每週債券熱點：策略性轉型 - 新鴻基公司債券

三大重點：

• 儘管去年受到新冠疫情影響，新鴻基公司的股東應佔溢利仍錄得按年增長，整體表現良好。
• 期內公司的淨負債水平有明顯改善，現金總額有所提升，流動性良好，信貸狀況保持穩定。
• 新鴻基公司2022及2024年到期美元債券提供3%至4% 淨到期收益率，值得投資者留意。

新鴻基有限公司（SEHK：86）於2020年11月出售餘下三成光大新鴻基有限公司股權，同時，公司開展了基金管理業務。今次我們將於本文更新一下新鴻基公司的業務概況並介紹其公司債券。

業務概況

儘管去年受到新冠疫情的衝擊，新鴻基公司2020年業績整體表現仍然良好。公司2020全年收入為40.6億港元（下同），其中利息收入為最大的收入來源。期內公司股東應佔溢利為25.5億元，按年增長22%。

依業務分部來看，投資管理業務近年已成為利潤的主要來源。期內公司投資管理業務增長最為強勁，除稅前溢利錄得21.3億元，按年大幅增加65%。 融資業務方面，公司旗下的UA亞洲聯合財務於上半年受到壞帳增加及業務量減少的不利影響，消費金融除稅前貢獻為12.4億元，按年減少3%。專業融資業務則因減值撥備大幅增加而錄得虧損。而公司旗下經營按揭貸款業務的新鴻基信貸，去年貢獻利潤較2019年有所減少。考慮到去年全球經濟持續受疫情等負面因素影響，我們認為其消費金融與按揭貸款業務盈利尚算穩定。而且公司全年業績仍然錄得明顯增長，當中投資管理業務貢獻利潤更按年大幅增長，故我們認為公司整體表現良好。

值得留意的是，新鴻基公司於2020年11月出售餘下光大新鴻基30%股權，正式退出所有經紀業務。公司近年藉著自身投資管理業務的優勢於2021年第一季成立了基金管理平台 — SHK Capital Partners管理外部資金，增加公司收入來源。目前，基金管理平台已推出三隻基金，均由公司投入種子資金，並會接納第三方資金。新成立的基金管理平台主要服務對象為機構投資者及家族辦公室，預計今年的基金管理業務將會為公司帶來更多收益。

信貸概況

信貸方面，截至2020年12月31日，新鴻基公司的總資產為440億元，總負債為180億元。截至2020年末，公司的淨負債比率由2019年末的54.1%大幅下跌至41.4%，反映負債水平均較2019及2018年有明顯改善。

截至2020年12月底，公司的借款總額為約166億元，其中48.7%需於一年內償還。融資結構方面，銀行借款和債券融資分別佔債務總額約五成。期內，公司的現金總額為72.6億元，按年增加27%，流動性狀況保持良好。同時，由於年內盈利增加，利息覆蓋率上升至5.0倍，說明企業支付利息費用的能力較強。

我們留意到公司於2021年4 月13日發布了最新的債務證券發行計劃通告，通告表示公司已向聯交所申請在2021年4月13日後的12個月內將30億美元的擔保中期票據計劃上市。由於新鴻基公司2021年到期美元債券將於5月底到期，因此我們估計公司將於未來數月根據中期票據項目發行新債券，為現有債務再融資，以及用作於一般公司營運用途。

債券簡評

債券投資方面，現時新鴻基公司一共有三張美元債券，分別是2021、2022以及2024年到期美元債券。截至2021年4月22日，三張美元債券的淨到期收益率分別為3.048%和3.775%。

債券名稱	債券到期日	淨到期收益率	賣出價
SUNHKC 4.750% 31MAY2021 CORP (USD)	2021年5月31日	-	100.510
SUNHKC 4.650% 08SEP2022 CORP (USD)	2022年9月8日	3.048%	101.500
SUNHKC 5.750% 15NOV2024 CORP (USD)	2024年11月15日	3.775%	105.500

資料來源：FSM 數據截至2021年4月22日 *淨到期收益率乃扣除應計利息、FSM處理指示費用及預計平台服務費。

可以留意到，2021年5月到期債券即將到期，投資價值不足。現時2022及2024年到期債券提供約3%至4%的淨到期收益率。考慮到債券發行人的良好的信貸質素及現時的低利率環境，我們認為債券的收益率水平合理，適合投資風險偏好較低的投資者。投資者亦可考慮將債券納入投資組合，以平衡投資組合風險。

依我們估計，公司未來新發行債券可能為五年期美元債券，即2026年到期債券，預計其票面大約5%至6%左右，投資年期或相對較長。雖然公司及所發行的債券沒有評級，但這情況並非罕見。新鴻基公司作為上市公司，為本地投資者所熟悉，其財務狀況公開透明，投資者亦可以利用相關行業的標準去評估債券發行人的信貸狀況，所以無須憂慮債券並未評級。

企業相關風險

由於公司主要從事消費金融及投資業務，金融服務行業本身存在風險，投資者應留意集團投資業務存在的主要金融風險，包括市場風險、信貸風險和流動資金風險等。其中，公司的最大業務為私人貸款業務，主要為個人和小商戶提供無抵押貸款，這類似內地銀行業的微型貸款，通常利率較高，但壞賬率也相對較高，屬於高風險高回報的業務。此外，公司的投資業務受宏觀經濟及金融市場等因素影響，導致投資資產的市場價值變動，這些不利市場的波動或使公司相關的投資出現虧損。

總結

儘管去年受到新冠疫情影響，新鴻基公司的股東應佔溢利仍然錄得按年增長，整體表現良好。期內公司的淨負債水平有明顯改善，現金總額有所提升，流動性良好，信貸狀況保持穩定。新鴻基公司2022及2024年到期美元債券提供約3%至4%到期收益率，值得投資者留意。