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早於去年8月下旬，以提供低成本指數基金聞名的國際資產管理公司領航，表示在定期評估集團業務後，決定逐步撤出香港，包括交易所買賣基金（ETF）業務。領航在月初刊登通告，表示旗下在港上市的ETF將在5月11日停止交易，故5月10日為最後交易日。當中最影響本港投資者的，相信是當中規模最大、達接近9.9億（截至4月29日收市）的標普500指數ETF（3140）。我們於2015年8月31日成立一筆過管理組合，當中進取型、中度進取型和平衡型的美國部分中，亦有一定比重由此ETF構成。基於過去不少研究指出主動型管理美股基金跑贏標指的比例頗低，我們以往將一部分投資放在被動型ETF之上，而3140憑藉較低的費用比率得到青睞。
然而，適逢3140退市在即，意味港交所將失去唯一直接追蹤標普500指數（下稱標指）的ETF，我們順勢重新審視情況以應對。表面上，大環境的改變似乎不大：根據S&P SPIVA研究，截至2020年底，以大型股為主的主動型管理基金，在一年期、三年期和五年期跑輸標指的比例分別高達60.33%、69.71%和75.27%；換句話説，2016-2020年期間，只有不足四分一美國大型股基金能夠跑贏。不過，找出這些基金正是我們一貫的目標；而事實上，自上架後便兩度蟬聯精選基金的普徠仕(盧森堡)系列 – 美國大型增長股票基金 (美元) A 累算 （下稱「此基金」），就是其中一個這樣的贏家。
歷史、規模和投資範圍
此基金成立於2003年，擁有頗長的歷史，規模大概是27.9億美元（除非另有注明，所有數據均截至2021年3月31日，下同）。基金主要目標是通過將不少於70%的總資產投資於市值等於或高於羅素1000指數中按市值計算最小型公司的股票及股本相關證券，包括普通股、優先股、認股權證及預託證券，並可運用衍生工具作對沖及有效投資組合管理，從而長遠地提高投資的價值增長。
基金以主動方式管理，惟可能使用羅素 1000 增長指數（扣除 30%預扣稅之淨額）（Russell 1000 Growth Net 30% Index）作業績比較。基金經理主要挑選具潛力取得高於平均水平及可持續盈利增長率的美國大型公司股票，不受相對基準指數的任何國家、界別及／或個別證券權重的限制，有充分的自由投資於不構成基準指數一部分的證券。
基金投資方式為審查公司及行業兩個基本面，以識別可持續雙位數盈利增長的公司，部分關注點包括高質素的盈利、強勁自由現金流的增長、股東主導的管理及合理的競爭環境，並利用長期與週期性趨勢的差異來為投資組合捕捉增長機遇。
投資風格和配置
此基金顧名思義，是以大型公司為主，從其十大持股便可見一斑。作為組合的核心，前五大持股、大家耳熟能詳的FAAMG共佔37%，而六至十大持倉的佔比則介乎3.6%至2.3%。十大持股已超過組合一半（51.6%）。對於持股相對集中這一點，自2017年開始執掌的基金經理Taymour Tamaddon，在去年11月曾就整體美股結構愈趨集中撰文——他表示FAAMG的市值在近年升幅顯著，無可避免使它們在指數中的比重日益上升，某程度上為專注投資大型股的基金增加了額外的挑戰； 基金經理對這五家巨無霸在中長期的看法是否正確，將對基金表現帶來重要影響。相對而言，在這五家公司中，文中未有對微軟着墨太多，但對亞馬遜不斷自我創新和尋找潛力業務作擴張的能力表示讚嘆，且認為該公司在指數中的權重日增乃受不斷上升的收入和利潤支撐；與此同時，他也看好谷歌和臉書能夠憑藉具針對性的服務和行業領導地位，為預期企業開支增長迅速的線上廣告取得良好發展；他相信疫情加速了電子商務的滲透率，各行業加速數碼化的趨勢難以逆轉。然而，我們看到他對蘋果較為審慎：他指除非公司能持續研發出更多如iPad和Apple Watch等特點明顯的產品佔領新市場，否則iPhone的滲透率始終會遭遇瓶頸，此觀點已反映在蘋果和其餘四間公司在基金中的相對持股比重。當然，這些只是基金經理和團隊對幾家公司中長線前景之判斷，若我們聚焦當下，這個星期恰好是FAAMG公布2021年首季業績的日子，除了執筆時尚未出爐的亞馬遜，所有公司的收入和利潤均超出市場預期，顯示它們基本面頗為穩健。
此基金偏好能帶來持續增長的行業，包括資訊科技、通訊服務和健康護理等，事實上，此基金超過七成持股都屬於這三個行業；對於週期性較重的行業例如能源、物料和房地產等，其甚至完全沒有沾手。儘管此基金具備這種強烈的自身特點，在年初至今債息上行催化的價值輪動底下，仍能錄得10.6%回報（截至4月28日，按港元計值），和標普500指數（下稱「標指」）同期的11.5%所差無幾；但在標指中，金融業、工業和前面提過的三個行業，在指數中權重接近三成。
值得一提的是此基金對自身選股具備高信念度。我們檢視了截至2019年底和2020年中的前20大持倉，跟截至2021年第一季的作對比，分別有多達15隻和17隻重複；而沒有出現的名字此基金實際上亦一直持有，只是佔比未能進前20，僅最新第十大持倉Snap乃去年第一季才建倉，顯示基金經理傾向長期持有精挑細選的優質核心公司，而不是追漲殺跌。以最近五個季度為例，基金最大的單季新建及沽清倉位總數也只有七隻，而最新基金總持倉為65隻。
回報對比
當大家了解過此基金的投資風格後，不妨看一下它的表現。為了讓大家更清晰理解，我們分別將此基金和平台上美國基金的同儕平均，以及代表美國股市的領航3140 ETF作比較，找出它們各自截至3月底的一至五年期累計回報：
圖一：累計回報比較
從上圖可見，此基金在所有年期的累計表現都獨佔鰲頭，遙遙領先領航3140 ETF和同儕平均。事實上，在平台上18隻同類別基金中，此基金的累計表現悉數名列前茅，其中二至四年期打入三甲，五年期更是一枝獨秀，抛離第二位逾12個百分點。具體而言，此基金一年期、三年期和五年期的額外回報（基金回報減去領航3140 ETF回報）分別為12.6%、28.2%和76.3%，光芒四射的表現隨投資年期拉長更形顯著，和基金的投資目標相呼應。
抗跌力對比
基金的表現固然重要，但抗跌力亦是不容忽視的一環。此基金成立超過15年，自然也經歷了不少較為重要的跌浪；而鑑於領航3140 ETF在2015年5月18日始成立，我們在此直接將標指納入比較，從而探討一下此基金在抗跌力方面的相對表現：
圖二：主要跌市期間抗跌力比較
從圖二可見，在以上自金融海嘯起的七個主要跌浪中，此基金的跌幅只曾試過一次多於標指：當中超過一半跌浪（四次）的跑贏幅度更達四至五個百分點。當然，此基金開宗明義地以增長股為主，在今年美股2月12日至3月4日的一波調整中，跌幅（6.2%）難免較標指稍多（4.2%）；但無論是相對整體風格接近的富國美國大型市值股票增長基金 (美元) A 累算（9.2%），抑或是另一隻2020/21年度的精選基金聯博——美國增長基金 (美元) A（8.5%），此基金的跌幅都較少。以上均顯示出其稱得上優秀的抗跌力。
總結
普徠仕(盧森堡)系列 – 美國大型增長股票基金 (美元) A 累算各方面表現卓越。累計表現常據三甲，費用比率低絕同儕，加上同樣不俗的抗跌力，此基金如無意外將第三度獲選為類別精選基金；而鑑於其明顯的綜合優勢，我們已將領航3140 ETF換出，轉而將此基金納入管理組合，務求為投資者在中長線帶來更佳回報。
附表：曆年回報比較
