本週焦點：【滄海遺珠系列】表現媲美精選基金 捕捉歐股機會另一選擇

我們在年初的展望中提過，價值型及週期性股票為主的歐洲股市可望受惠於通脹升溫；截至5月14日，泛歐斯托克600指數（下稱「歐指」）年初至今錄得逾9%的升幅，在研究範圍内的環球股市中可算名列前茅。正如本週發表的文章中所指出，歐洲股市縱使有潛在隱患，但整體而言在地區經濟預期增長、板塊輪動持續及資金重新流入等利好因素支撐下，歐股上望空間猶存；目前估值雖略高於歷史水平，惟橫向對比成熟經濟體如美國和日本仍較低。假如投資者希望豐富組合内歐洲部分的配置，就不能錯過本文的主角——安本標準 II - 歐洲小型公司基金 (歐元) A 累算（下稱「此基金」）了。

歷史、規模和投資範圍

此基金成立於2007年9月，擁有接近14年歷史，規模約15億歐元（除非另有注明，所有數據均截至2021年4月30日，下同）。基金致力透過主要投資於歐洲股票市場（包括英國）上市的小型公司股份，提供長線增值，旨在於扣除費用前跑贏富時已發展歐洲小型市值股指數（下稱「基準」）。基準可用作投資組合構建的參考點及作為設定風險限制的基礎。但為實現其目標，基金將持有權重偏離基準指數的持倉或投資於基準指數中未包含的證券，故基金的投資可能與基準的成分及權重存在重大差異。由於管理流程主動，長期而言，基金的表現可能明顯偏離基準。

投資風格和配置

由投資經驗超過26年的基金經理Andrew Paisley所帶領的小型公司研究團隊，主要通過三大方向，分別是持續增長的潛力、企業的財務和管治質素，以及監察業績的趨勢，從下而上地找出合適的公司；再基於自身的投資矩陣，篩選出40-50隻具備高確信度的最佳公司，納入此基金的持倉。根據基金公司最新提供的月報，此基金有45隻持股，但佔比介乎4.7%至3.4%的前十大持倉，合共只佔組合的38%，不足四成的比例不算過度集中。

此基金的十大持倉遍布歐洲各國，當中英國、法國、德國三大龍頭各據兩席，餘下的則來自瑞典、瑞士、芬蘭和愛爾蘭。這些公司皆非基準中的十大權重股，體現出此基金獨特的選股策略。至於整體組合上，英國公司佔比最高，達30.6%；德國公司以19.8%緊隨其後，其餘國家的佔比都不足一成，地域分布稱得上頗為分散。

行業分布方面，此基金明顯地偏重於工業（38.2%），同時對物料（11.7%）、健康護理（11.5%）和金融（9.9%）等都有相當部署。心水清的讀者，不難發現除了健康護理外，這些都屬於傳統上相對週期性的行業；反而近年炙手可熱、不少投資者側重的資訊科技和可選消費行業，此基金的佔比僅為4.9%和3.8%。如果說資訊科技和健康護理是新經濟行業的表表者，此基金對它們的涉獵無疑相當有限；這一點和同類別的精選基金——天利(盧森堡)泛歐洲小型公司機會基金 (歐元) AE超配這兩行業的策略大相逕庭，對於欲增加組合中週期性行業配置的投資者而言，此基金就顯得非常吸引。

回報對比

了解過此基金的投資風格後，不妨來看一下它的表現。為了讓大家更清晰理解，除了基準、類別同儕平均及天利基金外，我們還納入了歐指和FSMI歐洲股票基金指數（代表FSM平台上的歐股基金平均，下稱「FSMI歐股」）作比較，來找出它們各自截至4月底的一至五年期和此基金成立至今的累計回報：

圖一：累計回報比較

此基金的累計表現絕對出類拔萃，在一至五年期中，其回報能持續跑贏基準、同儕平均、FSMI歐股和歐指；事實上，即使是天利基金，亦僅在五年期累計表現稍勝一籌。具體來説，此基金在一年期、三年期和五年期的額外回報（基金回報減去基準回報）分別為11.8%、31.7%和50.2%，跑贏幅度隨投資年期拉長而增加，顯示此基金的確達致了其長期資本增值的目標。若我們將時間再延長至此基金成立至今，其累計回報更高達269.3%，而同期基準升幅僅約48.8%，歐指甚至錄得0.7%的負數回報。

圖二：曆年回報比較

從曆年表現我們可以看到，此基金除了在2016年表現略微失色外，其餘曆年表現都相當優秀；普遍年份優於基準和同儕平均自然不在話下，但此基金即使和雄踞精選基金七載的天利基金作比較，表現亦絲毫不落下風，近年甚至稍有領先。自2019年開始，兩隻基金的表現也大幅抛離FSMI歐股，可見它們都屬於平台上歐洲股票基金中堪稱頂尖的存在。

抗跌力對比

表現固然重要，抗跌力同樣需要關注。我們不妨分析一下此基金在主要跌浪中的相對表現：

圖三：主要跌浪期間抗跌力比較

自此基金成立至今，它經歷了五個主要跌浪；從上圖我們可見此基金從未跑輸基準，且只曾在其中一個跌浪中錄得多於同儕平均的跌幅，反映若只橫向和大部分同類型基金相比的話，其抗跌力應屬尚可。不過，一旦我們將比較對象改為天利基金、FSMI歐股或是歐指，此基金僅在2008年一浪取勝，而在近十年的四次跌浪中跌幅都比較多。由此可見，單純在抗跌力這方面，此基金較天利基金稍遜，亦未能跑贏平台上普遍歐股基金。

投資啟示

安本標準 II - 歐洲小型公司基金雖然從未當選我們的精選基金，但一直在類別中和天利基金鬥得難分難解；卓越的累計表現有目共睹，甚至有過之而無不及，費用比率亦相差無幾，往往僅礙於抗跌力稍遜而飲恨。然而，此基金週期性行業為主的特點，使其在當前環境中更加受惠，這從它年初至今（截至5月19日）逾一成的升幅便可見一斑。若投資者有意在歐洲股市配置中另闢蹊徑，此基金值得考慮。