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踏入5月首個週末，股神巴菲特旗下投資旗艦巴郡舉行股東會。巴菲特踐行價值投資數十載，儘管巴郡近年表現偶有跑輸標普500指數，甚至曾被人質疑不合時宜，但巴老的一言一行仍備受觸目。會上他未有如合夥人蒙格一樣就近期漲勢迅速、以比特幣和以太幣為首的加密貨幣表態，惟公開明言「看到顯著的通脹」；該觀點似乎和聯儲局主席鮑威爾屢屢强調通脹問題只屬「暫時性」有分歧。如今市場看來傾向認同股神，而這亦情有可原。
美股2021第一季業績公布期臨近尾聲，不少投資者都從各大企業的動態中察覺到通脹逼近：寶潔和金佰利分別宣布將在9月和6月開始加價，而巴郡其中一大核心持倉——可口可樂同樣聲稱打算繼2018年後再次提高售價。加價的原因離不開原材料、運輸、勞動力等環節的成本上升，這些本已是通脹的催化劑，而拜登的二萬億美元基建計劃猶如火上澆油，各種金屬價格暴漲，倫交所銅價上週更在十年來首次突破每噸10,000美元。
事實上，代表大宗商品價格的彭博商品指數截至上週五（5月7日）已創下自2015年7月以來的新高；環球經濟復甦進程有望隨疫苗接種加快，加上去年低基數效應在各國第二季通脹數據中開始顯現，通脹升溫絕非杞人憂天。投資者欲捕捉相關投資機遇，不妨考慮貝萊德全球基金 - 天然資源增長入息基金(美元) A2 累算 （下稱「此基金」）。
歷史、規模和投資範圍
此基金成立於2011年4月15日，換言之歷史已超過十年，規模約2.7億美元（除非另有注明，所有數據均截至2021年3月31日，下同）。基金旨在透過（將不少於70%的總資產）投資於主要從事天然資源行業，例如從事礦業、能源業及農業的公司之股票，以爭取達致資本增長及股票投資獲取高於平均的收益為目標。此基金的基準為標普環球天然資源指數（下稱「基準」），惟投資團隊進行主動型管理，並不會試圖複製或追蹤基準，亦未見限制可投資的地區。
投資風格和配置
平台上投資天然資源的基金有三隻，此基金和另外兩隻基金——JPM 環球天然資源（歐元）─ A股（分派）（下稱「JPM基金」）和霸菱環球資源基金 (美元) 每年分派（下稱「霸菱基金」）相比，最明顯的特點是它對農業的涉獵較高：根據三隻基金截至3月底的月報，此基金中能源、礦業和農業的佔比分別為40.6%、29.9%和28.7%，三個行業的分布相對均衡；霸菱基金主要為物料公司和能源公司，兩者已佔九成；JPM基金則較為偏好貴金屬，除了佔比最高的石油、燃油和氣體相關能源行業（45.7%）及屬於物料行業的多元化礦業和基本金屬（35.4%），組合的餘下部分有16.2%投資在黃金及貴金屬上，亦持有少量鑽石相關投資。
彭博商品指數作為其中一條最具代表性的大宗商品指數，彭博去年下旬公布了其指數2021年的目標比重：能源、物料、貴金屬和農產品的比重分別約為30%、15.6%、19%和35.4%，可見各種農產品在大宗商品市場佔比不低，惟農業相關公司在普遍天然資源基金中的佔比往往有限。當然，彭博商品指數主要反映商品期貨的價格變動，但一般而言，相關的企業憑藉它們股票及經營槓桿之特性，往往能獲益更多；舉例來説，如企業成本為1,000美元，期貨價格由1,001美元升至1,002美元，升幅僅約為0.1%；相關公司的企業盈利由1美元升至2美元，增長幅度卻是翻倍。這例子無疑非常粗略，但一定程度上展現出股票存在槓桿效應。
此基金並未在月報中透露其最新持股總數，僅列出佔45.2%的十大持倉；當中固然不乏雪佛龍、蜆殼和淡水河谷等能源和礦業巨頭，但也有一些和農業相關的公司，如全球最大氮肥和磷肥產品製造商及分銷商之一的CF工業控股，和全球四大糧商之一的邦吉公司。翻查其截至2月底的中報，我們發現其總持股數僅為46隻，加上十大持倉佔比亦近一半，故整體而言此基金偏向集中。
地域分布方面，美國、英國和加拿大公司已經佔此基金超過八成半；然而超過87%的持倉都屬於市值100億美元或以上的大型股，這些公司的業務通常遍布全球，所以投資者不必擔心此基金地域分布太過集中。事實上，這三個國家在基準中合共佔比超過55%，相關成分股有89隻，相信是此基金的接近一倍，自然會影響單一公司的相對佔比。值得留意的是，此基金相對基準明顯低配澳洲。必和必拓作為JPM基金和霸菱基金三大重倉之一，在此基金甚至無法佔一席位。
回報對比
當我們對此基金的投資風格有一定了解後，不妨探討一下它的表現。為了讓大家更清晰理解，除了兩隻同儕基金外，我們也把基準和彭博商品指數（下稱「彭指」）納入比較，將三隻基金中最新的此基金之成立日，即2011年4月15日為起點作重整，找出它們各自截至4月底的累計回報：
圖一：累計回報比較（基數於2011年4月15日重整至100）
從上圖可見，過去十年大宗商品整體呈下行趨勢，這一點從彭指和基準經過整段時間後，仍分別錄得47.1%和12.6%的累計跌幅可見一斑；JPM基金的累計表現與彭指相若，霸菱基金較兩者稍佳，但累計跌幅仍達到32.6%，跑輸基準。此基金是唯一能夠在同期内錄得正數回報（4.2%）的基金，成立至今的累計表現跑贏基準之餘遙遙領先兩隻同儕。
圖二：曆年回報比較
若從成立至今各曆年的表現作分析，我們可得出以下三點：
1) 天然資源整體跌多漲少，撇除今年頭四個月，彭指和基準僅在2016、2017和2020年同時錄得正數回報。
2) 在上述這些市況向好的年份，我們都可以看到基準和此基金往往能夠大幅跑贏彭指，差距介乎7至20個百分點不等。
3) 在五段基準向好的時期中，此基金有三次能夠跑贏基準；而在其餘六段下跌的時段中，更只曾跑輸一次，反映此基金無論在升市或跌市，都有能力為投資者帶來額外回報。此基金的抗跌力不俗，能減低投資者面對的下行風險。
投資啟示
總括而言，此基金在成立至今累計表現冠絕同儕，也能跑贏基準和彭博商品指數；曆年表現同樣普遍優於基準，在市況不佳的年份亦展現出不俗的抗跌力，不失為投資者押注通脹持續升溫的可行選擇。
