平均相比，此基金除了在一年期表現相若之外，在較長的年期都擁有頗明顯的優勢，展現出精選基金的實力。具體而言，此基金在一年期、三年期和五年期的額外回報（基金回報減去基準回報）分別為7.5%、20.3%和32.1%，跑贏幅度隨投資年期拉長而增加，顯示它做到了一隻基金跑贏基準的應有本分。
圖二：曆年回報比較
從曆年表現可見，此基金除了在2016年和年初至今表現相對失色外，其餘曆年表現都值得稱道：不論是基準造好的2017和2019年，抑或市況不景的2018和2020年，此基金都能為投資者帶來3.6至10.9個百分點不等的額外回報。年初至今由於大宗商品價格暴漲，此基金雖低配能源和物料行業而拖累了表現，但只跑輸基準0.7個百分點，整體仍是瑕不掩瑜。
抗跌力對比
股票基金的表現固然重要，但抗跌力也同樣值得關注。我們不妨分析一下此基金在主要跌浪中的相對表現：
圖三：主要跌浪期間抗跌力比較
自金融海嘯至今，拉丁美洲股市無疑在整個新興市場中相對脆弱，合共經歷了九個跌幅超過一成的主要跌浪；從上圖可見，此歷史悠久的基金經歷了全部跌浪，當中七次都跑贏基準，僅跑輸兩浪，差距少於一個百分點，反映此基金抗跌力相當不俗，也解釋了為何此基金中長線累計回報出色，能夠在市況不景的年份突圍而出。
投資啟示
截至上週五（6月7日），拉丁美洲中舉足輕重的巴西股市，其指標指數巴西聖保羅指數的2021年預測市盈率僅10.9倍，低於過去十年歷史均值14.2倍和我們給予其合理市盈率13.5倍；即使剔除去年第二至四季受疫情影響而大幅拉高的數據，歷史均值也只會降至12.3倍，仍高於目前水平。換言之，巴西股市的估值橫向對比環球股市存在吸引力。一些主要經濟數據如4月零售銷售和第一季GDP增長等也勝預期，反映當地疫情確診和死亡人數高企並未有對當地經濟的復甦進程造成太大阻礙。
施羅德環球基金系列 - 拉丁美洲 (美元) A類股份 累積單位倚靠其出色的抗跌力、低於同儕平均的費用比率，以及穩健優秀的中長線回報，連續兩屆蟬聯我們拉丁美洲類別的精選基金，加上較基準超配巴西，值得有意布局此地區的投資者考慮。
